景津装备(603279)多年深耕压滤机，配件+配套装备+出海打开空间

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 环保 2024 年 03 月 22 日 景津装备 (603279) ——多年深耕压滤机，配件+配套装备+出海打开空间 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  专注压滤机三十余年，全国市占率 40%。公司是中国制造业单项冠军示范企业，压滤机国标主起草人，依托高零部件自制率（93%）,公司打造好用不贵产品，国内市占率达 40%。  公司财务表现优秀，22 年 ROE 达 21%，有息负债 0，净现比达 1.2，分红率 69%。公司近 4 年营收 CAGR 达 18%，归母净利 CAGR 达 36%。2022 年收入 56.82 亿元，归母净利 8.34 亿元（23 年预告 9.59-10.21 亿元）。公司毛利率维持约 30%，净利率逐步提升至15%。截至 22 年，公司 ROE 达 21%，公司在手现金类资产达 20 亿，占净资产比重 50%，无有息负债。22 年公司净现比达 1.2，分红率达 69%，同时 23Q3 新增分红每股 1.06 元。  整机：公司持续研发，不断拓展下游。伴随各行业对过滤效率及成本要求提升，叠加环保政策趋严，压滤机市场持续扩容，预计 2022 年达 142 亿元。公司持续研发（22 年研发费用 1.85 亿元），拓展下游，2023H1 公司产品下游分布为：环保（23%）、矿物及加工（28%）、新能源新材料（27%）、化工（12%）、砂石（5%）、生物医药（5%）。其中新能源新材料自 21 年以来爆发，2023H1 公司新能源新材料收入占比 27%，毛利占比约 22%，尽管未来国内锂电产能增长承压，但 23 年锂电企业纷纷出海建厂，同时公司在光伏及其他新材料领域（氧化锆、石墨烯、磁性材料、纳米材料）等均有应用，为公司发展仍提供了空间。  配件迎来替换周期，配套设备迎来投产，公司具备持续成长力。1）配件：滤板寿命约 3年，滤布 3 个月，21 年整机销售高峰（增长 44%）的配件有望在 24 年迎来替换周期。2022 年公司配件收入占比约 16%，毛利润占比约 20%，配件毛利率（38%）高于整机（30%），配件更换有望提升业绩。2）配套装备：公司拟建设过滤成套装备一期及二期，其中一期于 23 年 10 月投产，达产后有望增厚利润 3.2 亿元；二期预计 26 年 2 月投产，达产后有望增厚利润 0.88 亿元。公司配套装备已布局多年，叠加整机渠道及公司品牌等优势，公司配套装备有望放量。  出海：高性价比+战略开拓，高毛利出口助力二次增长。我国压滤机具有高性价比优势（公司海外销售毛利率近 50%，高出国内 19 个百分点），23 年出口达 1.68 亿美元。2022 年公司出口收入 2.72 亿元，占公司收入的 4.8%，占我国出口比例为 26%，未来空间广阔。  投资分析意见：预计公司 23-25年归母净利分别为 9.99/10.78/12.25亿元，yoy 为 20%、8%、14%，当前市值对应公司 23-25 PE 为 12/11/10 倍。参照可比公司 24 平均 PE 15倍，考虑公司持续成长性及公司高分红（22 年分红率 69%），给予公司 24 年 15 倍估值，目标市值 162 亿元，相比最新市值具有 38%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：新能源新材料领域订单下滑程度超出预期风、环保等传统领域订单释放不及预期风险；出海业务进度不及预期风险、配套装备销售进度不及预期风险。 市场数据： 2024 年 03 月 21 日 收盘价（元） 20.28 一年内最高/ 最低（元） 32.24/16.53 市净率 2.7 息率（分红/ 股价） 5.23 流通 A 股市值（百万元） 11534 上证指数/深证成指 3077.11/9682.51 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 7.39 资产负债率% 50.19 总股本/ 流通 A 股（百万） 577/569 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 研究支持 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 何佳霖 A0230523080002 hejl@swsresearch.com 联系人 莫龙庭 (8621)23297818× molt@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,682 4,648 6,741 6,967 7,779 同比增长率（%） 22.2 12.4 18.6 3.4 11.7 归母净利润（百万元） 834 740 999 1,078 1,225 同比增长率（%） 28.9 25.9 19.8 7.9 13.6 每股收益（元/股） 1.45 1.28 1.73 1.87 2.12 毛利率（%） 30.7 32.7 31.1 31.7 32.2 ROE（%） 20.8 17.4 22.5 22.4 23.2 市盈率 14 12 11 10 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 03-2304-2305-2306-2307-2308-2309-2310-2311-2312-2301-2302-23-40%-20%0%20%（收益率）景津装备沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司深耕压滤机行业多年，目前市占率达 40%，历史毛利稳定在 30%，行业竞争格局稳定。同时公司财务表现优秀，22 年 ROE 达 21%，有息负债 0，净现比达 1.2，分红率 69%。未来公司仍具备较强成长性。1）整机：过滤效果及环保趋严推动压滤机需求持续提升；2）高毛利配件迎来替换周期；3）配套设备迎来投产高峰，渠道及品牌优势助力订单落地。4）出海空间广阔，公司产品极具性价比优势。 综上，预计公司 23-25 年归母净利分别为 9.99/10.78/12.25 亿元，yoy 为 20%、8%、14%，当前市值对应公司 23-25 PE 为 12/11/10 倍。参照可比公司 24 平均 PE 15倍，考虑公司持续成长性及公司高分红（22 年分红率 69%），给予公司 24 年 15 倍估值，目标市值 162 亿元，相比最新市值具有 38%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 预计 2023-2025 年整机收入增速分别为 17%、-8%、-3%。 预计 2023-2025 年配件收入增速分别为 15%、18%、