固定收益研究：跌不动的品种价差

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 03 月 12 日 跌不动的品种价差 定期报告 截至 2024 年 3 月 11 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 3.3%以下；收益率超过 7%的城投债出现在贵州地级市及区县级、甘肃地级市；其余区域中，广西、云南及黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率基本下行，3-5 年品种下行幅度最大，平均为 4.05BP。其中，收益率下行幅度超过 20BP 的包括 3-5 年贵州区县级非永续、2-3 年广西地级市非永续、3-5 年云南区县级非永续及 2-3 年甘肃地级市非永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在 3%以下；收益率高于 7%的品种出现在贵州地级市；其余的辽宁、青海、云南等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率基本下行，中长端品种下行幅度相对更大。具体来看，下行幅度较大的有 1 年内甘肃地级市非永续、3-5 年河南区县级非永续、2-3 年陕西省级非永续、2-3 年山西省级非永续城投债，分别下行 87.8BP、55.4BP、51.2BP 和 40.6BP。 产业债： 民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本下行，其中 1 年内、1-2 年民企公募永续品种平均下行幅度较大，分别下降 13.9BP 和 18.8BP；地产债中，国企债和民企债收益率走势有所分化，国企地产债收益率以上行为主，尤其是公募品种，而民企地产债收益率则普遍下行，1 年以内民企公募非永续债收益率下行幅度在 50BP 以上。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率以下行为主。具体来看，租赁公司债收益率下行超半数，其中 3-5 年期品种下行较多；除 1 年以内品种外，一般商金债收益率悉数下行，不过幅度偏小，均在 3BP以内；二级资本债与永续债的收益率走势互异，二级债收益率出现下行的品种较多，而永续债品种收益多有上行，特别是 3-5 年期农商行永续债收益率平均上行 11.3BP；此外，证券公司债及其次级债收益率多下行，3-5 年期私募一般债平均下行超 6BP。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 相关报告 999562792固定收益研究 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 截至 2024 年 3 月 11 日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本下行，其中 1 年内、1-2 年民企公募永续品种平均下行幅度较大，分别下降 13.9BP 和 18.8BP；地产债中，国企债和民企债收益率走势有所分化，国企地产债收益率以上行为主，尤其是公募品种，而民企地产债收益率则普遍下行，1 年以内民企公募非永续债收益率下行幅度在 50BP 以上。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率以下行为主。具体来看，租赁公司债收益率下行超半数，其中 3-5 年期品种下行较多；除 1 年以内品种外，一般商金债收益率悉数下行，不过幅度偏小，均在 3BP 以内；二级资本债与永续债的收益率走势互异，二级债收益率出现下行的品种较多，而永续债品种收益多有上行，特别是 3-5 年期农商行永续债收益率平均上行 11.3BP；此外，证券公司债及其次级债收益率多下行，3-5 年期私募一般债平均下行超 6BP。 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 3 月 11 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 68518 2.63 2.89 2.93 - 2.83 2.98 3.04 3.30 公募债 80590 2.49 2.70 2.75 2.84 2.49 2.70 2.80 2.97 非金融非地产产业债（国企） 私募债 7879 2.83 3.55 3.12 3.10 2.84 3.14 3.04 3.36 公募债 88561 2.46 2.57 2.67 2.72 2.33 2.45 2.58 2.55 非金融非地产产业债（民企） 私募债 135 - - - - 5.36 3.17 2.97 - 公募债 3461 3.19 9.69 - - 3.02 3.62 3.41 3.38 地产债（国企） 私募债 1414 - - 3.21 - 2.88 2.97 2.89 3.69 公募债 11695 2.56 2.83 2.82 - 3.01 3.76 3.47 2.95 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 554 - - - - 6.39 4.54 3.45 - 租赁公司债 私募债 251 - - - - 3.07 3.20 3.28 - 公募债 5436 2.93 3.00 2.96 - 2.41 2.69 2.61 2.65 商业银行普通金融债 国有商业银行 6480 - - - - 2.17 2.28 2.33 2.43 股份制商业银行 15020 - - - - 2.18 2.30 2.37 2.45 城市商业银行 9919 - - - - 2.25 2.36 2.43 2.43 农商行 1537 - - - - 2.26 2.41 2.46 - 银行资本补充债 国有商业银行 38515 2.36 2.45 2.57 2.65 2.30 2.40 2.51 2.58 股份制商业银行 12185 2.44 2.52 2.66 2.77 2.34 2.50 2.55 2.65 城市商业银行 8116 2.50 3.09 3.03 3.18 2.55 2.79 2.87 3.05 农商行 2055 - 2.76 3.01 2.99 2.90 3.93 3.39 3.85 证券公司债 私募债 2303 - - - - 2.35 2.54 2.60 2.64