《光大投资时钟》第十篇兼光大宏观周报：市场情绪的上行动力是什么？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 24 日 总量研究 市场情绪的上行动力是什么？ ——《光大投资时钟》第十篇兼光大宏观周报（2024-03-24） 当前市场情绪处于什么位置？ 我们尝试从 A 股量价数据、资金流向与结构、与其他资产价格比三个角度衡量市场情绪，从我们构建的 A 股市场综合指数看，市场情绪于 2024 年 2 月底触底，近 1 个月持续快速上行，截至 3 月 22 日，情绪指数已升至 32.1%。 从细分指标拆分看，市场情绪的上行动力主要源自趋于活跃的市场成交、逐渐增强的市场动能、以及持续入场的融资资金、公募资金和北向资金。当前 A 股估值仍然偏低，性价比处于历史相对高位，市场结构化特征偏弱，在政策持续发力、经济预期有所转暖、国内降息预期较强以及美联储表态偏鸽背景下，市场情绪仍有较大上行空间。 量价视角指标多数上行 在量价视角中，我们选择了四个细分指标来观测市场情绪，近期市场动能和交易热情持续上行，结构化特征持续偏弱：从换手率看，2 月以来换手率指标震荡上行，市场成交活跃度持续攀升，WIND 全 A 流通市值换手率的 20 日移动平均，已升至近 2 年中性偏高的水平；从价格结构看，强势股占比跟随指数反弹，市场中突破过去一年均价的个股数量占比不断上升；从交易结构看，龙头股成交额占比持续偏低，反映市场尚未形成新的热点主题，增量资金仍然有限；从市场动能看，近期创新高个股占比指标持续上行，但占比绝对值仍处于历史相对偏低水平。 多项资金指标显示当前资金相对活跃 除了量价指标可以直接反映市场情绪外，资金流向与结构也可以从不同维度反映不同主体的市场情绪，多项资金指标显示当前资金相对活跃，杠杆资金、公募资金与北向资金指标上行至相对高位：从杠杆资金看，融资余额持续上行，融资买入额占比高位震荡，杠杆资金表现活跃，结合换手率指标的走势，杠杆资金与整体资金的动向相对一致；从公募资金看，Wind 估算的开放式基金股票投资比例在 2 月快速上行后，3 月以来持续震荡；从外资情绪看，北向资金 60 日累计净流入自 2023 年 11 月下旬以来持续上行，逆转此前震荡下行的走势，并在 2024年 2 月再次转入正区间，绝对值和相对值均显示北向资金情绪持续转暖。 比价视角指标结构分化 不同资产之间的相对价格，也可以在某种程度上折射市场对资产的偏好水平，从比价视角看，股债收益差指标快速上行，股指期货升贴水与股债性价指标走势震荡：从股权溢价率看，2024 年 2 月 5 日，股权溢价率达到阶段性高点 0.0448，已经接近 2008 年的历史高位 0.0456，随着市场整体反弹，股权溢价率自高点回落，当前股市性价比仍处于相对高位，A 股估值处在相对偏低水平；从股债收益差看，随着 2 月市场反弹，股债收益差自低位快速上行，近几个交易日权益市场表现偏弱，股债收益差高位回落，但仍处于正区间；从股指期货升贴水看，今年年初，沪深 300 股指期货价格持续低于沪深 300，且贴水程度波动剧烈，随着市场预期收敛且转暖，股指期货向现货价格靠拢，并且升贴水波动幅度收敛。 风险提示：历史经验和指标可能存在失效风险，不同区间统计可能存在结论差异风险，宏观经济超预期波动风险。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 市场情绪,看不见的另一只手——《光大投资时钟》第四篇（2023-09-04） 一文读懂大类资产配置——大类资产配置系列第四篇兼光大宏观周报（2023-08-20） 自上而下：从宏观经济到资产配置——大类资产配置系列第三篇（2023-07-06） 油价还会继续上涨吗？——大类资产配置系列第二篇（2023-03-02） 底部已现，黄金步入上行通道——大类资产配置系列报告第一篇（2022-12-21） 风险偏好可以被度量吗？——《光大投资时钟》第三篇兼光大宏观周报（2022-11-20） 光大投资时钟：从行业景气到市场配置——《光大投资时钟》第二篇（2022-06-21） 从宏观政策到行业景气度：稳增长视角——《光大投资时钟》第一篇（2022-05-05） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、 何为驱动市场情绪上行的动力？ ................................................................................. 5 1.1 量价视角指标多数上行 ............................................................................................................................. 6 1.2 多项资金指标显示当前资金相对活跃 ....................................................................................................... 8 1.3 比价视角指标结构分化 ........................................................................................................................... 10 二、海外观察 ........................................................................................................................ 12 2.1 金融与流动性数据：各国国债收益率走势分化 ...................................................................................... 12 2.2 全球市场：全球股市多数上涨，大宗商品价格涨跌分化 ........................................................................ 13 2.3 央行观察：美联储维持利率不变，日本央行宣布加息............................................................................ 13 2.4 海外政策：普京称考虑将中国作为新任期内首次出访的国家 ....................