宏观数据点评-日本央行3月议息会议点评：负利率时代终结

[Table_Title] 宏观数据点评 宏观数据点评：负利率时代终结——日本央行3月议息会议点评 2024 年 03 月 21 日 [Table_Summary] 【事项】  北京时间 2024 年 3 月 19 日，日本央行（BOJ）公布最新利率决议，上调基准利率水平至 0-0.1%区间。 【评论】  终结 8 年之久负利率时代。日本央行宣布，将基准利率从-0.1%上调至 0—0.1%，符合市场预期，同时在货币政策框架中将基准利率目标调整为无抵押隔夜拆借利率。这是日本央行 2007 年以来首次加息，维持 8 年之久的负利率时代正式终结。  结束 YCC 框架，调整资产购买计划。日本央行在议息会议中宣布取消收益率曲线控制（YCC）政策。同时全票通过：1）停止购买交易所交易基金（ETF）和日本房地产投资信托基金（J-REIT）；2）将逐步减少商业票据和公司债的购买量，并在一年左右停止购买。以 8-1 多数投票通过继续购买日本国债，金额与之前大致相同。  济温和复苏、薪资增幅创 30 年以来新高带动日本央行货币政策向正常化转变。从薪资进展的背景来看，企业利润持续改善，劳动力市场状况偏紧。日本 3 月 15 日公布的 2024 年“春斗”初步结果显示，日本最大工会 Rengo 争取到的年度工资涨幅达到 5.28%，高于前一年的3.8%，更创下 30 年来最大涨幅。由于最近的数据和相关信息逐渐表明，工资与物价之间的良性循环更加牢固，日本央行判断，在 2024年 1 月展望报告预测期结束时，物价稳定目标将持续稳定地实现。  整体来看，虽然此次议息会议结束了负利率和收益率曲线控制政策，持续 8 年的政策框架迎来改变，对海外市场的边际影响仍然较小。日本央行本次会议整体符合市场预期，议息会议后市场预期落地，日元和日债收益率下跌。与欧美经济体目前的高利率区间相比，日本基准利率上升 10 个 BP 幅度对目前全球流动性难以造成方向性影响。由于日本央行内部对加息仍存分歧（7-2 投票结果），我们预计在日本通胀出现大幅上升迹象前，年内继续加息幅度有限，关注 3 月美联储议息会议。 【风险提示】  日本通胀超预期风险  全球流动性超预期紧缩风险 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 联系人：李嘉文 电话：18019080337 [Table_Reports] 相关研究 《投资“接棒”消费成为经济主要增量——1-2 月经济增长数据点评》 2024.03.20 《春节因素引发制造业 PMI 数值波动——2 月 PMI 数据点评》 2024.03.04 《走出低通胀的政策路径》 2024.02.23 《双重使命平衡风险，3 月降息或许尚早——美联储 1 月议息会议点评》 2024.02.01 《如期完成年度经济目标，投资或为后续发力点——12 月经济增长数据点评》 2024.01.22 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 终结 8 年之久负利率时代。日本央行宣布，将基准利率从-0.1%上调至 0—0.1%，符合市场预期，同时在货币政策框架中将基准利率目标调整为无抵押隔夜拆借利率。这是日本央行 2007 年以来首次加息，维持 8 年之久的负利率时代正式终结。 结束 YCC 框架，调整资产购买计划。日本央行在议息会议中宣布取消收益率曲线控制（YCC）政策。同时，议息会议上全票通过：1）停止购买交易所交易基金（ETF）和日本房地产投资信托基金（J-REIT）；2）将逐步减少商业票据和公司债的购买量，并在一年左右停止购买。 以 8-1 多数投票通过继续购买日本国债，金额与之前大致相同。在长期利率快速上升的情况下，日本央行将做出灵活的反应，例如增加购买日本国债的数量，以及进行固定利率购买日本国债的操作——无论日本国债每月采购计划情况如何，都可以这样做——以及针对集合抵押品的资金供应操作。 图表 1：日本隔夜拆解利率 图表 2：日本央行上调基准利率 资料来源：Choice 宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至 2024 年 3月 19 日 资料来源：Choice 宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至 2024 年 3月 19 日 经济温和复苏、薪资增幅创 30 年以来新高带动日本央行货币政策向正常化转变。日本央行认为日本经济已温和复苏，但也出现部分疲软。从薪资进展的背景来看，企业利润持续改善，劳动力市场状况偏紧。日本 3 月 15 日公布的 2024 年“春斗”初步结果显示，日本最大工会 Rengo 争取到的年度工资涨幅达到 5.28%，高于前一年的 3.8%，更创下 30 年来最大涨幅。此外，通过日本央行总行和分行收集的来自企业的信息表明，许多企业维持了提高工资的立场。在价格方面，虽然过去进口价格上涨导致的成本上涨对消费者价格的传导效应已经减弱，但服务价格继续温和上涨，部分原因是迄今为止工资温和上涨。 由于最近的数据和相关信息逐渐表明，工资与物价之间的良性循环更加牢固，日本央行判断，在 2024 年 1 月展望报告预测期结束时，物价稳定目标将持续稳定地实现。 整体来看，虽然此次议息会议结束了负利率和收益率曲线控制政策，持续8 年的政策框架迎来改变，对海外市场的边际影响仍然较小。日本央行本次会议整体符合市场预期，议息会议后市场预期落地，日元和日债收益率下跌。与欧美经济体目前的高利率区间相比，日本基准利率上升 10 个 BP 幅度对目前全球流动性难以造成方向性影响。由于日本央行内部对加息仍存分歧（7-2 投票-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.60.7日本:隔夜拆借利率 -0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.6日本:央行利率决议 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 结果），我们预计在日本通胀出现大幅上升迹象前，年内继续加息幅度有限，关注 3 月美联储议息会议。 图表 3：货币政策框架改变——短端利率 图表 4：货币政策框架改变——长端利率 资料来源：日本央行官网，东方财富证券研究所 资料来源：日本央行官网，东方财富证券研究所 【风险提示】 日本通胀超预期风险； 全球流动性超预期紧缩风险 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 4 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告