万华化学(600309)业绩符合市场预期，新建及储备产能释放加速规模扩张，产品景气底部持续回暖

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 基础化工 2024 年 03 月 20 日 万华化学 (600309) ——业绩符合市场预期，新建及储备产能释放加速规模扩张，产品景气底部持续回暖 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点：  公司发布 2023 年报：2023 年实现营业收入 1753.61 亿元（YoY+5.92%），归母净利润 168.16 亿元（YoY+3.59%），扣非归母净利润 164.39 亿元（YoY+4.06%）；其中 Q4实现营业收入 428.07亿元（YoY+21.8%，QoQ-4.72%）,归母净利润 41.13 亿元（YoY+56.65%，QoQ-0.53%），扣非归母净利润 40.11 亿元（YoY+66.61%，QoQ-2.60%），业绩符合市场预期。本次公司拟向全体股东每 10 股派发 16.25 现金红利（含税），共计分配利润总额为 51 亿元，约占归母净利润 30.33%。同时公司出台未来三年股东回报规划（2024 年-2026 年），计划每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的 30%。  三大板块经营情况：2023 年聚氨酯板块持续放量，Q4 淡季拖累景气回落，但新建产能陆续释放支撑产销高位；2023 年终端需求增速放缓，石化板块盈利受损，但业务规模仍持续扩大；新材料板块持续放量，多项目布局持续扩大板块规模。  2023 年冰箱冷柜出口需求明显回暖，Q4 产销维持高位。从国内需求来看，根据海关数据和国家统计局统计，占据聚合 MDI 需求半壁江山的冰箱行业 23 年全年出口需求维持高位，累计出口数量达6713 万台，同比增加 22.3%，支撑全年产量达 9632.3 万台，同比增加 11.2%。其中，四季度出口需求依旧旺盛，Q4 累计出口达 1728 万台，同比增加 63.8%，累计产量达 2449.9 万台，同比增加9.8%。冷柜产销两端同样旺盛，2023 年累计产量达 2596.5 万台，同比增加 14.9%，其中四季度累计产量达 716 万台，同比增加 32.7%。2023 年家电行业需求同比向好，MDI 国内需求同比持续改善。  节后冰冷需求旺盛，同时供给端挺价意愿较强，MDI 一季度景气底部回暖。根据产业在线统计，2024年 3 月冰箱内销排产 425 万台，同比增加 12.2%，出口排产 412 万台，同比增加 21.7%，叠加国家以旧换新政策端发力，终端需求持续旺盛。全球看，海外仍有多套装置维持低负荷运行，亨斯迈位于欧洲 47 万吨/年 MDI 装置轮休生产，美国亨斯迈 50 万吨/年装置当前负荷维持 7成左右，国外装置存缩量预期。短期上，随终端冰箱空调传统旺季来临，叠加供给端挺价，预计 MDI 景气一季度偏强。长期看，截至 2025 年新产能投放以万华为主，届时万华化学 MDI 全球市占率有望接近 40%，利好规模企业盈利。  高研发投入+高资本开支支撑长期发展，寻求周期成长的确定性与预期差，长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰，各大基地 5 年维度的规划陆续浮出水面，烟台、福建基地将持续打造一体化园区，眉山基地改性塑料、PBAT 顺利推进，有望依托当地天然气资源拓展下游；公司每年 20-30 亿级别研发投入做强劲技术支撑，未来 5 年大规模资本开支加速技术储备产业化，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。  盈利预测与估值：维持公司 24-25 年盈利预测，预计实现归母净利润 185.2、201.7 亿元，同时新增2026 年盈利预测，预计实现归母净利润 259.9 亿元，当前市值对应 PE 估值为 13X、12X、9X，维持“买入”评级。  风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。 市场数据： 2024 年 03 月 19 日 收盘价（元） 78.58 一年内最高/ 最低（元） 99.78/66.78 市净率 2.8 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 246721 上证指数/深证成指 3062.76/9696.69 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 28.24 资产负债率% 62.67 总股本/ 流通 A 股（百万） 3140/3140 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《万华化学（600309）点评：电池产业链上游标的收购落地，第二成长曲线布局逐步完善》 2024/03/03 《万华化学（600309）点评：业绩略超市场预期，四季度 LPG 库存缓解成本压力，所得税等其余支出减少支撑公司业 绩》 2024/02/04 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 邵靖宇 A0230122070014 shaojy@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818× maxy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 165,565 175,361 188,284 206,874 264,722 同比增长率（%） 13.8 5.9 7.4 9.9 28.0 归母净利润（百万元） 16,234 16,816 18,520 20,169 25,989 同比增长率（%） -34.1 3.6 10.1 8.9 28.9 每股收益（元/股） 5.17 5.36 5.90 6.42 8.28 毛利率（%） 16.6 16.8 17.1 17.1 16.9 ROE（%） 21.1 19.0 17.3 15.8 16.9 市盈率 15 15 13 12 9 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2104-2105-2106-2107-2108-2109-2110-2111-2112-2101-2102-21-30%-20%-10%0%10%（收益率）万华化学沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 9 页 简单金融 成就梦想 1．三大板块经营情况 2023 年聚氨酯板块持续放量，Q4 淡季拖累景气回落，但新建产能陆续释放支撑产销高位。2023 年公司聚氨酯板块营收 673.86 亿元，同比增加 7.14%；产销方面：聚氨酯产品产、销量分别同比增加 19.78%、16.93%至 499、489 万吨；价格方面，聚氨酯板块整体售价约（包含 MDI、TDI、聚醚等产品，不含税）13780 元/吨，同比下降 8.42%，产品景气整体同比下滑，但 Q3 阶段性冲高。分产品看，2023 年聚氨酯板块主要产品纯 MDI、聚合 MDI、TDI、软泡聚醚、