船舶制造行业深度系列三：IMO脱碳中期措施前瞻-中期措施初见端倪，费补助推绿色更新

船舶制造行业深度系列三：IMO脱碳中期措施前瞻 – 中期措施初见端倪，费补助推绿色更新评级：推荐(维持)证券研究报告2024年03月13日航海装备Ⅱ祝玉波(证券分析师)李跃森(证券分析师)S0350523120005S0350521080010zhouyb01@ghzq.com.cnliys05@ghzq.com.cn相对沪深300表现表现1M3M12M航海装备Ⅱ9.7%8.7%13.5%沪深3006.2%6.0%-10.9%最近一年走势相关报告《船舶行业月报（2024年1月）：造船产能紧张持续，1月船价指数稳中有增（推荐）*航海装备Ⅱ*李跃森，祝玉波》——2024-02-20《船舶行业月报（2023年12月）：造船产能紧张持续，12月船价指数稳中有增（推荐）*航海装备Ⅱ*祝玉波》——2024-01-11《船舶制造业政策解读：五部委印发重要政策,推动造船行业绿色升级（推荐）*航海装备Ⅱ*祝玉波》——2024-01-02-23%-13%-3%8%18%28%2023/03/132024/03/13航海装备Ⅱ沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3u IMO温室气体减排目标与其面临的困难1.1 IMO减排目标：2050年前后净零1.2 达成IMO减排目标面临的主要挑战 1.2.1 燃料与技术准备：主要碳中和燃料产业与主机技术最晚在2025年成熟 1.2.2 港口及基础设施与造船技术准备：利用现有设施可满足未来需求 1.2.3 燃料产能与经济性：与传统燃料之间较大的成本差异将是主要障碍u 中期措施展望2.1 技术措施：强制性法规迫使船队适用零碳燃料/技术2.2 经济措施：经济性奖惩推动航运脱碳，Feebate机制以碳税补贴绿色更新u 全球碳税对航运成本与运价的影响3.1 全球碳税提高航运燃料成本3.2 全球碳税对航运运价影响有限 3.2.1 碳税对集运运价的影响 3.2.2 碳税对散货运价的影响 3.2.3 碳税对油运运价的影响u 总结&投资建议4.1 环保减排进程加快，老旧船加速出清，新船缺口可观4.2 绿色新船为主、现船改造为辅，助力航运绿色转型4.3 绿色更新与产能紧张持续推动新造船价上行4.4 中期措施初见端倪，费补助推绿色更新4.5 风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4u 1. 绿色航运目标明确，减排之路充满挑战。 ① IMO 2023年温室气体减排战略，目标到2050年前后实现净零排放，并计划制定中期法规措施推动目标达成；②达成IMO减排目标面临四大挑战——绿色燃料制备与船舶减排技术、港口及基础设施与造船技术、绿色燃料的产能及其经济性中，最核心的挑战是绿色燃料与传统燃料之间较大的成本差异。u 2. 中期措施初见端倪，技术与经济措施携手助推航运减排。①技术措施——基于目标的船用燃料标准，计划分阶段降低船用燃料温室气体强度，强制推动船队使用绿色燃料/技术。②经济性奖惩推动航运脱碳；Feebate机制以碳税补贴绿色更新，大幅减少传统船舶与零排放船舶之间较大的成本差异，大幅降低传统船舶的成本增加，更有助于船东制定投资决策。u 3. 全球碳税增加航运燃油成本，但对航运运价的影响有限。全球碳税直接对船舶的温室气体排放征收费用，直接增加燃油成本。根据克拉克森的测算，6.25-100美元/tCO2eq范围内的碳税对航运产生的影响有限，基本处于近10年（2014年-2023年）运价波动范围之内。u 投资建议：绿色航运需求在IMO与欧盟环保法规推动下具有长期成长性，造船产能的紧张利好业绩弹性，维持船舶制造行业“推荐”评级，建议关注造船与船用主机龙头企业。u 风险提示：IMO环保约束不及预期，中期措施尚待确定；航运行业景气不及预期；新增船舶/船用主机产能超预期；建材价格上涨超预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5一、IMO温室气体减排目标与其面临的困难请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6图表：IMO在不同阶段制定了目标和法规措施，逐步推动航运脱碳2018年IMO船舶温室气体减排初步战略（MEPC72）• 温室气体排放（TtW）：2050年前至少减少50%；• 零碳燃料：无要求；• 碳强度：2030年前至少减少40%；2050年前至少减少70%；• 短期措施：现有船舶能效指数 (EEXI)，船舶营运碳强度指标 (CII) 。2023年IMO船舶温室气体减排战略（MEPC80）• 温室气体排放（WtW）：2030年前至少减少20%（力争30%）；2040年前至少减少70%（力争80%）；2050年前后实现净零排放；• 零碳燃料：2030年前至少5%（力争10%）；• 碳强度：2030年前至少减少40%；• 一揽子中期措施：包括“技术要素（基于目标的船用燃料标准）”与“经济要素（船舶GHG排放定价机制）”。图表：与2018年IMO初步战略要求相比，2023年IMO气体战略的各阶段要求提高 资料来源：IMO，UN，CCS，CRCLASS，DNV，交通运输部，国海证券研究所u 国际海事组织（IMO）在海上环境保护委员会第80届会议（MEPC 80，2023年7月）会议上通过了2023年船舶温室气体减排战略，计划着手制定包括技术要素和经济要素的一揽子中期措施，以实现以2050年前后实现净零排放为核心的减排目标。u MEPC 81会议将在2024年3月18日-22日召开，会上将进一步讨论一揽子候选措施的综合影响评估的中期报告并最终确定一揽子措施，后续计划2025年批准措施并立法、2027年措施生效实施。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7 资料来源：IMO，国海证券研究所达成IMO减排目标面临的主要挑战绿色燃料与技术准备港口及基础设施与造船技术准备绿色燃料的潜在产能绿色燃料的经济性•据IMO，绿色燃料制备技术预计在2030年前成熟并正式投入商业化运营，部分燃料如生物甲烷、生物甲乙醇、绿色氨目前已进行试点或投入使用。•对于船用发动机而言，以甲烷运行的船用发动机已完全成熟（如LNG)，生物甲烷和电子甲烷可以直接替代传统燃料，并且不受技术限制，燃料电池则正在试点。•现有的港口和燃料基础设施已经可以应用于绿色燃料的使用并继续为使用其他绿色燃料而扩大升级。•造船厂将继续扩大绿色燃料船舶的生产规模，以匹配更多绿色燃料。•一旦需求明确，造船厂将有能力在短时间内扩大动力改装、能源效率技术和船上碳捕捉设备的生产和安装，加速扩大生产。•据IMO，估计2030年航运业的绿色燃料供应量为0.2EJ-2.5EJ，2040年为0.8EJ-9.3EJ，2050年为1.3EJ-19.7EJ。•要达到2050年的脱碳目标，从2030年开始，燃料生产需要每年平均6%-12%的增长率。航运燃料的可用性也受其他行业脱碳的影响，具体体现在两个方面：来自其他行业的需求推动生产，但同时也存在对相同燃料的竞争。•目前，一些采用绿色燃料的船舶的前期成本已经可以得到有效管理。•绿色燃料与传统燃料之间较大的成本差异可能是采用绿色燃料的主要障碍；同时，缺乏明确的需求信号以及对绿色燃料未来价格的不确定性的担忧，也是目前航运业并未大规模采用绿色燃料的关键原因。请务必阅读