九毛九(9922.HK)延续扩张趋势，商业模式升级

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 九毛九 (9922 HK) 港股通 延续扩张趋势，商业模式升级 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 7.91 2024 年 3 月 24 日│中国香港 餐饮 23 年平稳收官，24 年延续扩张势头，尝试轻资产化 九毛九 23 年实现营收 59.86 亿/yoy+49.4%，归母净利 4.53 亿，经调整净利润 5.01 亿，经调整净利率 8.4%/yoy+7pct。排除汇兑损益影响，2023/1H23/2H23 净利率分别为 7.7/9.3/6.8%。截至 2023，公司门店数达726 家，其中太二 578 家/怂火锅 62 家，新开门店 180 家。公司积极增厚股东回报，23年每股普通股派发0.15港币（vs22：0.01港币），派息率43.1%，并承诺后续派息率不低于 40%，回购总额 1.5 亿港币，彰显公司对业务前景的长期信心。公司品牌定位鲜明，加快模式转型和 UE 优化，创新能力突出，成长潜力充裕。我们预计 24-26E EPS 为 0.40/0.53/0.67 元，基于 18X 24 年 PE（可比公司 24 年 Wind 和彭博一致预期的 18XPE 均值），给予目标价 7.91 港币。维持“买入”评级。 太二同店平稳修复，国内外继续快速扩张，尝试放开加盟 太二平稳复苏，2023 实现品牌收入 44.8 亿，餐厅收入 44.69 亿/+44%yoy，单店平均收入 773 万，对应翻台 4.1 次/天，yoy+17%，客单价 75 元，同比-3%，提升性价比，拓宽品牌客群和消费场景。同店销售同比+18.3%，单个同店平均收入 972 万，yoy+11%。截至 23 年，太二期末全球门店数达578 家/新开 134 家/闭店 6 家。2023 餐厅层面经营利润率为 19.2%，同比+5pct，为 19 年的 90%。公司起加快海外布局，当前已拥有海外门店 12 家（新加坡 4/马来西亚 4/美国 2/泰国、加拿大各 1）。24 年 2 月放开加盟模式有望整合资源，进一步抬升远期空间。 怂火锅全国扩张，新加盟品牌加码火锅赛道，赖美丽全面革新 2023 怂火锅实现餐厅收入 8.05 亿，单店平均收入 1299 万，对应翻台 3.8次/天，同比+6%，客单价 113 元，更加趋向性价比。23 年餐厅经营利润率达 12%同比扭亏，规模效应下预计门店层面利润仍有释放空间。23 年怂新开门店 35 家（vs 22 年新开 18 家），我们预计 24 年继续新开 35-40 家。积极孵化新品牌山的山外面，加盟模式继续加码火锅赛道。赖美丽 2023 实现餐厅收入 4765 万，翻台同比+11%至 4.1 次/天，23 年赖美丽闭店升级，全新上线酸汤烤鱼，UE 轻量打磨并提升标准化程度。 目标价 7.91 港币；维持“买入”评级 参考公司扩张节奏以及同店恢复趋势，我们预计 24-26 年 EPS 为0.40/0.53/0.67 元，考虑公司主品牌进入平稳发展阶段，新品牌和模式转型有一定不确定性，转溢价为平价，基于 18X 24 年预测 PE（可比公司 2024年 Wind 和彭博全球一致预期均值 18 倍 PE），目标价 7.91 港币。“买入”。 风险提示：新品牌扩张不及预期，市场竞争加剧，居民消费意愿下滑。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 曾珺 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 7.91 收盘价 (港币 截至 3 月 22 日) 5.86 市值 (港币百万) 8,418 6 个月平均日成交额 (港币百万) 91.92 52 周价格范围 (港币) 4.42-19.48 BVPS (人民币) 2.32 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,006 5,986 7,743 9,680 11,545 +/-% (4.16) 49.43 29.35 25.02 19.26 归属母公司净利润 (人民币百万) 49.28 453.46 570.08 763.99 964.92 +/-% (88.54) 820.17 25.72 34.01 26.30 EPS (人民币，最新摊薄) 0.03 0.32 0.40 0.53 0.67 ROE (%) 1.58 13.93 16.18 19.21 21.09 PE (倍) 148.66 16.86 13.41 10.00 7.92 PB (倍) 2.31 2.29 2.06 1.80 1.56 EV EBITDA (倍) 10.77 6.40 4.44 3.84 3.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (76)(56)(36)(15)5Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)九毛九恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 九毛九 (9922 HK) 图表1： 九毛九运营收入，2018-2023 图表2： 九毛九归母净利润，2018-2023 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 九毛九毛利率&归母净利率，2018-2023 图表4： 太二翻台率&翻座率 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 1,8932,6872,7154,1804,0065,986-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201820192020202120222023（百万元）营业收入yoy（右轴）7016412434049453050100150200250300350400450500201820192020202120222023（百万元）归母净利润64.50%63.33%61.48%63.22%63.87%64.21%3.68%6.12%4.57%8.13%1.23%7.58%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%50%52%54%56%58%60%62%64%66%68%70%201820192020202120222023毛利率归母净利率（右轴）3.73.4 2.92.6 3.13.0 4.84.4 3.83.5 4.34.1 01234561H2120211H2220221H232023（次/日）太二翻座率太二翻台率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 九毛九 (9922 HK) 盈利预测与估值方法 参考 23 年公司开