宏观经济研究：美联储或将重蹈覆辙

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 03 月 21 日 宏观经济研究 美联储或将重蹈覆辙 结论：美联储 3 月会议维持联邦基金利率不变。虽然会议声明与上次基本一致，但鲍威尔传递出放缓缩表的信号，或将导致美国通胀超预期反弹。美国需求旺盛，现在的利率对需求的压制作用趋弱，美联储态度偏鸽，市场预期6 月份降息的概率快速上升，风险偏好转暖，需求可能进一步上涨。美联储可能会像 2021 年一样错判通胀形势，提升通胀二次反弹的风险。 数据： 北京时间 3 月 21 日凌晨，美联储维持联邦基金利率在 5.25%-5.50%。 要点：美联储会议声明与上次基本一致，但鲍威尔讲话释放偏鸽信号。在新闻发布会上，鲍威尔表示“在本次会议上讨论了放缓缩减资产负债表，普遍观点是很快会减缓资产缩表的步伐。减缓资金流出速度将确保平稳过渡，减少货币市场压力的可能性。” 放缓缩表已经初露端倪。从美联储资产负债表来看，2024 年 1 月缩表约 827亿美元，2 月缩表月 623 亿美元，3 月份截止 3 月 13 日缩表约 258 亿美元，不仅没有完成每月 950 亿美元的缩表计划，而且缩表幅度也有所放缓。我们认为，美联储如果放缓缩表，可能会助长需求反弹，进而通胀二次走高。 美联储维持 2024 年底目标利率 4.50%-4.75%。美联储预测将 2024 年实际 GDP 增速从 1.4%上调至 2.1%，上调幅度较大；核心 PCE 同比预测从 2.4%上调至 2.6%。美联储上调经济预期和核心通胀，但却释放出更加鸽派的信号，这既自相矛盾，又增加了通胀超预期上行的风险。 美联储可能错判通胀形势，重蹈覆辙。在 2021 年美国通胀刚开始上升时，美联储错误判断通胀走势，鲍威尔在 4 月 FOMC 新闻发布会上表示“当前的通胀是暂时的”，直到当年 12 月才纠正这一错误判断，从而错失了加息抑制通胀的最好时机，导致美国通胀上升，直至失控。现在，美联储没有重视通胀反弹风险，反而释放出“放缓缩表”的鸽派信号。在之前的通胀点评中，我们认为美国通胀进入“平台期”，如果需求不收缩，通胀较难回归到 3%以下。现在的利率相较于美国居民财富增长、企业投资 AI 热情，其抑制性已经减弱，房地产市场、消费信贷、制造业投资的回暖都证明了需求的旺盛。美联储释放鸽派信号后，可能刺激需求再度扩张，或将导致通胀二次反弹。 风 险提示：金融风险；美联储货币政策超预期；地缘冲突；美国通胀反弹 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《制造业投资超预期——1、2 月经济数据点评》2024-03-18 2、《 M1 增速重回低点 —2 月金融数据点评》2024-03-16 3、《美国通胀反弹，经济依然繁荣 —美国 2024 年2 月通胀点评》2024-03-13 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 美联储 3 月会议点评 ...................................................................................................................................... 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 7 图表目录 图表 1： 美国联邦基金目标利率 % ..................................................................................................................... 3 图表 2： 美联储会议声明 ..................................................................................................................................... 3 图表 3： 美联储缩表进度 ..................................................................................................................................... 4 图表 4： 美联储 2024 年 3 月利率点阵图 ............................................................................................................. 4 图表 5： 美联储经济预测 ..................................................................................................................................... 5 图表 6： CME Fed 市场预期利率概率 .................................................................................................................. 5 图表 7： 3 月 20 日纳斯达克指数 ......................................................................................................................... 6 图表 8： 现货黄金创新高 ..................................................................................................................................... 6 图表 9： 美国通胀 ............................................................................................................................................... 6 宏观经济研究*动态点评 P.3 请仔细阅