工程机械行业点评报告：1-2月挖机销量同比下降22%25，静待节后需求复苏

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 工程机械 2024 年 03 月 12 日 工程机械行业点评报告 推荐 （首次） 1~2 月挖机销量同比下降 22%，静待节后需 求复苏  春节错位，2 月挖机内销同比大幅转负，出口降幅延续。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计数据，2024 年 2 月销售各类挖掘机 12608 台，同比下降 41.2%，同比由 1 月的增长转负。其中国内 5837 台，同比下降 49.2%，环比增长 7.7%，我们认为主要是由于春节假期因素，春节前后多数工程项目由于人员休假而暂时停止，同时节前新项目几乎没有落地，因此导致 2 月挖掘机内销同比大幅下滑；出口 6771 台，同比下降 32%，环比下降 2.6%。2024 年1~2 月，共销售挖掘机 24984 台，同比下降 21.7%；其中国内 11258 台，同比下降 24.6%；出口 13726 台，同比下降 19.1%。装载机方面，2024 年 2 月销售各类装载机 6495 台，同比下降 32.6%。其中国内市场销量 2763 台，同比下降50.4%；出口销量 3732 台，同比下降 8.44%。2024 年 1~2 月，共销售各类装载机 14297 台，同比下降 11.8%。其中国内市场销量 6507 台，同比下降 18.6%；出口销量 7790 台，同比下降 5.09%。  春节假期叠加雨雪天气影响，下游景气度仍处于低点。据小松官网，2024 年1 月中国挖掘机开机小时数为 80.4 时，同比大幅好转，但仍主要是由于春节假期扰动所致。据庞源租赁最新数据，2 月塔吊吨米利用率为 21.0%，前两月平均利用率为 34.6%，与 2023 年前两月持平。据今日工程机械调研数据，79.64%的代理商预计 2 月国内挖掘机市场同比出现不同程度的下滑，比 1 月增加了6.78pct。短期来看，2 月小挖市场预期延续 1 月的好转趋势，中挖市场预期集中度下降，有轻微两极分化的趋势，大挖市场的预期较上月微幅改善。受春节假期影响，2 月中旬对比 1 月底，整体终端市场的开工率呈现下降趋势，低开工率占比大幅扩大，中高开工率的占比小幅下滑。库存方面，2 月中旬，国内市场渠道平均库存量环比增加 30.43%。其中 30T 以上大挖平均库存量 8 台；19~30T 中挖平均库存量 8 台，19T 以下小挖平均库存量 14 台。  2023 年工程机械出口增速放缓，俄罗斯中东需求延续火热。据中国工程机械工业协会数据，2023 年我国工程机械出口额达 485.52 亿美元，同比增长 9.6%，延续了增长势头，2020~2023 年复合增长率达 32.3%。从品类上看，装载机、大马力推土机、起重机、堆垛机等出口销量同比增速较高；分区域看，俄罗斯、美国、印尼分别以 60.6、42.8、23.1 亿美元位列出口前三位，俄罗斯延续增长势头，同比增长达 66.5%，此外，土耳其、墨西哥、阿联酋分别为 88.0%、62.9%、51.7%保持了高速同比增长。挖掘机出口中，俄罗斯、比利时、印尼分别以 11.9、7.0、6.8 亿美元位列前三位。  投资建议：尽管国内挖掘机行业仍然承压，但考虑到本轮下行周期自 2021 年8 月起呈现加速下滑趋势，因此预计国内市场有望在下半年基数相对较低的情况下企稳。根据挖掘机平均 8 年使用寿命，预计挖掘机即将进入更新上行周期。即使上半年同比承压，考虑到基数和更新需求，全年有望同比持平或小幅增长。此外，起重机械和混凝土机械已经在 2023 年实现了筑底，2024 年有望率先进入上行周期。自 2023 年初以来，国家在地产、基建、重大项目方面逐步推出了多项政策组合拳，预计随着政策的逐步落地，下游需求有望复苏。出口方面，近年来我国工程机械出口呈现出高速增长的态势，当前在海外市场的份额仍然有较大的提升空间，尤其是欧美高端市场，随着国内各主机厂综合实力的提升和海外布局的加深，海外市场逐步成为重要的一环。推荐三一重工，建议关注中联重科、柳工、徐工机械、恒立液压等。  风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 评级 三一重工 13.95 0.68 0.95 1.24 20.37 14.69 11.25 1.74 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2024 年 3 月 11 日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 12 0.00 总市值(亿元) 3,545.11 0.40 流通市值(亿元) 2,917.14 0.43 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.4% -4.7% -7.4% 相对表现 -4.3% 0.0% 2.2% -21%-13%-5%4%23/0323/0523/0823/1023/1224/032023-03-13~2024-03-11工程机械Ⅲ沪深300华创证券研究所 工程机械行业点评报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、工程机械主要产品销量 ............................................................................................. 4 （一）挖掘机 ..................................................................................................................... 4 （二）装载机 ..................................................................................................................... 7 二、工程机械相关行业数据 ............................................................................................. 8 （一）行业景气度 ............................................................................................................. 8 （二）地产基建 .............................................