央行的快速“扩表”：如何理解？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2024 年 03 月 09 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《中东：“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七》2024.01.19 《“印度制造”：前景如何？——印度经济结构篇》2024.01.12 《低利率环境：哪些企业盈利更稳定？》2024.01.06 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@haitong.com 证书:S0850521080001 联系人:贺媛 Tel:(021)23185639 Email:hy15210@haitong.com 央行的快速“扩表”：如何理解？ [Table_Summary] 投资要点：  2023 年，我国央行“扩表”明显提速。截至 2023 年末，我国央行总资产 45.7万亿元，2023 年 7 月时，央行总资产约为 40.8 万亿元，也就是 2023 年下半年央行扩表接近 5 万亿。全年角度看，2023 年央行总资产扩张 4.0 万亿元。而这个扩表速度较往年明显快不少。  与美欧央行不同，我国央行“扩表”并不能直接等同于量化宽松。从量上来说，我国央行扩表的幅度相对稳健。从用途上来说，我国央行扩表是出于正常基础货币投放的需要，而不是像其他央行那样大批量的、甚至下沉资质要求而购买资产。2022 年以来，降准幅度明显放缓，而基础货币又存在一定缺口，提供基础货币是央行“扩表”加速的最主要原因。整体来看，央行流动性投放仍是适宜的。  往后看，随着准备金率调整空间或进一步越来越小，而货币存量又要净增加，未来我国央行“扩表”的行为或仍会延续。除了 MLF、OMO 常规货币工具的存量规模继续增长外，结构性货币政策工具也有投放基础货币的功能，而且会发挥越来越重要的作用。  风险提示：对数据、政策理解不到位。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 哪些“扩表”了？ .......................................................................................................... 4 2. 主因：“降准”放缓，“扩表”来补 .................................................................................. 6 3. 扩表的趋势：或将延续 .............................................................................................. 9 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 2023 年我国央行“扩表”明显提速（万亿元） ..................................................... 4 图 2 央行资产负债表分项 ........................................................................................ 5 图 3 2023 年央行的资产端变化（亿元） .................................................................. 5 图 4 对其他存款性公司债权重要分项的变化（亿元） ............................................. 5 图 5 2023 年四季度 MLF 显著加量（亿元） ............................................................ 6 图 6 再贷款余额及其占基础货币余额中的比重（千亿元，%） ............................... 6 图 7 外汇占款规模大量增长，带动央行扩表（万亿元） ......................................... 7 图 8 央行“对其他存款性公司债权”的结构拆分（万亿元） ....................................... 7 图 9 2014 年以来，需要不断提高货币乘数（%） .................................................... 8 图 10 2022 年和 2023 年央行均只降准了 50bp ........................................................ 8 图 11 近两年，对央行“主动扩表”的依赖度提升（亿元） ......................................... 9 图 12 我国社融和 M2 同比增速（%） ..................................................................... 9 图 13 可比经济体的存款准备金率水平（%） ........................................................ 10 图 14 各类结构性货币政策工具在 2022/2023 年的投放规模及剩余额度（亿元） 10 宏观研究—宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2023 年，我国央行“扩表”明显提速。扩表就是央行资产负债表规模的扩张。截至 2023 年末，我国央行总资产 45.7 万亿元，2023 年 7 月时，央行总资产约为 40.8 万亿元，也就是 2023 年下半年央行扩表接近 5 万亿。全年角度看，2023 年央行总资产扩张 4.0 万亿元。而这个扩表速度较往年明显快不少。2022 年全年央行扩表 2.1 万亿；再往前，2017-2021 年的五年期间，央行累计扩表幅度大约为 5.2 万亿，仅是稍高于 2023年下半年。 那么这是否意味着我国央行正在大量投放流动性，甚至像海外一样进行量化宽松呢？我们又该如何理解央行资产负债表这两年的变化？