石药集团(1093.HK)全年业绩企稳，八大创新平台驱动提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 石药集团 (1093 HK) 港股通 全年业绩企稳,八大创新平台驱动提速 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 11.15 2024 年 3 月 21 日│中国香港 化学制药 23 年业绩企稳，看好八大创新平台新秀驱动提速 石药集团公告 2023 年收入 314.5 亿元(+1.7%yoy,4Q23 +1.9%yoy)，归母净利润 58.73 亿元(-3.6% yoy，高基数下 4Q23 同比下滑)，扣非归母净利润+2.8%yoy。展望 2024 年，我们看好公司恩必普等拳头存量品种企稳，随着明复乐/RANKL/伊立替康脂质体等全速入院放量，PD-1/奥马珠等新品上市，公司年内收入/净利润预计提速至双位数增长。我们预计公司 2024-2026年 EPS 为 0.57/0.63/0.73 元，并给予公司 24 年 18 倍 PE（与其港股可比公司 Wind 一致预期相同），目标价 11.15 港币，维持“买入”评级。 成药业务稳步向前，原料药或攫取更高市场份额 成药板块 2023 年维持稳步增长(收入 256.4 亿,+4.6% yoy)，得益于神经用药/抗感染等条线收入双位数增长+肿瘤板块收入降幅可控。神经用药 23 年收入+12.1%yoy，得益于恩必普两剂型用药时长增加+OTC 及零售渠道持续拓展。此外,明复乐脑梗适应症 2 月获批上市,预计后续进医保后叠加心梗适应症,与恩必普产生协同。原料药板块因 VC 和咖啡因价格处于低位,23 年收入同比下滑 9.4%(VC-23.7%yoy,抗生素+13.9%yoy，功能性食品-8.9%yoy)，我们预计 VC/咖啡因等价格逐步稳定，作为龙头市占率仍具攀升空间。 肿瘤药 23 年收入降幅有限，看好 24 年恢复双位数收入增长 2023 年肿瘤药收入 61.4 亿元（-16.4%yoy），主因集采拖累白紫销售额，展望 24 年，我们看好板块贡献双位数收入增长，其中存量产品部分：1）多美素虽构成 5 家过评条件，但我们预计目录发布仍需时间，2024 年预计销售额稳定；2）津优力区域集采以价换量，我们看好维持 24 年收入双位数增长。新品部分：1）米托蒽醌脂质体/谷美替尼/PI3K 看好受益医保谈判，加速入院及销售；2）伊立替康脂质体/RANKL/奥马珠单抗或于 24 年背靠石药优质销售团队持续放量。此外美洛昔康纳晶/紫杉醇速溶剂型/多西他赛白蛋白/HER2 ADC 等重磅有望于 25 年上市。 GLP-1+ADC 双热点赛道布局，创新品种集中进入收获期 公司指引 24-28 年间将有 52 个新产品/适应症获批，建议关注以下重磅：1）ADC 平台中，a）HER2 ADC（III 期进入尾声）； b）EGFR ADC（I 期中，估测 2H24 年数据读出），看好潜在对外授权潜力; c）CLDN18.2 ADC 即将进入注册临床，及 Nectin-4 ADC 2H24 仍有数据读出；2）GLP-1 管线中，TG103 及司美类似物预计 26 年上市，后续仍有双靶/胰淀素/增肌/口服制剂等品种布局。3）mRNA/siRNA 管线：临床前重磅仍有狂犬、带状疱疹、呼吸合胞病毒等。此外，公司 24 年仍有望实现 2-3 笔 BD 为管线锦上添花。 风险提示：集采降价风险，研发/BD 进展相关风险，新品商业化相关风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 沈卢庆 SAC No. S0570519060001 SFC No. BNL372 shenluqing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 孙茗馨 SAC No. S0570524020003 SFC No. BSZ633 sunmingxin019077@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 11.15 收盘价 (港币 截至 3 月 20 日) 6.41 市值 (港币百万) 76,300 6 个月平均日成交额 (港币百万) 293.52 52 周价格范围 (港币) 5.20-8.78 BVPS (人民币) 2.79 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 30,937 31,450 35,832 40,001 45,153 +/-% 11.02 1.66 13.93 11.64 12.88 归属母公司净利润 (人民币百万) 6,091 5,873 6,807 7,515 8,675 +/-% 8.67 (3.58) 15.90 10.40 15.44 EPS (人民币，最新摊薄) 0.51 0.49 0.57 0.63 0.73 ROE (%) 21.68 18.53 18.95 17.94 17.77 PE (倍) 11.55 11.95 10.31 9.34 8.09 PB (倍) 2.33 2.11 1.82 1.56 1.34 EV EBITDA (倍) 7.43 7.35 5.96 4.99 3.96 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (33)(23)(13)(2)8Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)石药集团恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 石药集团 (1093 HK) 可比公司估值 图表1： 石药集团：可比公司估值表 股价 市值 EPS (元) PE (倍) 公司简称 公司代码 (港元) (十亿港元) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 中国生物制药 1177 HK 3.15 59.22 0.13 0.16 0.18 0.21 24 20 18 15 先声药业 2096 HK 5.30 13.83 0.40 0.31 0.41 0.54 13 17 13 10 翰森制药 3692 HK 14.94 88.64 0.48 0.51 0.60 0.69 31 27 23 20 均值 23 21 18 15 注：数据截至 2024 年 3 月 20 日 资料来源：Wind 一致预期，华泰研究预测 图表2： 石药集团：历史收入及同比增长 图表3： 石药集团：历史归母净利润及同比增长 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 石药集团：各项费用率情况 图表5： 石药集团：资产负债情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 风险提示 1） 集采降价风险； 2） 研发/BD 进展相关风险； 3） 新品商业化相关风险。 05101520253005,00010,00015,0002