详解常熟银行2023年报：净利润同比增19.6%；业绩增长韧性较强

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：6.94 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 分析师 马志豪 执业证书编号：S0740523110002 Email： mazh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 27,41 流通股本(百万股) 26,43 市价(元) 6.94 市值(百万元) 19,022 流通市值(百万元) 18,345 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,808 9,869 10,797 11,581 12,221 增长率 yoy% 15.0% 12.0% 9.4% 7.3% 5.5% 净利润（百万元） 2,742 3,280 3,915 4,385 4,820 增长率 yoy% 25.3% 19.6% 19.4% 12.0% 9.9% 每股收益（元） 1.00 1.20 1.43 1.60 1.76 每股现金流量 净资产收益率 12.94% 13.69% 14.73% 14.77% 14.34% P/E 6.94 5.78 4.85 4.34 3.94 PEG P/B 0.84 0.75 0.68 0.60 0.53 备注：股价截止 2024/3/21 投资要点 ◼ 营收同比总体保持高位平稳，同比增 12.1%；2023 年归母净利润同比增长 19.6%。规模增长是营收稳健的主要支撑，同时息差全年降幅总体可控。业绩端，管理费用和拨备少提共同贡献利润释放。 ◼ 单季净利息收入环比下行，Q4 净利息收入环比下降 7.8%，主要是息差影响。预计有按揭调降会计处理、4 季度新增贷款结构以及行业性贷款定价下行等影响。2023年累积日均净息差较 1-3Q23 下行 9bp 至 2.86%，根据余额测算的单季年化息差环比下行 28bp 至 2.52%，其中资产端收益率环比下行 23bp 至 4.68%，同时负债端付息率环比上行 5bp 至 2.36%。 ◼ 资产负债增速及结构：贷款占比和存款占比均环比提升。资产端信贷增长主要来自票据支撑。负债端存款占比继续提升，存款定期化趋势延续。 ◼ 资产质量：不良率维持在低位，不良生成率有所抬头。不良率环比稳定在 0.75%。单季年化不良净生成 1.14%，较 3 季度环比抬升 45bp。关注类贷款占比 1.17%，环比 3 季度上行 12bp。逾期率 1.23%，较年中上升 21bp。拨备覆盖率 537.98%、环比提升 0.99 个百分点；拨贷比 4.04%、环比提升 1bp。 ◼ 投资建议：公司 2024E、2025E、2026E PB 0.68X/ 0.60X/ 0.53X；PE 4.85X/ 4.34X/ 3.94X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议关注。 ◼ 注：根据已出年报，我们调整盈利预测，预计 2024 年归母净利润为 39.2 亿（前值为 36.1 亿）。 ◼ 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 详解常熟银行 2023 年报：净利润同比增 19.6%；业绩增长韧性较强 常熟银行(601128)/银行 证券研究报告/公司点评 2024 年 03 月 22 日 [Table_Industry] -21.00%-16.00%-11.00%-6.00%-1.00%4.00%常熟银行沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 一、营收同比增速 12.1%，归母净利润增速 19.6%，符合预期 ◼ 2023 年常熟银行营收同比总体保持高位平稳，同比增 12.1%；归母净利润同比增长 19.6%。业绩高增韧性强。2022/ 1Q23/ 2023/ 1-3Q23/ 2023 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 15.1%/ 13.4%/ 12.3%/12.5%/ 12.1%、20.9%/ 9.8%/ 8.4%/ 12.0%/ 15.1%、25.4%/ 20.6%/ 20.7%/ 21.1%/ 19.6%。 图表 1：常熟银行业绩累积同比增速 图表 2：常熟银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 ◼ 2023 业绩同比增长拆分：规模增长和拨备释放构成主要正向贡献。其中边际对业绩贡献改善的是：1、其他非息收入有所提高，对业绩的贡献转正。2、成本对业绩同比增速的贡献转正。边际贡献减弱的是：1、息差收窄，对业绩的负向贡献扩大。2、手续费对业绩的贡献转负。3、拨备的正向贡献边际减弱。4、税收对业绩的贡献转负。 图表 3：常熟银行业绩增长拆分（累积同比） 图表 4：常熟银行业绩增长拆分（单季环比） 2022 1Q23 1H23 1-3Q23 2023 规模增长 17.5% 17.5% 16.4% 16.4% 16.4% 净息差扩大 -3.8% 0.2% -1.6% -3.9% -4.7% 手续费 -1.2% 0.0% -0.1% 0.2% -2.3% 其他非息 2.5% -4.4% -2.4% -0.2% 2.7% 成本 5.9% -3.5% -3.9% -0.5% 3.0% 拨备 3.8% 9.7% 12.0% 9.3% 5.3% 税收 0.2% 1.5% 0.4% 0.0% -0.5% 税后利润 24.8% 21.0% 20.7% 21.3% 19.9% 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 规模增长 2.4% 5.8% 5.0% 1.9% 2.4% 净息差扩大 -11.1% 13.1% -5.6% -1.8% -10.1% 手续费 8.9% -10.7% -0.2% 1.0% -0.2% 其他非息 -8.1% 5.3% 4.5% 3.0% -1.9% 成本 3.1% -5.2% -3.5% 10.8% 9.5% 拨备 -26.7% 28.0% -20.2% 49.0% -34.3% 税收 5.5% -11.4% 3.5% -6.0% 4.4% 税后利润 -26.0% 24.9% -16.3% 58.0% -30.3% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 二、净利息收入：单季净利息收入环比下行 ◼ 单季净利息收入环比下行，主要是息差拖累。2023 年累积日均净息差较 1-3Q23 下行 9bp 至 2.86%，根据余额测算的单季年化息差环比下行 28bp 至 2.52%，其