小米集团(1810.HK)核心业务利润维持高位稳定，智能电动车业务有望释放估值

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 小米集团（1810.HK）：核心业务利润维持高位稳定，智能电动车业务有望释放估值 重申小米的“买入”评级，上调目标价至 18.6 港元，潜在升幅 28%。  重申小米的“买入”评级：小米 4Q23 业绩表现强劲，经调整利润人民币 49 亿元，同比增长 236%，符合我们预期。我们预计经调整并扣除新业务费用后，小米 2024 年核心业务（智能手机、IoT、互联网）利润有望保持高位。小米智能电动车近期将开启交付，贡献收入，有望逐步释放该业务估值。同时，我们认为小米也是 AI 端侧落地手机直接受益标的。进一步展望 2025 年，小米核心业务利润有持续增长能力，配合智能电动车业务毛利增量，预期小米经调整总利润将增长加速。目前目标价对应 2024 年、2025 年经调整利润市盈率为 16.3x、14.9x，估值有吸引力，因此重申小米“买入”评级。  聚焦小米智能电动车发布交付：小米将在 3 月 28 日举行小米汽车发布会，届时将公布小米汽车 SU7 的价格，并同步开启交付。得益于小米的粉丝基础，我们对于小米汽车初期的需求保持乐观，重点关注公司汽车初期产能爬坡和交付能力。同时，随着小米持续扩张门店和经销商，小米汽车交付量有望持续增长。我们预期这将带来小米汽车业务的估值释放，从而推动股价表现。  预计 2024 年小米核心业务利润维持高位稳定： 在 2024 年，我们认为小米有望通过手机份额销量的增长、产品结构调整改善对冲中上游零部件成本上扬，从而带来公司经营性杠杆提升，维持利润高位稳定在人民币 260 亿元左右。其中，手机业务受到物料成本上行影响更大，利润会有下行，但是 IoT 和互联网业务有望实现收入和毛利率同步上行。同时，小米收入增长带动经营性杠杆提升，推动公司今年整体核心业务利润维持稳定。  估值：我们采用分部加总估值法对小米进行估值。我们分别给予小米 2025 年智能手机、IoT、互联网业务 12.0x、16.0x、12.0x 的目标市盈率，给予智能电动车 1.5x 的目标市销率，得到 18.6 港元的目标价，潜在升幅 28%。  投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。手机供应链零部件及上游半导体成本上升过快。行业竞争加剧，玩家利润率承压。智能电动车交付量不如预期。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 280,044 270,970 314,086 363,863 436,458 同比增速 -15% -3% 16% 16% 0% 经调整净利润 8,518 19,273 14,650 20,188 23,100 同比增速 -61% 126% -24% 38% 14% 目标 PE (x) 48.3 21.4 28.2 20.4 17.9 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 小米集团（1810.HK） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 3 月 21 日 评级 目标价（港元） 18.6 潜在升幅/降幅 +28% 目前股价（港元） 14.5 52 周内股价区间（港元） 9.86-16.98 总市值（百万港元） 361,752 近 3月日均成交额（百万港元） 1,235 注：截至 2024 年 3 月 20 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD10.7HKD27.7HKD 14.5HKD18.6(20%)0%20%40%60%0102030小米集团-W股价（港元）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴)扫码关注浦银国际研究 2024-03-21 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202220232024E2025E2026E人 民 币 百 万 元202220232024E2025E2026E营 业 收 入 280,044 270,970 314,086 363,863 436,458 货币资金 27,607 33,631 65,110 94,930 127,078 销货成本 (232,467) (213,494) (252,766) (294,488) (354,218)受限制资金 33,831 57,592 46,074 36,859 29,487 毛 利 润 47,577 57,476 61,320 69,374 82,240 短期投资 18,125 30,548 27,494 27,494 27,494 经 营 支 出 (42,465) (43,451) (49,006) (50,922) (59,853)应收账款和应收票据 11,795 12,151 14,084 16,316 19,572 销售费用 (21,323) (19,227) (21,609) (21,565) (25,353)存货 50,438 44,423 52,594 61,276 73,704 管理费用 (5,114) (5,127) (5,800) (6,060) (7,118)其他流动负债