汽车与零部件行业央国企改革专题研究：汽车央国企改革有望推动企业价值重塑

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 汽车与零部件行业 告 ⚫ 汽车行业央国企改革的必要性。汽车行业央国企上市公司是行业的支柱，为汽车行业发展做出了贡献；近年来，随着中国新能源汽车快速发展，以比亚迪为代表的民营企业迎来自主崛起机遇，一批优秀的民营零部件企业亦借助新能源发展东风实现快速发展，汽车国企上市公司发展速度及经营指标逐步被民营上市公司赶超，估值水平长期处于较低水平。2024 年，国资委接连提出“市值管理考核纳入央企负责人业绩考核”“新能源车业务单独考核”等新考核办法，有望推动汽车央国企上市公司加强市值管理、全力发展新能源车业务，激励汽车央国企持续改善经营水平。 ⚫ 央国企上市公司仍然是行业的中坚力量。从整体来看，汽车国企上市公司（分类口径为 SW 汽车）2018-2022 年总营收维持在 1.8 万亿元左右。随着民营企业在新能源汽车发展浪潮下实现崛起，汽车国企上市公司占行业上市公司营收比重逐年下降，由 2018 年的 68.0%逐步降至 2023H1 的 52.6%。从利润角度来看，汽车国企上市公司归母净利润占比从 2018 的 74.0%降至 2023H1 的 43.5%。汽车国企上市公司收入比重在 50%以上，仍然是行业的中坚力量。 ⚫ 央国企上市公司经营效率有待提升。从经营指标上看，近年来汽车行业非国企上市公司毛利率、净利率、ROE 等指标均优于国企上市公司，国企上市公司亟待改革促进经营效率提升。2023H1 汽车行业国企上市公司毛利率为 11.7%，非国企上市公司毛利率为 17.9%，二者差距 6.2 个百分点。归母净利率方面，汽车行业国企上市公司呈现逐年递减趋势，直至 2023H1 有所改善；净资产收益率方面，汽车行业国企上市公司净资产收益率（TTM）呈下降趋势，从 2018 年的 9.2%降至 2022 年的4.2%，2023H1 小幅回升至 4.5%。 ⚫ 央国企考核体系持续优化，有望推动央国企价值重塑。2018 年以来，国务院国资委对央企考核指标体系进行了多次调整，由“二利一率”逐步优化为“一利五率”，2024 年国务院国资委将市值管理纳入央企负责人业绩考核，并将对汽车央企的新能源车业务单独考核，市值管理及新能源车业务单独考核等有望推动央国企价值重塑。央国企新能源车业务转型亟待加速，随着央国企改革持续推行、考核指标继续优化，预计汽车央国企创新转型的活力将进一步激发，在行业内的竞争力及盈利能力有望进一步提升。 从投资策略上看，央国企实施改革后，将提升企业经营效益和竞争实力，进而其盈利能力也将逐步提升，盈利提升后也将促进其估值修复，促进市值提升。 建议关注：在细分领域具备较强竞争力的汽车央国企上市公司：长安汽车、江淮汽车、中国重汽、上汽集团、华域汽车、潍柴动力、广汽集团；其他优质的汽车非国企上市公司：新泉股份、银轮股份、博俊科技、岱美股份、瑞鹄模具、爱柯迪、拓普集团、保隆科技、丰茂股份、旭升集团、三花智控、上声电子、贝斯特、伯特利、精锻科技、德赛西威、华阳集团、双环传动、继峰股份、上海沿浦、福耀玻璃等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、车企价格战压力、上游原材料价格波动影响、央国企改革进程不及预期。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2024 年 03 月 24 日 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 推动以旧换新行动方案印发，建议继续关注部分整车和华为链：——汽车行业周报（0311-0317） 2024-03-17 以旧换新政策将促进行业见量、见利提升；见估值修复：——复盘汽车优惠政策行业表现及投资策略 2024-03-17 1-2 月汽车出口维持较高增长，预计以旧换新政策出台后将促进需求改善：——汽车行业周报（0304-0310） 2024-03-10 汽车央国企改革有望推动企业价值重塑 ——央国企改革专题研究 中性（维持） 汽车与零部件行业深度报告 —— 汽车央国企改革有望推动企业价值重塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 汽车行业央国企改革的必要性 ..................................................................... 5 2 央国企上市公司仍然是行业的中坚力量 ....................................................... 5 3 央国企上市公司经营效率有待提升 .............................................................. 7 4 央国企考核体系持续优化，有望推动其价值重塑 ....................................... 10 4.1 汽车央企考核体系变革进程 ........................................................................................ 10 4.2 市值管理及新能源车业务单独考核等有望推动央国企价值重塑 .................................. 11 4.3 央国企新能源车业务转型亟待加速 ............................................................................. 13 4.4 部分央国企在细分领域实力较强，考核指标优化有望提升企业竞争力 ........................ 14 4.4.1 长安汽车：华为赋能，提升新能源车竞争实力 ................................................ 14 4.4.2 上汽集团：乘用车出口领跑行业 ...................................................................... 16 4.4.3 中国重汽：重卡出口持续领先，市占率不断扩大 ............................................ 18 5 主要投资策略 ............................................................................................ 19 6 主要风险提示 .................................................