社零行业专题系列之二：培育钻石行业分析框架

社零行业专题系列之二：培育钻石行业分析框架 [Table_Industry] 珠宝首饰 [Table_ReportDate] 2024 年 03 月 19 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 珠宝首饰 投资评级 上次评级 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：caixinyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 社零行业专题系列之二：培育钻石行业分析框架 [Table_ReportDate] 2024 年 03 月 20 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 印度为全球钻石切磨中心，中游进出口数据跟踪行业景气周期变化。钻石产业链可分为毛坯生产、裸钻加工、成品首饰销售三个环节，印度作为全球钻石切磨中心，在全球钻石产业链中扮演中游加工贸易的重要角色。 ➢ 23Q4 以来印度培育钻石毛坯进口、裸钻出口额增速先后回正。据GJEPC 数据，2024 年 2 月印度培育钻石毛坯进口额 1.27 亿美元，同增 100.3%，裸钻出口额 1.39 亿美元，同增 22.2%，进出口数据均呈现明显回暖，且进口增速快于出口。2023Q3 开始培育钻石毛坯进口额、裸钻出口额同比均依次呈现降幅收窄、增速回正，且毛坯进口额增速快于裸钻出口额一个季度回正，中游出现补库动作。我们认为进出口数据自 2023Q3 开始的逐季改善主要由于：1）经历近一年调整，中游库存逐步回落至低位；2）培育钻石价格经历 2020 年以来的较大幅度下跌，或已逐步趋近当前供需下的合理水平；3）下游以美国为主的终端消费市场需求向好，据美国婚庆资讯网站 The Knot 调研，2023年有 46%的订婚戒指主钻采用了培育钻石，2019 年这一比例是 12%。 ➢ 印度天然钻石进出口呈现周期性，或对培育钻石周期跟踪有借鉴意义。复盘 2010 年以来数据，2010-2012 年、2013-2015 年、2016-2020年、2021-2023YTD 各自可看作一个周期，每个周期内均经历上行和下行阶段。行业由上行阶段转向下行阶段时，出口数据通常先行体现。2011、2014、2022 年裸钻出口增速先于毛坯进口放缓/由正转负，2022Q3 裸钻出口额增速先于毛坯进口转负。而由下行阶段转向上行阶段时，进口数据通常先行体现。2016、2021 年毛坯进口增幅快于裸钻出口，2024M1-2 毛坯进口增速先于裸钻出口回正。 ➢ 天然钻石的周期与天然钻石价格有一定关联。当天然钻石价格处上行阶段，产业链扩张，中游率先开启补库周期；当价格下行，下游需求收缩，率先在中游成品钻出口数据上体现。对比 2019 年以来印度天然钻石进出口周期与天然钻石价格走势，2021 年 5 月初至 2022 年 3 月初，天然钻石价格指数连续经历 3 轮大幅上涨，印度天然钻石毛坯进口额增速 2021Q3-2022Q1 总体明显快于同期裸钻出口额增速，中游补库意愿随钻石价格上涨持续强化。2022 年 4 月开始天然钻石价格指数自高位迅速回落，这一轮价格下降一直持续至 2023 年 10 月中旬，2022Q2 印度天然裸钻出口额增速大幅放缓至同增 0.06%、2022Q3转负，2022Q4 天然钻石毛坯进口增速随之转负，行业随天然钻石价格指数的持续下跌逐步进入下行阶段。 ➢ 借鉴天然钻石看培育钻石中游进出口数据周期性，我们认为行业周期性拐点或已显现。2020Q1-2022Q1 印度培育钻石毛坯进口额、裸钻出 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 口额总体均呈现较大幅度增长，且毛坯进口额增速持续快于裸钻出口，中游垒库，行业处扩张期；2022Q2-2023Q2 培育钻毛坯进口增速持续慢于裸钻出口，中游去库，行业处下行期。2023Q3 培育钻毛坯进口额降幅收窄，且 2023Q4 先于裸钻出口额增速回正，2024M1-2 毛坯进口增长较 2023Q4 进一步提速，裸钻出口额增速回正。 ➢ 投资建议：建议关注行业周期拐点可能。相关标的包含：力量钻石、中兵红箭、国机精工、沃尔德、四方达等。 ➢ 风险提示：上游竞争加剧，培育钻石价格下跌，下游渗透率提升不及预期，宏观经济波动等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1、印度为全球钻石切磨中心，中游进出口数据跟踪行业景气周期变化 ...................................... 5 2、23Q4 以来印度培育钻石毛坯进口、裸钻出口额增速先后回正 ................................................ 5 3、印度天然钻石进出口呈现周期性，或对培育钻石周期跟踪有借鉴意义 .................................. 7 4、投资建议与风险因素 ................................................................................................................... 12 图 目 录 图 1： 钻石产业链分为毛坯生产、裸钻加工、成品首饰销售三个环节 .............................................. 5 图 2： 印度培育钻石毛坯进口额及增速（月度）......................................................................................... 5 图 3： 印度培育钻石裸钻出口额及增速（月度）......................................................................................... 5 图 4： 印度培育钻石毛坯进口额、裸钻出口额渗透率（月度） ............................................................ 6 图 5： 印度培育钻石毛坯进口额及增速（季度）.......................................................