年报点评：业绩稳健增长，新项目为未来成长提供助力

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他化学制品Ⅱ 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 业绩稳健增长，新项目为未来成长提供助力 ——万华化学(600309)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2024-03-20) 收盘价(元) 77.88 一年内最高/最低(元) 98.13/67.70 沪深 300 指数 3,585.38 市净率(倍) 2.76 流通市值(亿元) 2,445.23 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元) 28.24 每股经营现金流(元) 8.53 毛利率(%) 16.79 净资产收益率_摊薄(%) 18.97 资产负债率(%) 62.67 总股本/流通股(万股) 313,974.66/313,974.66 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《万华化学(600309)年报点评：聚氨酯与石化景气下行压制盈利，未来复苏可期》 2023-03-21 《万华化学(600309)公司点评报告：成本压力导致业绩承压，未来有望恢复成长》 2023-02-17 《万华化学(600309)中报点评：成本上升导致业绩承压，未来增长仍有动力》 2022-08-04 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道 1788 号 16楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 03 月 21 日 投资要点：公司公布 2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入 1753.61 亿元，同比增长 5.92%。实现归属于上市公司股东的净利润 168.16 亿元，同比增长 3.59%，扣非后的净利润 164.39 亿元，同比增长 4.06%，基本每股收益 5.36元。公司同时公布了 23 年度利润分配预案，拟每 10 股派发现金红利 16.25 元。 ⚫ 多项目产能投放推动产销提升，公司业绩小幅增长。公司业务包括聚氨酯、石化业务和新材料三大类。2023 年，国内外宏观经济面临一定压力，公司各产品下游市场整体需求较弱，市场竞争加剧。在此情况下，公司积极拓展国内外市场，持续提升全球化运营能力和核心竞争力。同时，福建万华 MDI、TDI 和苯胺以及聚醚、PC 等多套装置投产，推动了公司主要产品产销的提升，带动了业绩的小幅增长。 2023 年，公司聚氨酯系列产品销量 489 万吨，同比增长 16.93%，实现收入 673.86 亿元，同比增长 7.14%；石化系列产品销量 472 万吨，同比增长 4.02%，实现收入693.28 亿元，同比下滑 0.44%；精细化学及新材料系列产品销量 159 万吨，同比增长 67.84%，实现收入 238.36亿元，同比增长 18.42%。产品价格方面，2023 年聚氨酯系列产品价格整体呈下行趋势，根据卓创资讯数据，纯MDI 和聚合 MDI 市场均价分别为 20099 元/吨和 15989 元/吨，同比下滑 2.95%和 7.72%。石化产品整体亦以下降为主，其中丙烯、丁二烯、MTBE、正丁醇、丙烯酸和丙烯酸丁酯均价分别为 6959、8432、7221、7941、6281和 9235 元/吨，同比分别下跌 10.13%、5.44%、1.59%、7.38%、38.48%和 21.64%。在产品价格下跌的情况下，公司以量补价，推动了收入的增长。2023 年公司实现营业收入 1753.61 亿元，同比增长 5.92%。 主要原材料中，纯苯均价 7250 元/吨，同比下跌10.77%，5000 大卡煤炭均价 851 元/吨，同比下跌25.09%，丙烷均价 575 美元/吨，同比下跌 21.98%。丁烷均价 577 美元/吨，同比下跌 21.39%，跌幅总体大于产品价格的下跌幅度。 盈利能力方面，在产品与原材料价格共同下跌的影响下，公司全年综合毛利率 16.79%，同比提升 0.22 个百分点。其中聚氨酯系列毛利率 27.69%，同比提升 3.24 个百-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%2023.032023.072023.112024.03万华化学沪深300 其他化学制品Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分点，石化系列毛利率 3.51%，同比下降 0.23 个百分点，精细化学品及新材料系列毛利率 21.42%，同比下降6.21 个百分点。聚氨酯系列产品景气有所提升，推动了公司全年盈利能力的下滑。 总体来看，2023 年受下游需求不足影响， 公司产品整体价格承压。在新产能投放的推动下，公司以量补价，积极开拓国内外市场，实现了营业收入和利润的增长。2023 年公司实现营业收入 1753.61 亿元，同比增长5.92%。实现归属于上市公司股东的净利润 168.16 亿元，同比增长 3.59%，扣非后的净利润 164.39 亿元，同比增长 4.06%， ⚫ MDI 与石化业务仍有增量，未来有望逐步复苏。2023 年以来，聚氨酯海外需求保持较快增速，国内需求亦稳步回升。随着我国以旧换新等刺激政策的逐步实行，聚氨酯需求有望继续复苏，推动行业景气的上行。未来公司的聚氨酯与石化业务供应仍有增量，福建万华将通过技改，将MDI 年产能由 40 万吨提升至 80 万吨，TDI 年产能由 25万吨提升至 33 万吨。此外乙烯二期项目预计年内建成投产，项目产能 120 万吨，产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体 POE 等。随着石化产能规模的提升，产业链协同效果也不断增强，能够为公司新材料业务提供原料供应，提升公司的综合优势。 ⚫ 新材料品类不断丰富，前景广阔。近年来公司在高端化工新材料方面持续获得突破，自主研发的异氰酸酯固化剂、聚醚胺、甲基胺、卡波姆装置一次性开车成功。医疗用 PMMA 新产品开发成功，销量逐步提升。XLPE、MS 树脂等中试开车，为工业化做好储备。此外，公司将电池材料业务作为第二增长曲线，建立了电池材料生态圈。三大电池负极材料快速推进，电池化学品持续工艺创新。未来公司的新材料业务发展潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2024、2025 年 EPS 为6.24 元和 7.48 元，以 3 月 20 日收盘价 77.88 元计算，PE 分别为 12.49 倍和 10.41 倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、公司新项目进展低于预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 165,565 175,361 203,308 228,108 256,506 增长比率（%） 13.76 5.92 15.94 12.20 12.45 净利润（百万元） 16,234 16,816 19,585 23,440 28,217