洛阳钼业(603993)2023年年报点评：铜板块业绩表现亮眼，出售NPM获丰厚收益

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 24 日 公司研究 铜板块业绩表现亮眼，出售 NPM 获丰厚收益 ——洛阳钼业（603993.SH）2023 年年报点评 增持（维持） 事件:公司于 3 月 22 日晚发布 2023 年年报，实现营收 1863 亿元，同比增长 8%；归母净利润 82.5 亿元，同比增长 36%；归母扣非净利润 62 亿元，同比增长 3%。2023 年计划分红 33.3 亿元，按当前股价对应股息率为 2.1%。 点评： 23 年归母净利润提升主要系铜板块销量提升。23 年铜钴板块实现毛利 111.4 亿元，同比+65.8 亿元，占收入的比例为 13%，占毛利的比例为 62%，铜产量 39.4万吨，同比+ 55%，铜销量 39.0 万吨，同比+125%，铜板块销量增幅大于产量增幅的原因是由于权益金问题，22 年生产的部分铜产品至 23 年才实现销售，钴销量 3.0 万吨，同比+62.0%。其他板块利润总体持平，钼钨板块实现毛利 37.5亿元，同比+8.1 亿元；铌磷板块实现毛利 15.4 亿元，同比-12.6 亿元。 23Q4 归母净利润创历史新高，出售 NPM 获丰厚收益。1）2023 年 4 月权益金问题解决后，铜钴产品恢复出口，由矿山销售到确认收入一般需要 3 个月时间，23Q4 确认了全年主要铜钴产品的销售收入，Q4 归母净利润创新高。2）公司剥离 NPM 铜金业务板块，确认投资收益 2.52 亿美元。 KFM,TFM 铜产量顺利释放，预计 25 年铜产量达到 60 万吨。1）KFM 项目于 2023年第二季度投产即达产，TFM 混合矿项目顺利完成三条生产线的建设，KFM,TFM项目 23 年铜产量为 39.4 万吨。预计 2025 年满产后铜产量将达到 60 万吨。2）根据年报产量指引中值，预计 2024 年铜金属产量为 54.5 万吨，同比增加 15 万吨，同比+28%，钴金属为 6.5 万吨，钼金属为 1.35 万吨，钨金属为 0.7 万吨，铌金属为 0.95 万吨，磷肥为 115 万吨。3）公司的五年规划：实现年产铜金属80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨、钼金属 2.5-3 万吨、铌金属超 1 万吨。 看好 2024 年铜价中枢上行。铜板块面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限；受干扰率影响，铜矿供给释放大概率不及预期，2024年铜价中枢有望上移。2024 年 3 月，铜冶炼加工费 TC 最低为 10.9 美元/干吨，创下十年来新低，冶炼加工费下跌显示出铜矿供应紧张，看好 2024 年铜价中枢上行。 盈利预测、估值与评级：以 2024/2025/2026 年铜价分别为 8,732/8,994/9,264美元/吨，预计 2024/2025 年归母净利润分别为 104/110 亿元（较前次上调39%/27%），新增预测 2026 年归母净利润 111 亿元，同比增长 26%/5%/1%，对应当前股价的 PE 分别为 16/15/15 倍，维持“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，扩产进展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 172,991 186,269 201,876 211,367 215,328 营业收入增长率 -0.50% 7.68% 8.38% 4.70% 1.87% 净利润（百万元） 6,067 8,250 10,390 10,952 11,114 净利润增长率 18.82% 35.98% 25.95% 5.41% 1.48% EPS（元） 0.28 0.38 0.48 0.51 0.51 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.74% 13.86% 15.27% 15.20% 14.08% P/E 27 20 16 15 15 P/B 3.1 2.7 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-03-22 当前价：7.48 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 联系人：王秋琪 021-52523796 wangqq1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 215.99 总市值(亿元)： 1615.62 一年最低/最高(元)： 4.61/7.97 近 3 月换手率： 37.48% 股价相对走势 -21%-7%7%22%36%03/2306/2309/2312/23洛阳钼业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 16.21 45.82 40.31 绝对 17.80 51.72 29.97 资料来源：Wind 相关研报 供给增速放缓，缺口渐趋显现——铜行业深度报告（2024-03-12） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 洛阳钼业（603993.SH） 图 1：2023 年营收占比 图 2：2023 年毛利占比 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 表 1：公司单季度主要财务指标 单位：亿元 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 主营业务收入 473.04 445.25 472.42 407.02 405.22 442.84 424.43 449.56 545.87 同比增长率 536.48% 571.80% 684% 592% -14% -1% -10% 10% 35% 毛利 46.36 71.51 43.15 18.41 27.58 17.92 19.31 55.27 88.62 毛利率 9.80% 16.06% 9.13% 4.52% 6.81% 4.05% 4.55% 12.29% 16.23% 销售费用 0.31 0.25 0.36 0.25 0.12 0.19 0.39 0.67 0.31 财务费用 1.76 1.55 5.74 4.66 6.13 6.43 7.27 6.69 9.65 管理费用 5.29 4.66 3.61 6.68 2.96 5.13 6.97 6.25 5.51 研发费用 1.61 1.31 1.17 0.68 0.72 0.36 0.72 1.12 1.07 期间费用率 1.90% 1.75% 2.30% 3.02% 2.45% 2.73% 3.62% 3.28% 3.03%