万华化学(600309)2023年年报点评报告：经营彰显韧性，新项目顺利推进支撑未来成长

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 03 月 20 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：杨丽蓉S0350122080038yanglr@ghzq.com.cn[Table_Title]经营彰显韧性，新项目顺利推进支撑未来成长——万华化学（600309）2023 年年报点评报告最近一年走势相对沪深 300 表现2024/03/20表现1M3M12M万华化学3.9%2.7%-18.3%沪深 3005.1%8.7%-9.0%市场数据2024/03/20当前价格（元）77.8852 周价格区间（元）66.78-99.78总市值（百万）244,523.47流通市值（百万）244,523.47总股本（万股）313,974.66流通股本（万股）313,974.66日均成交额（百万）683.09近一月换手（%）0.40相关报告《万华化学（600309）公司动态研究：2023 年业绩稳增长，联合福斯特、天合光能成立合资公司（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2024-02-21《万华化学（600309）公司动态研究：收购安纳达及六国化工部分股份，福建工业园 MDI 等装置停产检修（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，贾冰》——2024-03-17《万华化学（600309）业绩快报点评报告：2023年归母净利同比增长，看好公司长期成长性（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2024-02-05事件:2024 年 3 月 18 日，万华化学发布 2023 年年度报告：2023 年实现营业收入 1754 亿元，同比增长 6%；实现归母净利润 168 亿元，同比增长 4%；实现扣非归母净利润 164 亿元，同比增长 4%；销售毛利率 16.8%，同比增长 0.2 个 pct，销售净利率 10.4%，同比增长 0.1 个 pct；经营活动现金流净额为 268 亿元。2023 年 Q4 单季度，公司实现营业收入 428 亿元，同比+22%，环比-5%；实现归母净利润为 41 亿元，同比+57%，环比-1%；扣非后归母净利润40 亿元；经营活动现金流净额为 97 亿元。销售毛利率为 16.9%，同比+0.9 个 pct，环比-0.6 个 pct。销售净利率为 10.4%，同比增长 2.4 个 pct，环比增长 0.1 个 pct。投资要点:2023 年以量补价叠加成本端改善，经营彰显韧性2023 年在市场外疲、内卷情况下，公司坚定不移地拓展国内外市场，助力公司营收和业绩稳健增长。2023 年公司实现营业收入 1754 亿元，同比增长 6%；实现归母净利润 168 亿元，同比增长 4%。分板块来看，2023年，聚氨酯系列/石化系列/精细化工及新材料系列分别实现营业收入674/693/238 亿元，同比分别变动+7%/-0.4%/+18%；实现毛利润分别为187/24/51 亿 元 ， 同 比 分 别 为 变 动 +21%/-6%/-8% ； 毛 利 率 分 别 为27.7%/3.5%/21.4%，同比分别变动+3.2 个 pct/-0.2 个 pct/-6.2 个 pct。2023 年公司三大板块产品市场价格由于终端需求弱势呈下降趋势，公司在逆势环境下提升主营产品市场占有率，聚氨酯系列/石化系列/精细化工及 新 材 料 系 列 产 量 分 别 为 499/475/165 万 吨 ， 同 比 分 别 增 长19.8%/5.7%/67.4%，销量分别为 489/472/159 万吨，同比分别增长16.9%/4.0%/67.8%，销售价格同比分别下滑 8.4%/4.3%/29.2%。成本端，主要原材料价格均有所下降，成本端压力有所缓解，2023 年纯苯年度均价为 7250 元/吨，同比下降 10.77%；动力煤 5000 大卡均价 851元/吨，同比下降 25.09%；CP 丙烷均价 575 美元/吨，同比下降 21.98%；CP 丁烷均价 577 美元/吨，同比下降 21.39%。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《万华化学（600309）2023 年 12 月月报：宁波一期 MDI 复产，蓬莱 90 万吨 PDH 环评公示（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2024-01-12《万华化学（600309）2023 年 11 月月报：MDI价差上扬，蓬莱 40 万吨 POE 环评公示（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-12-252023 年 Q4 业绩同比改善，2024Q1 聚合 MDI 价格价差回升2023 年 Q4 公司归母净利润为 41.1 亿元，同比增加 14.9 亿元，主要由于公司销量同比明显提升，营收规模扩大，叠加毛利率稳中有升，2023年 Q4 公司毛利润同比增加 15.9 亿元。环比来看，2023 年 Q4 公司归母净利润环比减少 0.2 亿元，毛利率环比下降 0.6 个 pct，毛利润环比减少6.1 亿元至 72.2 亿元，管理费用/研发费用环比分别增加 0.9/1.1 亿元，其他收益/投资净收益环比均增加 1.4 亿元，所得税环比减少 5.2 亿元。据 Wind，截至 2024 年 3 月 18 日，2024Q1 聚合 MDI 均价为 16087 元/吨，较 2023 年 Q4 均价上涨 485 元/吨，聚合 MDI 价差为 9540 元/吨，较 2023 年 Q4 平均价差上涨 162 元/吨。“以旧换新”政策背景下，预计家电需求有望复苏进而带动聚合 MDI 景气回升。而纯 MDI 和 TDI 下游需求持续疲软，截至 2024 年 3 月 18 日，2024Q1 纯 MDI 均价为 20418 元/吨，较 2023 年 Q4 下降 456 元/吨；TDI 均价/价差分别为 16853/12594元/吨，较 2024Q4 分别下降 306/356 元/吨。2023 年分红比例 30.34%，公告未来三年股东回报计划据公司 2023 年年报，2023 年公司拟每 10 股派息 16.25 元（含税），合计现金分红 51 亿元，股利支付率为 30.34%。未来三年（2024-2026 年），公司将坚持以现金分红为主，保持利润分配政策的连续性和稳定性，在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的 30%。若有股本扩张需要，公司亦可以采取股票方式分配股利。新项目有序推进，未来有望呈现高成长公司作为全球聚氨酯龙头企业，规模优势显著。2023 年，公司福建 25万吨/年 TDI 项目投产，匈牙利 BC 公司 40 万吨 MDI 技改扩能项目顺利完成，同时完成了对烟台巨力的收购，聚氨酯业务竞争力进一步提升，截至 2023 年底，公司 MDI 产能达 310 万吨/年，TDI 产能达 95 万吨/年，聚醚产能达 111 万吨/年，聚氨酯项目产能利用率达 98%，公司成为全球最大的 MDI 和 TDI 供应商。同时，公司积极进行各项目的建设工作，一方面继