汽车行业2025年中报总结：反内卷下表现分化，海外+科技仍是突破主线

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车 2025 年 09 月 19 日 反内卷下表现分化，海外+科技仍是突破主线 看好 ——汽车行业 2025 年中报总结 相关研究 - 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 联系人 朱傅哲 (8621)23297818× zhufz@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 25Q2 汽车销售量增长明显，营收归母出现分化。25Q2单季度销量 818万辆，同比+11.6%，其中乘用车销量 711.0 万辆，同比+13.0%；商用车销量 107.1 万辆，同比+3.4%。乘用车今年以旧换新政策衔接顺利，打消市场对于下游需求问题的原有担忧；而商用车整体较为平稳，随着后续刺激政策的落地有望回升。整体销量的增长带动 25Q2 行业整体营收同比+10.1%，归母净利润同比-15.8%。 ⚫ 乘用车板块：表现整体良好，出口持续走强，销量提升带动营收业绩增长，板块内不同公司盈利出现明显分化。25Q2 乘用车销量 711 万辆，同比+13.0%，带动板块营收 7244 亿元，同比+13.3%，归母净利润 182 亿元，同比-36.0%。盈利能力方面，板块实现毛利率为 14.9%，同比-1.27pct，剔除财务口径变更影响“毛销差”同比-0.86pct，盈利压力仍明显。净利率为 2.6%，同比-1.98pct。从具体车企表现看，Q2 业绩有所分化，比亚迪在反内卷下 Q2 毛利率和利润承压；长城经营符合预期，魏牌新平台发布打开上涨空间；赛力斯高端化市场盈利性强，M9&M8销量表现强劲带动净利润同比高增。 ⚫ 零部件板块：关税对板块盈利影响好于预期，领头企业马太效应（收入增长、利润率稳定性）愈发凸显。25Q2 国内汽车产量 806 万辆，同比+10.7%。零部件板块营收 3744 亿元，同比+7.8%，归母净利润 227 亿元，同比+5.9%。盈利能力方面，板块实现毛利率 18.73%，同比-0.24pct，（“毛销差”同比-0.14pct），净利率为 6.06%，同比-0.11pct。随着国际贸易壁垒的提升，零部件企业海外业务模式将逐步由传统国内制造出口转为跟随下游头部客户产能出海，通过自建工厂或投资并购等方式推进全球化布局，在欧盟、北美、东南亚等汽车产业集群地加速布局。在贸易摩擦加剧的背景下，我们继续强调行业马太效应，客户结构多元化、拥有更高议价能力、全球化扩展的零部件厂商对下游议价能力更强，可以更有效抵抗年降压力、转嫁关税成本。 ⚫ 新能源板块：25Q2 销量持续增长，业绩增长强势。25Q2 新能源汽车销量 386 万辆，同比+37.0%，单季度渗透率达 47.2%。赛力斯、小鹏、零跑表现亮眼，带动板块业绩提升，2025Q2 新能源整车收入为 3317 亿元，同比+18.7%；归母净利润为 28.3 亿元，同比+17.8%。新能源竞争加剧的背景下，持续打磨产品性价比及制造降本、技术降本是核心竞争力的来源，预计未来板块内优秀公司将继续保持增长。 ⚫ 商用车板块：客车方面，Q2 整体需求稳中有升，板块单季度营业收入 188 亿元，同比+5.3%，归母净利润 13.1 亿元，同比+22.7%。货车方面，销售略有回暖盈利仍承压，板块单季度营业收入 714 亿元，同比+2.3%，归母净利润 7.5 亿元，同比-51.6%。展望后续，随客车新能源补贴、货车报废更新的范围扩大，后续商用车景气度有望回升，后续表现值得期待。 ⚫ 投资分析意见：基于科技+中高端+国央企改革主线，1）推荐国内强α主机厂如蔚来、小米、小鹏、理想；2）智能化趋势：华为鸿蒙高端智能的典型代表：关注江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润；3）国央企整合推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车；4）具备强业绩增长、机器人布局，或海外拓展能力的零部件企业：推荐福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团。 ⚫ 核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 基于科技+中高端+国央企改革主线，1）推荐国内强α主机厂如蔚来、小米、小鹏、理想；2）智能化趋势：华为鸿蒙高端智能的典型代表：关注江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润；3）国央企整合推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车；4）具备强业绩增长、机器人布局，或海外拓展能力的零部件企业：推荐福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团。 原因与逻辑 整车方面：“以旧换新”政策衔接顺利，但在“反内卷”背景下 25Q2 乘用车业绩表现有分化，比亚迪毛利率和盈利有所承压，赛力斯、长城以及新势力的小鹏、零跑业绩改善明显。随着年底新能源购置税退坡即将到来，中低端市场对价格敏感度较高，明年增长或有压力，因此更应该聚焦中高端市场中打出产品差异性α的车企，建议关注江淮、赛力斯、长城、港股新势力等，以及华为赋能国企改革的上汽、东风、长安等。 零部件方面：贸易壁垒不确定性提升的背景下，领头企业马太效应（收入增长、利润率稳定性）愈发凸显，我们分析主要原因：1、客户结构更加多元化，可以抵御单一客户销量扰动、或者价格压力，从而带来营收&利润稳定性；2、全球化进展迅速，已经加速全球产能布局，并且海外收入开始贡献增量；3、随着从本土走向全球的过程，公司对精益管理、内部效率的综合要求变高，因而在优秀的内控体制下表现出更稳定的费用率和毛利率，从而抵抗外界因材料、关税、海运等各方因素带来的扰动。同时中国汽零企业优秀的生产制造、研发创新、配套相应能力，有望横向赋能机器人领域，打开相关企业估值端的想象空间。 有别于大众的认识 市场担心美国加征关税对于汽零板块的冲击。我们认为，一方面汽零领头企业经过前几年出海，已经实现了全球化布局，受加征关税影响的出口业务敞口有所降低；另一方面，中国汽零经过近几年新能源时代的发展，已经在技术、成本、管理效率、配合度方面较海外供应商形成优势，产业链地位存在稀缺性，因此大比例关税等成本的提升可以顺利转嫁给下游主机厂客户，影响相对有限：25Q2 零部件板块毛利率为18.73%，环比+0.36pct；净利率为 6.06%，环比-0.04pct。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共24页 简单金融 成就梦想 1．25Q2 行业景气度有所承压，业绩表现略低于预期 ....... 6 2．基本面：行业销量继续提升，收入增长但利润下降 ...... 7 2.1 乘用车：出口表现亮眼，具体车企表现