1-2月经济增长数据点评：投资“接棒”消费成为经济主要增量

1.投资向上，消费向下，今年增长极逐渐明晰 2.工业增加值：产量与 PPI 背离，利润端或承压 3.投资：制造业基建进入发力期，地产仍偏弱 3.1 设备更新提速，制造业投资有望保持高位 3.2 基建增速如期回升，稳增长“压舱石”作用增强 3.3 房地产仍处于调整阶段 4.消费：消费升级和以旧换新或为后续增长点 [Table_Title] 宏观数据点评 投资“接棒”消费成为经济主要增量——1-2月经济增长数据点评 2024 年 03 月 20 日 [Table_Summary] 【事项】  据国家统计局发布数据，2024 年 1-2 月工业增加值同比增长 7.0%，较 2023 年 12 月提高 0.2 个百分点；2024 年 1-2 月全国固定资产投资同比增长 4.2%，较 2023 年 1-12 月高 1.2 个百分点；2024 年 1-2月社会消费品零售总额同比增长 5.5%，较 2023 年 12 月份低 1.9 百分点。 【评论】  投资向上，消费向下，今年增长极逐渐明晰。2024 年 1-2 月份的主要经济动能中，社零增速进一步回落，而固定资产投资完成额增速大幅回升，反映经济增长动能开始逐步由消费单引擎驱动向“消费和投资相互促进的良性循环”切换。当前特别国债等政策对年内制造业投资和基建投资形成较强支撑，预计其增速有望保持高位，充当稳增长“压舱石”。  工业生产保持强劲，PPI 处于低位或制约企业利润。1-2 月工业增加值同比增速进一步回升，其中高技术产业增长快于整体。但当前 PPI同比增速仍为负，意味着工业企业面临成本上升、利润下降等问题，部分工业企业经营压力仍然较大。  制造业投资和基建投资如期上行，房地产投资仍处于调整阶段。制造业投资方面，近期政策推动设备更新提速，制造业投资增速大幅回升，预计年内将维持高位。基建投资方面，前期增发赤字投入使用叠加超长期特别国债落地，共同为基建项目提供充足资金支持，预计后续增速稳步提升。房地产投资方面，供给端库存处于高位，去化周期进一步拉长；需求端商品房量价齐跌，下行压力仍大；预计后续政策面进一步托底楼市，失速风险可控，房地产投资或以“三大工程”为主要发力点。  消费增量需求降速后，消费升级和以旧换新或为后续增长点。受基数效应消退影响，1-2 月社零同比回落，环比降至低位。但升级类和大宗商品销售较快，同时政策面对消费品以旧换新支持力度加大，预计存量消费品升级换代或为今年拉动消费增长的重要发力点。 【风险提示】  地缘政治冲突恶化风险  海外经济体衰退风险外溢 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 [Table_Reports] 相关研究 《春节因素引发制造业 PMI 数值波动——2 月 PMI 数据点评》 2024.03.04 《走出低通胀的政策路径》 2024.02.23 《双重使命平衡风险，3 月降息或许尚早——美联储 1 月议息会议点评》 2024.02.01 《如期完成年度经济目标，投资或为后续发力点——12 月经济增长数据点评》 2024.01.22 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 正文目录 1.投资向上，消费向下，今年增长极逐渐明晰 .................................................... 3 2.工业增加值：产量与 PPI 背离，利润端或承压 ................................................ 3 3.投资：制造业基建进入发力期，地产仍偏弱 .................................................... 4 3.1 设备更新提速，制造业投资有望保持高位 ..................................................... 5 3.2 基建增速如期回升，稳增长“压舱石”作用增强 ......................................... 6 3.3 房地产仍处于调整阶段 ..................................................................................... 7 4.消费：从疫后恢复转向持续扩大 ........................................................................ 8 图表目录 图表 1：主要经济动能变化情况 ............................................................................ 3 图表 2：工业增加值同比增速持续上行 ................................................................ 4 图表 3：工业增加值同比增速与 PPI 背离 ............................................................ 4 图表 4：固定资产投资三大类 ................................................................................ 5 图表 5：1-2 月细分行业制造业投资累计同比增速（%） ................................... 5 图表 6：制造业大规模设备更新行动主要内容 .................................................... 6 图表 7：住宅开发投资完成额加速下行 ................................................................ 7 图表 8：商品房库存升至高位 ................................................................................ 7 图表 9：土地溢价率处于低位 ................................................................................ 7 图表 10：商品房销售面积和销售额降幅较大 ...................................................... 7 图表 11：各线城市住宅价格全面下行 .................................................................. 8 图表 12：房企