具备稀缺IP及开发能力，成长潜力有望逐步兑现

证券研究报告·公司深度研究·影视院线 东吴证券研究所 1 / 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分 上海电影（601595） 具备稀缺 IP 及开发能力，成长潜力有望逐步兑现 2024 年 03 月 24 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 张文雨 执业证书：S0600123070071 zhangwy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.43 一年最低/最高价 17.01/42.33 市净率(倍) 9.37 流通A股市值(百万元) 15,431.53 总市值(百万元) 15,431.53 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.67 资产负债率(%,LF) 40.21 总股本(百万股) 448.20 流通 A 股(百万股) 448.20 相关研究 《上海电影(601595)：业绩稳定增长，区域院线龙头地位稳固，全产业布局显成效》 2017-04-25 《上海电影(601595)：上海电影：专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营，掘金电影产业链》 2016-10-11 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 731.08 368.35 791.10 1,108.84 1,532.71 同比 136.37% -49.62% 114.77% 40.16% 38.23% 归母净利润（百万元） 21.87 -334.80 123.98 259.44 418.47 同比 105.07% -1,630.74% 137.03% 109.27% 61.30% EPS-最新摊薄（元/股） 0.05 -0.75 0.28 0.58 0.93 P/E（现价&最新摊薄） 705.55 - 124.47 59.48 36.88 [Table_Tag] 关键词：#规模经济 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 核心观点：上海电影战略布局涵盖 IP 业务的深度开发、院线业务的创新升级，以及与上影集团的紧密协同。这些因素共同构成了公司未来增长的坚实基础。 ◼ IP 和影院主业齐头并进，上市公司和上影集团协同发展。公司的 IP 业务不仅是第二增长曲线，也能带动影院人流和卖品销售。上影集团不仅是上影股份的大股东，也为上影集团的 IP 开发提供较多支持，上市公司的 IP 业务反过来也拉动集团的文旅地产经济效益。 ◼ 影院业务：构建基本盘，影城焕新升级和电影大盘复苏共振。Alpha：上海影城焕新升级，采用多元化营销策略，有效提升票房和观影人次，降低经营成本，增加利润空间。此外，公司的 IP 业务有助于促进其现有的影院和卖品业务发展，影院业务也反过来放大了 IP 的影响力。Beta：2024 年元旦档和春节档票房表现略超预期，展望暑期和国庆档，重磅电影的上映有望推动大盘继续增长；上海地区电影票房占比也有望随着进口片票房占比的提升而提升。 ◼ IP 业务：有望成为集团资源整合的抓手，潜力值得期待。市场对于公司IP 开发的担忧主要在于，IP 变现空间难以计算、IP 诞生年份较早、IP焕新效果尚不确定。但我们认为，精确的错误，不如模糊的正确，相比于计算每一个 IP 的估值，我们更应该关注公司的 IP 战略，以及该业务对影院主业、对集团整体战略的重要意义。我们认为，相比于短期的挑战，更应着眼长期的发展空间，老 IP 焕新和新 IP 培育的过程固然面临诸多挑战，但通过矩阵式开发、线上线下联动、多渠道渗透的方式，IP有望逐步渗透进人们的日常生活；AI 也有望降低 IP 开发和 IP 变现的成本并提升产能。经典动画 IP 不仅具有深厚的文化底蕴，还蕴含着巨大的商业价值，可以通过续作、衍生品、跨界合作等多种方式进行创新和延伸，为公司带来新的增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们认为上海电影作为上海地区的院线龙头，有望受益于电影大盘的回暖。在行业的正β基础上，公司基于“影院+”、“IP+”、“AI+”战略布局，有望获得超过行业平均增速的正α。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.2/2.6/4.2 亿元，当前股价对应PE 分别为 124/59/37 倍。我们认为公司 2025 年合理市值应为 204.9 亿元，对应 PE 为 49 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：电影票房表现不及预期，AI 技术发展不及预期，IP 焕新及开发不及预期。 -21%-6%9%24%39%54%69%84%99%114%2023/3/242023/7/232023/11/212024/3/21上海电影沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 35 内容目录 1. 上影集团历史悠久，产业链布局全面 .............................................................................................. 4 2. 影院主业：构建基本盘，影城焕新升级和电影大盘复苏共振 ...................................................... 6 2.1. Beta：23 年电影大盘显著复苏，24 年有望延续增长 ............................................................ 6 2.2. Alpha：影城焕新升级，打造“影院+”模式 .............................................................................. 7 3. IP 有望成为整合集团优质资产抓手，看好成长潜力 .................................................................... 10 3.1. 集团内容及 IP 创作能力持续提升 ......................................................................................... 12 3.2. 从线上走到线下，IP 有望进一步盘活线下资产 .................................................................. 15 3.3. 从授权到自研，IP 有望助力产业链拓展 .............................................................................. 18 3.3.1. 商品授权：GMV 从 10