2024年3月FOMC会议点评：美联储降息窗口正徐徐打开

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 21 日 总量研究 美联储降息窗口正徐徐打开 ——2024 年 3 月 FOMC 会议点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 从 higher 转向 longer——2023 年 11 月FOMC 会议点评（2023-11-02） 在两难中，鲍威尔选择继续加息——2023 年8 月杰克逊霍尔会议点评（2023-08-26） 7 月能否成为加息终点？——2023 年 7 月FOMC 会议点评（2023-07-27） “更慢”地走向“更高”的终点——2023 年6 月 FOMC 会议点评（2023-06-15） 加息即将结束，美股为何下挫？ ——2023 年 5 月 FOMC 会议点评（2023-05-04） 通胀和金融稳定，美联储的平衡术——2023年 3 月 FOMC 会议点评（2023-03-24） 加息即将结束，但降息仍需观察 ——2023 年 2 月 FOMC 会议点评（2023-02-23） 薪资回落，预示非农将加速降温——2022 年12 月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-01-07） 加息转入小步慢跑，美联储警惕未松——2022 年 12 月FOMC 会议点评（2022-12-15） 非农超预期，为何美股反应温和？——2022年 11 月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022 年10 月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022 年 11月 FOMC 会议点评（2022-11-03） 事件： 美东时间 3 月 20 日，美联储召开 3 月 FOMC 议息会议，联邦基金利率目标区间维持在 5.25%-5.5%，符合市场预期。美联储将在 2024 年 5 月 1 日召开下一次议息会议。 核心观点： 3 月 FOMC 会议上调经济和通胀预测，但维持 2024 年有三次降息空间的判断，整体态度偏鸽，引发美股黄金上涨、美债收益率及美元指数回落。会议结束后，市场小幅上调 6 月降息概率至 67%。 美联储降息窗口正徐徐打开。鲍威尔多次强调要平衡降息“太快”和“太慢”，我们理解，当前美国通胀韧性偏强，但在高利率环境制约下通胀向上反弹的空间不大；经济趋向软着陆，沿着降温的轨道前行，3 月失业率突破前期高点升至 3.9%，指向就业市场供需紧张的格局缓解。向前看，美联储大概率会在年中开启“非连续性”降息，在首次降息后观察通胀预期，再相机抉择。 市场反应： 截至美东时间 3 月 20 日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数单日分别涨 1.0%、0.9%和 1.3%，10 年期美债收益率下行 3bp 降至4.27%，2 年期美债收益率下行 9bp 至 4.59%，美元指数收盘 103.40。 一、3 月 FOMC 会议：维持 2024 年利率中值，上调经济和通胀预测 3 月 FOMC 会议前夕，市场已经充分计入了本次会议不降息的预期，核心关注点转向美联储对于当前经济和通胀的判断，及美联储是否会上调点阵图中 2024 年利率中值预测。一季度，美国经济、通胀、零售、非农数据出现反弹，美国房地产市场升温，加速了市场对于“二次通胀”的担忧，降息预期回调，10 年期美债收益率自3 月初的 4.09%反弹至会议前夕的 4.3%左右。 3 月 20 日会议前夕，市场基本将预期降息的时点放置在今年 6 月左右，降息概率约为 55%左右。 3 月 FOMC 会议中，美联储进一步“放鸽”，其认为虽然经济有韧性、通胀会反复，但维持点阵图不变，指向今年有三次降息空间。美联储会议后，市场也完整的演绎了一轮降息交易逻辑，美债收益率回落、美元指数下跌、美股上涨、黄金上涨。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 一是，议息会议声明基本没有变化，鲍威尔暗示将放缓缩表。3 月会议声明维持对经济稳步扩张（expanding at a solid pace）的判断，并维持 2%的通胀目标判断（The Committee does not expect it will be appropriate to reduce the target range until it has gained greater confidence that inflation is moving sustainably toward 2 percent）。 鲍威尔表示，本周决策者对资产负债表进行了讨论，不久后放慢缩表步伐将是适宜之举。“放慢缩表步伐的决定并不意味着资产负债表会收缩，而是让我们能够更缓慢地接近最终水平，特别是有助于确保平稳过渡，降低货币市场承压的可能性。” 当前美国中游回购市场资金流动性较紧张，美联储隔夜逆回购协议（ONRRP）使用规模较 2022 年年中时的峰值减少超 1.8 万亿美元，或于 2024 年 6 月耗尽。实际上，2024 年 2 月以来美联储缩表速度已经出现放缓，以降低货币市场流动性的压力（详情请参考我们在 2 月 28 日外发的报告《货币市场流动性紧张，美联储缩表速度放缓——2024 年 2 月美国流行性观察》）。 二是，美联储上调对于当前的经济和通胀预测。 2024 年一季度发布的多项经济数据超预期，驱动美联储将对 2024 年的经济增速预测从去年 12 月的 1.4%调高至 2.1%；对通胀 PCE 的预测维持去年 12 月的2.4%不变，对核心通胀（Core PCE）的预测从去年 12 月的 2.4%调高至 2.6%。 图 1：相对 12 月，美联储上调 2024 年经济增速预期和通胀预期 图 2：会议结束后，市场预期 6 月降息概率超过六成 资料来源：美联储，光大证券研究所 资料来源：CME，光大证券研究所（备注:截至日期北京时间 2024 年 3 月 21 日上午） 三是，在经济和通胀预期更高的背景下，美联储依然认为年内存在三次降息空间，这也表明美联储对于 2%通胀的硬约束是有放松的，一定程度上打消了市场对“二次通胀”会影响降息路径的担忧。 2023 年 12 月的点阵图下调 2024 年和 2025 年利率中值至 4.6%和 3.6%，指向2024 年约有三次的降息空间（每次均为 25bp）； 2024 年 3 月的点阵图，维持 2024 年利率中值 4.6%不变，上调 2025 年利率中值至 3.9%，指向因为通胀的韧性提升，本轮降息下降的速度会相对更“慢”。 MEETINGDATE375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-5502024/5/10.00%0.00%0.00%0.00%10.4