纺织品、服装与奢侈品行业海外观察系列49 Adidas FY2023Q4经营跟踪：业绩超预期，预计FY2024H2营收提速

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 海外观察系列 49 丨 Adidas FY2023Q4 经营跟踪：业绩超预期，预计 FY2024H2 营收提速 报告要点 [Table_Summary]FY2023 全年（2023/1/1-2023/12/31），Adidas 实现营收 214.3 亿欧元，固定汇率下增速持平，净利润为-0.75 亿欧元，同比由盈转亏。FY2023Q4（2023/10/1-2023/12/31）实现营收 48 亿欧元，同比-8%，归母净利润亏损 3.6 亿欧元（FY2022Q4 亏损 5.1 亿欧元），同比减亏。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 陈佳 尹晓宇 SAC：S0490518020002 SAC：S0490513080003 SFC：BQT624 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 海外观察系列 49 丨 Adidas FY2023Q4 经营跟踪：业绩超预期，预计 FY2024H2 营收提速 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2023 全年（2023/1/1-2023/12/31），Adidas 实现营收 214.3 亿欧元，固定汇率下增速持平，净利润为-0.75 亿欧元，同比由盈转亏。FY2023Q4（2023/10/1-2023/12/31）实现营收 48 亿欧元，同比-8%，归母净利润亏损 3.6 亿欧元（FY2022Q4 亏损 5.1 亿欧元），同比减亏。 事件评论 ⚫ 业绩情况：FY2023 全年 Adidas 实现营收 214.3 亿欧元，同比-5%，固定汇率下 FY2023 营收同比持平，优于此前公司指引收入低单位数下滑； FY2023Q4（10/1-12/31）营收48.1 亿欧元，同比-8%（环比降速 9pct）。负面汇率影响下 2023 年公司毛利率仍实现同比+0.2pct 至 47.5%，全年营业利润 2.68 亿欧元优于此前指引（亏损 1 亿欧元），主因Q4 业务运营好于预期以及公司决定不注销 Yeezy 大多数现有库存推动。 ⚫ 收入拆分：大中华区增速较优，鞋类产品增势强劲。FY2023Q4 固定汇率下： 1）分地区，北美增速承压，大中华区低基数下增速较高。EMEA 地区实现收入 18.6 亿欧元，同比-7%，行业库存水平普遍较高销量有所下降；北美地区受批发渠道高库存影响，收入同比-21%至 11.6 亿欧元；亚太/拉丁美洲收入 5.7/4.8 亿欧元，同比-0.1%/+1%；大中华区收入 6.7 亿欧元，同比+37%； 2）分品类，鞋类产品需求强劲，服配增速承压。尽管 Yeezy 业务剥离致品类收入有所下滑，但足球、专业跑步、美国体育等产品需求仍强劲，Q4 鞋类收入 25.5 亿欧元，同比+8%，服装/配饰受市场高库存水平影响，收入 19.1/3.5 亿欧元，同比-13%/-1%； 3）分渠道，DTC 增速相对较优。Q4 公司 DTC 收入同比-2%至 23.3 亿欧元（全年同比+3%），DTC 收入占比环比+12pct 至 49%，批发业务 Q4 收入同比-8%至 24.45 亿欧元。 ⚫ 库存情况：库存延续优化。FY23Q4 库存 45.3 亿欧元，环比-7%，同比-24%（23Q3 库存同比-23%）。 ⚫ 业绩指引：全年营收中单增长（固定汇率下），剔除 Yeezy 后高单增长（假设剩余的 Yeezy库存按成本价出售带来营收约 2.5 亿欧元）；分地区固定汇率下，北美地区中单下滑、大中华区和拉丁美洲双位数增长、欧洲与日韩高单增长。预计 2024 上半年营收增速仍受批发渠道高库存压制，下半年增速预计双位数。不考虑 Yeezy 收入、汇率以及其他不确定因素的不利影响，预计 2024 年营业利润~5 亿欧元。 风险提示 1、宏观经济增速下行影响需求风险； 2、行业竞争加剧风险； 3、库存积压风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《海外观察系列 48 丨 PUMA FY2023Q4 经营跟踪：库存延续优化，发力大中华区》2024-03-06 •《从一双鞋的成本拆分，定量看海外不同地区的成本优势》2024-02-22 •《海外观察系列 47 丨 UA FY2024Q3 经营跟踪：北美需求承压，库存延续优化》2024-02-21 -19%-11%-3%6%2023/32023/72023/112024/3纺织品、服装与奢侈品沪深300指数上证综合指数2024-03-19%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 表 1：Adidas 业绩拆分 单位：百万欧元 FY2021 FY2022 FY2023 FY2022Q4 FY2023Q1 FY2023Q2 FY2023Q3 FY2023Q4 全球营收 21,234 22,511 21,427 5,205 5,274 5,343 5,999 4,812 YoY 16% 1% -5% -1% 0% 0% 1% -8% 鞋 11,336 12,286 12,139 2,517 3,025 3,114 3,449 2,551 YoY 13% 3% 4% -4% 1% 1% 6% 8% 服装 8,710 8,732 7,806 2,320 1,909 1,825 2,162 1,910 YoY 20% -5% -6% 0% -3% -3% -6% -13% 装备 1,187 1,493 1,483 369 340 405 387 351 YoY 22% 19% 3% 22% 8% 8% -3% -1% 毛利 10,765 10,644 10,184 2,035 2,363 2,719 2,955 2,147 毛利率 50.7% 47.3% 47.5% 39.1% 44.8% 50.9% 49.3% 44.6% 毛利率 YoY 1.0pct -3.4pct +0.2pct -9.9pct -5.1pct +0.6pct 0.2pct 5.5pct 营销费用 2,547 2,763 2,528 767 601 617 644 666 占比收入 12% 12% 12% 15% 11% 12% 11% 14% 归母净利润 2,116 612 -75 -512 -39 84 259 -359 YoY 390% -71% - -353% -108% -71% -25% 30% 净利率 10.0% 2.7% 0.4% -9.8% -0.7% 1.6% 4.3% -7.5% 库存 4,009 5,973 4,525 5,973 5,675 5,540