新凤鸣首次覆盖报告：长丝主业加速复苏，炼化布局未来可期

证券研究报告 公司研究 公司深度 新凤鸣(603225) 公司研究/公司深度 6 长丝主业加速复苏，炼化布局未来可期 ——新凤鸣首次覆盖报告 ◼ 核心观点 深耕涤纶长丝行业，一体化发展助力成长。作为国内规模最大的涤纶长丝生产企业之一，公司上市以来多个项目密集落地，横纵一体化发展渐具规模。2023 年公司长丝产能达到 740 万吨，涤纶短纤产能达到 120 万吨，PTA 产能达到 500 万吨，实现“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化发展。 长丝扩能高峰渐远，行业格局反转可期。本轮行业产能投放高峰已经过去，同时，老旧装置的逐步退出将推动落后产能进一步出清，长丝行业供应压力明显缓解，产业集中度有望进一步提升。同时，海外的补库预期也将提升出口需求，长丝行业有望景气复苏。随着价差逐步修复，行业龙头有望持续受益。 规模与技术优势巩固，产品协同助力降本增效。公司研发体系完善，拥有多项自行开发的核心技术，成功投产多项差异化产品，整体规模位居行业前列。未来公司还将投资约 200 亿建设新材料项目，进一步扩大公司规模优势。同时，公司 PTA 项目与长丝项目协同布局，提升了资源配置效率和效益，助力公司实现降本增效。 布局印尼海外炼厂，平台化发展未来可期。公司顺应行业发展趋势，加快出海步伐，规划布局 1600 万吨/年印尼北加炼化一体化项目，有望打造国内炼化企业在东南亚的桥头堡。依托于炼化平台，公司有望布局 EVA、POE 等附加值较高的新材料产品，从整体上实现产品增值，多元化发展未来可期。 ◼ 盈利预测与投资建议 我们认为公司作为国内长丝行业龙头之一，有望在长丝行业景气复苏中充分受益。同时，公司通过横纵双向拓展，PTA 等产品与长丝主业形成协同效应，助力降本增效。未来，公司将加快落地印尼海外炼厂，多元化发展未来可期。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为10.63、19.07、24.61 亿元，其中 2024-2025 年对应的 PE 分别为 12 倍、9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 原料价格波动、宏观环境变化、汇率波动、环保和安全等风险 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 50,787 58,342 64,412 68,496 年增长率（%） 13.4% 14.9% 10.4% 6.3% 归属于母公司的净利润 -205 1,063 1,907 2,461 年增长率（%） -109.1% 618.2% 79.4% 29.1% 每股收益（元） -0.14 0.69 1.25 1.61 市盈率（X） — 21.14 11.78 9.13 净资产收益率（%） -1.3% 6.3% 10.2% 11.6% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 03 月 13 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 基础化工 日期： yxzqdatemark 分析师： 詹烨 E-mail： zhanye@yongxingsec.com SAC编号： S1760521040001 基本数据 03 月 18 日收盘价(元) 14.71 12mthA 股价格区间(元) 9.75-15.49 总股本(百万股) 1,529.47 无限售 A 股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 224.99 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -20%-6%8%22%36%50%03/2305/2308/2310/2301/2403/24新凤鸣沪深3002024年03月22日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 深耕涤纶长丝行业，一体化发展助力成长 ........................................... 4 1.1. 国内领先的涤纶长丝生产企业 ......................................................... 4 1.2. 横纵一体化布局完善产品结构 ......................................................... 5 1.3. 行业格局改善推动业绩底部回暖 ..................................................... 5 2. 长丝扩能高峰渐远，行业格局反转可期 ............................................... 7 2.1. 多因素共振推动长丝供给增速放缓 ................................................. 7 2.2. 国内刚需叠加海外补库提升需求韧性 ............................................. 9 2.3. 产业格局向好推动长丝利润持续改善 ........................................... 10 3. 规模与技术优势巩固，产品协同助力降本增效 ................................. 11 3.1. 产品差异化布局扩大规模优势 ....................................................... 11 3.2. 研发与引进结合推动技术领先 ....................................................... 12 3.3. 协同效应和技术化发展推动降本增效 ........................................... 14 4. 布局印尼海外炼厂，平台化发展未来可期 ......................................... 16 4.1. 海外炼厂布局顺应炼厂发展趋势 ................................................... 16 4.2. 炼化平台拓宽公司中远期成长空间 ............................................... 17 5. 盈利预测与投资评级 ............................................................................. 18 5.1. 盈利预测 ........................................................................................... 18 5.2. 估值水平 ........................................................................................... 19 5.3. 风险提示 .................