常熟银行(601128)异地扩张提速，存款成本优化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 常熟银行 (601128 CH) 异地扩张提速，存款成本优化 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 8.33 2024 年 3 月 22 日│中国内地 区域性银行 异地扩张提速，存款成本优化 常熟银行 23 年归母净利润、营业收入分别同比+19.61%、+12.05%，增速较 1-9 月-1.49pct、-0.50pct。公司 23 年 ROA、ROE 分别为 1.13%、13.69%，分别同比提升 0.03pct、0.63pct。我们预测 2024-2026 年 EPS 分别为1.30/1.56/1.89 元，24 年 BVPS 预测值 9.25 元，对应 PB0.75 倍。可比公司 24 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.54 倍，公司小微护城河优势稳固，成长潜力突出，应享受一定估值溢价，我们给 24 年目标 PB0.90 倍，目标价 8.33元，维持“买入”评级。 资产增长提速，负债成本优化可期 2023 年末常熟银行总资产、贷款、存款增速分别为+16.2%、+15.0%、+16.2%，较 9 月末+0.6pct、-1.7pct、-1.4pct。23Q4 新增贷款中对公、零售、票据分别占比 44%、-19%、75%。23 年净息差 2.86%，较 1-9 月-9bp，主要因资产端拖累。受存量按揭调降一次性会计处理的影响，23 年公司生息资产收益率、贷款收益率分别较 1-6 月-18bp、-27bp 至 5.00%、5.81%。负债端成本较为稳定，23 年存款成本率较 1-6 月持平于 2.28%。公司三年期及以上储蓄定期在总存款占比达 40%，23 年平均成本率 3.51%，较 22年-15bp，随中长期存款陆续到期置换，预计负债端成本有一定改善空间。 异地扩张提速，经营效率优化 2023 年新增贷款中常熟地区、异地分支和村镇银行分别贡献 27%、51%、21%，其中新增经营贷中常熟地区、异地分支、村镇银行分别贡献 7%、65%、29%。异地扩张已成为公司规模增长的重要抓手，各分支机构当地市占率仍处于较低水平，有进一步增长空间。23 年末常熟地区、省内异地机构（含省内村镇银行）、省外村镇银行不良率较 6 月末-2bp、+2bp、+1bp 至 0.70%、0.72%、1.02%。公司经营效率不断提升，23 年全行、村镇银行成本收入比分别同比-1.7pct、-4.5pct 至 36.9%、45.0%。 不良率维持低位，资本充足率提升 2023 年末常熟银行不良贷款率 0.75%，较 9 月末持平；拨备覆盖率 538%，较 9 月末+1pct。23 年末关注率 1.17%，较 9 月末提升 12bp；23Q4 年化不良生成率 1.12%，较 Q3 提升 0.42pct。关注率提升主要因金融资产分类新规后分类规则趋严。23Q4 年化信用成本 1.40%，同比提升 19bp。公司23 年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 13.86%、10.42%，较 9月末+0.16pct、+0.18pct。23 年公司拟每股派息 0.25 元，每 10 股转增 1股，现金分红比例为 20.88%(22 年：24.97%），股息率 3.6%（2024/03/21)。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 8.33 收盘价 (人民币 截至 3 月 21 日) 6.94 市值 (人民币百万) 19,022 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 158.94 52 周价格范围 (人民币) 6.28-7.90 BVPS (人民币) 9.25 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 8,809 9,870 10,827 11,982 13,307 +/-% 15.07 12.05 9.69 10.67 11.06 归母净利润 (人民币百万) 2,744 3,282 3,926 4,712 5,689 +/-% 25.39 19.60 19.64 20.04 20.72 不良贷款率 (%) 0.81 0.75 0.74 0.73 0.72 核心一级资本充足率 (%) 10.21 10.42 9.87 10.04 10.24 ROE (%) 13.06 13.69 14.55 15.43 16.33 EPS (人民币) 1.00 1.20 1.30 1.56 1.89 PE (倍) 6.93 5.80 5.33 4.44 3.68 PB (倍) 0.87 0.77 0.75 0.66 0.57 股息率 (%) 3.60 3.60 3.92 4.70 6.80 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(14)(8)(1)6Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)常熟银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 常熟银行 (601128 CH) 图表1： 累计归母净利润、营收、PPOP 同比增速 图表2： 总资产、贷款总额、存款总额同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 三级资本充足率 图表4： 年化 ROA、加权平均 ROE 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表5： 不良贷款率及拨备覆盖率 资料来源：公司财报，华泰研究 25.4%21.1%19.6%15.1%12.6% 12.1%20.7%12.0%15.2%0%5%10%15%20%25%30%22/322/622/922/1223/323/623/923/12归母净利润YoY%营业收入YoY%PPOP-YoY%16.7%15.6%16.2%18.8%16.7%15.0%16.9%17.4%16.2%10%12%14%16%18%20%22%24%26%22/322/622/922/1223/323/623/923/12资产总额YoY%发放贷款YoY%吸收存款YoY%13.87%13.70%13.86%10.27%10.31%10.48%10.21%10.24%10.42%7%8%9%10%11%12%13%14%15%16%22/322/622/922/1223/323/623/923/1