紫金矿业(601899)2023年年报点评：矿产铜金产量创历史新高，铜金板块迎来量价齐升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 24 日 公司研究 矿产铜金产量创历史新高，铜金板块迎来量价齐升 ——紫金矿业（601899.SH）2023 年年报点评 增持（维持） 事件:公司于 2024 年 3 月 22 日晚发布 2023 年年报，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 216 亿元，同比增加 10.7%。董事会建议每 10 股派发现金红利 2 元（含税），与 2023 年半年度利润分配合计现金分红 70.43 亿元，按 2024 年 3 月 22 日收盘价计算，股息率为 1.6%。公司 2021-2023 年 ROE 均超过 19%、ROIC 均超过 10%。 点评： 业绩：成本上行拖累业绩表现。1）价格：2023 年国内铜均价同比+1.3%，国内金均价同比+15%；伦敦铜均价同比-3.6%，伦敦金均价同比+8%。2）成本：主要系燃料、电价、原辅料价格等上行，人民币汇率贬值，入选品位降低，低品位矿山产量提升等因素影响；2023 年矿产金锭成本 286 元/g（同比+14%），金精矿 159 元/g（同比+11%）；矿产铜精矿成本为 2 万元/吨（同比+6%），电积铜 3 万元/吨（同比+25%）；矿产锌成本 9266 元/吨（同比+25%）。 产量：2023 年铜金产量创历史新高，2023Q4 铜金产量环比微跌。2023 年铜金产量新高，其中矿产铜 101 万吨，同比增长 11%，成为中国及亚洲唯一矿产铜产量破百万吨大关矿企，居全球前五；矿产金 67.7 吨，同比增长 20%；矿产锌（铅）46.7 万吨，同比增长 3%；矿产银 412 吨，同比增长 4%。2023Q4 矿山铜产量 26.1 万吨，环比下降 0.4%；矿山金产量 17.6 吨，环比下降 0.8%。 规划：2024-2025 年矿产铜产量 111（+10%）/117（+5%）万吨，矿产金产量74（+9%）/90（+22%）吨。按公司规划，2024-2025 年矿产铜产量 111/117万吨，矿产金 74/90 吨，矿产锌（铅）47/48 万吨，矿产银 420/450 吨，碳酸锂 2.5/12 万吨，矿产钼 0.9/1.6 万吨。 行业：看好铜金 2024 年价格中枢上行。1）铜：铜板块面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限，2024 年铜价中枢有望上移。2）金：俄乌冲突后，黄金与美元指数的负相关性提升明显；美国 2024 年经济增速放缓为大概率事件，美联储 3 月点阵图显示年内降息 75bp，预计美元指数或将继续下行，利好金价上行。 盈利预测、估值与评级：以 2024-2026 年铜价 72000/74000/73000 元/吨，金价 510/510/500 元/g，预测 2024/2025 年归母净利润 273/336 亿元（较前次预测+5%/14%），新增 2026 年归母净利润预测 403 亿元，同比增长29%/23%/20%，当前股价对应 PE 为 15/12/10 倍，维持对公司“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 270,329 293,403 321,756 343,027 366,295 营业收入增长率 20.09% 8.54% 9.66% 6.61% 6.78% 净利润（百万元） 20,042 21,119 27,314 33,581 40,274 净利润增长率 27.88% 5.38% 29.33% 22.94% 19.93% EPS（元） 0.76 0.80 1.04 1.28 1.53 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.53% 19.64% 21.08% 21.46% 21.33% P/E 20 19 15 12 10 P/B 4.6 3.8 3.1 2.6 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-03-22 当前价：15.39 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 263.26 总市值(亿元)： 4051.57 一年最低/最高(元)： 10.16/16.16 近 3 月换手率： 31.17% 股价相对走势 -21%-7%6%20%34%03/2306/2309/2312/23紫金矿业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 12.42 20.04 39.00 绝对 14.00 25.94 29.47 资料来源：Wind 相关研报 2023 年业绩符合预期，成本上行拖累业绩表现——紫金矿业（601899.SH）2023 年业绩预告点评（2024-01-30） 业绩环比回升，Q3 铜金产量创新高——紫金矿业（601899.SH）2023 年三季报点评（2023-10-29） 上半年铜金产量创同期新高，下半年业绩有望改善——紫金矿业（601899.SH）2023 年半年报点评（2023-08-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 紫金矿业（601899.SH） 图 1：公司 2023Q4 单季度归母净利润环比回落 图 2：公司 2023Q4 单季度金铜产量环比微跌 资料来源：Wind，光大证券研究所（2020Q1-2023Q4） 资料来源：公司公告，光大证券研究所（2021Q1-2023Q4） 表 1：公司单季度主要财务指标 单位：亿元 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 主营业务收入 561.27 647.71 676.87 717.34 661.38 749.45 753.89 746.74 683.95 同比增长率 113% 117% 9% 21% 18% 16% 11% 4% 3% 毛利 97.74 112.17 114.80 91.54 106.94 116.38 103.86 120.82 122.72 毛利率 17.41% 17.32% 16.96% 12.76% 16.17% 15.53% 13.78% 16.18% 17.94% 销售费用 0.83 1.46 1.59 1.86 1.28 1.62 1.81 2.01 2.23 财务费用 3.90 3.38 1.79 3.74 10.13 8.08 6.63 7.87 10.1