纺织服装海外跟踪系列四十：耐克三季度业绩超预期，2025上半财年指引低于预期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月23日超 配1纺织服装海外跟踪系列四十耐克三季度业绩超预期，2025 上半财年指引低于预期 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn执证编码：S0980523110002证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2024年3月22日，耐克披露截至2024年2月29日的2024财年第三季度业绩：第三季度公司收入124.3亿美元，同比+0.3%；归母净利润11.7亿美元，同比-5.5%。国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2024Q3 业绩超预期，北美、大中华区收入增长超预期，库存好于预期，FY2025 1H 收入指引低于预期。2）FY2024Q3 业绩：收入增长好于彭博一致预期及管理层指引；毛利率同环比改善，重组费用对毛利润和 SG&A 费用造成影响但符合此前管理层指引，净利润超彭博一致预期；去库速度超预期。分渠道看，批发渠道收入恢复正向增长，电商渠道下滑拖累 DTC 表现；分品牌看，Nike 品牌收入保持稳定，Converse 下滑幅度大；产品看，鞋类收入稳健增长，加强产品生命周期管理和新品推进。3）分地区：大中华区、北美地区收入超预期，北美盈利超预期，大中华区连续六季度收入正向增长，各区域线下商店渠道均正向增长。4）业绩指引：维持 2024 财年及第四季度收入指引，下调毛利率指引，首次给出 2025 财年指引，预计 2025 上半财年收入低个位数下降，反映了全球低迷的宏观经济环境展望，以及关键产品生命周期管理带来的短期不利影响。5）风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。6）投资建议：业绩增速和库存降幅好于预期、大中华区持续表现亮眼，看好供应商订单与零售商销售恢复确定性。对供应商订单影响方面：耐克当前自身及市场库存水平健康，我们预计未来大概率不再为了提高自身库存周转率以及减轻市场库存而明显缩减订单。本次虽对 25 财年上半年指引不甚乐观，但在品牌商库存恢复良性以及 2023 年供应商订单低基数的基础上，供应商订单恢复确定性强；同时上次业绩会上公司新增通过精简组织、利用规模优势提高效率的中长期盈利提升计划，我们预计有利于供应商集中度的提升，核心供应商订单恢复弹性大，重点推荐核心供应商申洲国际、华利集团。大中华区方面，本季度大中华区销售增长再次超出市场预期，尤其线下销售仍表现强劲，NIKE 自身及合作伙伴零售额均持续增长。我们看好核心零售商滔搏，受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长和盈利弹性。同时，看好估值及业绩调整较充分，景气度较高、库存健康、低估值的品牌商安踏体育、李宁。评论： 业绩和指引核心观点：FY2024Q3 业绩超预期，北美、大中华区收入增长超预期，库存好于预期， FY20251H 收入指引低于预期FY2024Q3 收入同比增长 0.3%，超彭博一致预期（-0.7%）和公司此前指引（略微下降）。分品牌看，Nike主品牌收入超预期，Converse 收入低于预期，形成拖累。分区域看，北美与大中华区收入增速超彭博一致预期。公司净利润好于彭博一致预期，库存降幅好于彭博一致预期；截至三季度末，北美库存下降两位数，EMEA 地区库存量下降两位数，保持健康水平。展望未来，公司维持对 2024 财年及第四季度的收入指引，下调毛利率指引，上调 SG&A 费用指引，维持税率和其他收入支出指引。2025 财年公司预计收入有所增长，其中上半财年下降低个位数（低于彭博一致预期），反映了全球低迷的宏观经济环境展望，以及关键产品生命周期管理带来的短期不利影响，而随着产品组合向新颖性和创新性转变，这些不利因素将被新产品的规模增长所抵消。在剔除 2024 财年重组费用影响下，营业利润率将同比提升、盈利预计有所增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：耐克 FY2024Q3（截至 2024/2/29）业绩和指引资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 FY2024Q3 业绩：业绩好于管理层指引和彭博一致预期，库存降幅好于彭博一致预期FY2024Q3 收入 124.3 亿美元，同比+0.3%（不变汇率收入小幅上涨），好于彭博一致预期，好于管理层此前对收入同比略有下降的指引。分渠道看：批发渠道收入恢复正向增长，电商渠道下滑拖累 DTC 表现。不变汇率口径，DTC 渠道收入略有增长，主要受电商渠道收入下滑 4%拖累，自有门店收入增长 6%，且各区域自有门店收入均实现同比正向增长。批发渠道本季度收入增长 3%，分区域看仅 EMEA 地区批发渠道收入出现下滑。分区域看：大中华区、北美地区收入增长超预期。不变汇率口径，大中华区、北美地区收入分别增长 6%和 3%，均好于彭博一致预期，其中大中华区连续六个季度收入同比正向增长；亚太拉美地区收入增长 4%，EMEA 地区收入下滑 4%，均低于彭博一致预期。本季度北美地区营业利润率也超出市场预期。分品牌看：Nike 品牌收入保持稳定，Converse 下滑幅度大。不变汇率口径，NIKE 品牌收入增长 2%，其中北美、大中华区和亚太拉美地区收入均正向增长，被 EMEA 地区的下降所冲抵。Converse 品牌收入下滑 20%，主要受北美和欧洲市场销售额下滑影响。分产品看：鞋类收入稳健增长，加强产品生命周期管理和新品推进。不变汇率口径，服装收入下滑 3%，鞋类收入增长 3%。从鞋类产品组合来看，为了保持较好的产品生命周期和推进新品，减少一些经典鞋款供应，例如 AF1 以及飞马 41 上市之前减少该系列老款供应，可能对短期业绩产生影响但利于长期品牌发展。篮球组合在 12 个月以前减少了一个核心签名 IP，受到重大影响，随后公司通过扩大 GT 系列，以及引入 JA、Sabrina、Kobe 和 Book 系列抵消了这种影响，并在本季度篮球板块恢复了强劲的两位数增长。图2：公司历年单季度收入与变化情况图3：公司历年单季度净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理毛利率同环比改善，重组费用对毛利润和 SG&A 费用造成影响但符合此前管理层指引，净利润超彭博一致预期毛利率：同比提升 150 基点，环比提升 20 基点至 44.8%，略低于彭博一致预期，符合管理层此前指引（第三季度毛利率提升 60-180 个基点）。正向因素包括战略定价策略、较低的海运费率、供应链效率的提高；负面因素包括产品投入成本的增加，以及重组费用带来约 50 个基点的不利影响。SG&A：SG&A 费用同比增长 7%至 42 亿美元，其中包括 3.4 亿美元的重组费用；费用率同比增加 2 百分点至34.0%。上季度公