海信视像(600060)内外共振，孕育新机

公司研究丨深度报告丨海信视像（600060.SH） [Table_Title] 海信视像：内外共振，孕育新机 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]在电视行业总量趋于成熟，新结构性需求涌现形势下，公司凭借深厚的技术积累打造的高质价比产品、多层次定位的品牌和世界体育赛事营销提高品牌声量，实现全球市场份额的较快提升。在此基础上，公司股东引入战投实现混合所有制改革，并推出股权激励和员工持股，实现经营效率的实质优化，预计公司将保持规模和效率的持续提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 陈佳 SAC：S0490517070017 SAC：S0490513080003 SFC：BQT624 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 海信视像（600060.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 海信视像：内外共振，孕育新机 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 全球龙头，再焕新机 2023 年上半年公司在全球电视出货量排名前二，占全球出货量份额达到 13.9%，并且保持持续提升的趋势，且在中国市场保持第一的地位。回顾历史，1994 年到 2004 年公司实现营收规模复合增长 20.5%，2004-2014 年期间保持营业收入复合增长高达 14.5%，截至 2023 年前三季度公司实现营业收入 392.26 亿元，同比增长 20.65%，实现归母扣非净利润 13.58 亿元，同比大幅增长 59.57%，扣非净利率恢复至 3.46%。经历激烈的市场竞争和技术迭代，海信视像仍保持龙头地位，在内外形势共振驱动下，公司重新实现规模增长提速，盈利能力回升。 规模：结构升级，深度匹配 在全球电视市场总量趋于饱和的形势下，结构性的大屏化、高端化产品机会涌现，Mini LED 电视、量子点电视、激光电视、8K 电视及 OLED 电视、120HZ 以上的高刷电视及大尺寸电视需求均出现，给予能够通过技术实现低成本高质量产品、具有较强品牌效力的品牌更多的拓展空间。公司针对不同需求层次，分别引入和推出东芝、海信和 Vidda 品牌，同时通过世界体育营销提高品牌声量，在此基础上历经 10 年公司从 ULED 全面升级至 ULED X 高端技术平台，用场景化用户体验的理念重新定义画质，开创了感知画质先河，实现在新需求形势下打造更高质价比产品，由此实现公司在大屏化高端化市场快速突围并驱动公司在全球整体市场份额提升。 效率：优化机制，经营提效 公司股东海信电子控股通过引入战略投资者方式实现混合所有制改革，并在此基础上公司推出较高增长目标的股权激励，改革推行后公司经营性利润率水平从 2019 年提升 3.15 个百分点至4%，其中公司销售费用率同比下降 4.11 个百分点，扣非净利润实现持续大幅增长，经营改革优化效果显著。从中期趋势来看，公司当前经营性利润率水平离公司 2011 年的高点仍有差距，主要体现为公司管理费用率小幅提升和研发投入费用大幅增加，若需要实现进一步优化突围：则一方面有进一步优化管理费用的空间，另一方面也存在着基于研发带来公司产品力的提升，有望进一步驱动公司的产品毛利率的提升，形成更好的市场效益转化，望实现规模和效率共振。 投资建议：内外共振，蓄势新增长 外部来看，电视行业总量趋于成熟，而近年来大屏化、高端化及新型显示等结构性需求涌现，给有技术沉淀、产品质价比高且品牌基础较好的显示企业带来市场份额提升机会；内生而言，公司股东海信电子控股通过引入战投方式实现混合所有制改革，并推出股权激励，体制机制实现较大优化。在此基础上，公司通过推出和引入不同定位的品牌、通过世界体育赛事营销提高品牌声量，并基于自身在 ULEDX 产品体系深厚的积累，在大屏高端化市场具有较强优势，实现国内和海外市场份额的持续提升，经营效率也得以优化，公司迎来规模增长提速和经营性利润率提升的新增长阶段，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 20.78、24.19 和 27.84亿元，对应 PE 分别为 15.01、12.89 和 11.20 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、海外市场需求下滑风险；2、国际贸易环境不确定性风险；3、汇率波动风险； 4、主要原材料价格波动带来的盈利调整风险；5、市场竞争加剧风险；6、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 23.89 总股本(万股) 130,540 流通A股/B股(万股) 128,908/0 每股净资产(元) 14.14 近12月最高/最低价(元) 26.68/17.20 注：股价为 2024 年 3 月 18 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《市场份额持续突破，业绩保持韧性增长》2023-10-27 •《海信视像 2023 年半年报点评：营收增速喜人，全球份额持续提升》2023-08-30 •《海信视像 2023 年半年度预告点评：份额快速提升，长期空间广阔》2023-07-16 -19%4%28%51%2023-32023-72023-112024-3海信视像沪深300指数上证综合指数2024-03-19%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 30 公司研究 | 深度报告 目录 全球龙头，再焕新机 ..................................................................................................................... 6 规模：结构升级，深度匹配 .......................................................................................................... 7 总量成熟，需求蝶变 ....................................................................................................................................... 7 分层定位，强化营销 ....................................................................................................................................... 9 技术助力，高质价比 ......................