日特估的中场故事：日央行退出负利率点评

1 证 券 研 究 报 告 Ta宏观研究 宏观事件点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 日特估的中场故事: 日央行退出负利率点评 投资要点： 3月19日，日央行公布3月议息会议结果，加息10BP至0附近，结束持续八年的负利率政策，同时宣布取消国债收益率曲线控制政策（YCC），整体符合市场预期：（1）取消负利率：如期加息10BP，将政策利率由-0.1%提升至0%-0.1%区间，结束了2016年2月以来实行超8年的负利率政策；（2）取消收益率曲线控制政策（YCC）：不再提及0%的日本10年期国债收益率目标，只强调将短期利率作为基础的政策工具；（3）强调维持宽松的金融环境；（4）资产购买：日央行继续以之前大致金额购买国债，若长期利率快速回升，可能增加国债购买金额；取消购买日股ETF和房地产投资信托基金（J-REITs），逐步减少商业票据和公司债券购买金额、并在一年内停止购买；（5）经济展望：日本经济有望继续温和复苏，且运行在潜在增长率上，2024年CPI增速有望保持在2%以上。 日本央行退出负利率基本符合市场预期，其加息的背后，主要源于日本再通胀推进良好，已大幅摆脱通缩格局：（1）核心CPI持续高于2%：自2022年4月以来，核心CPI持续位于日本央行2%的目标线上。往后看，在2024年全球通胀有望继续降温背景下，日本CPI同比（剔除食品）有望从2023年底的2.8%降至2.4%附近；（2）工资-通胀螺旋效应突出：就业市场紧平衡下，工资-通胀螺旋效应突出，2024年日本“春斗”更是创出30多年来最大涨幅，为居民薪资上涨提供支撑：（3）日股和房地产的财富效应明显：2023年以来，日本股市和房地产价格持续上行，对增厚居民资产、通过财富效应刺激内需发挥重要作用。 再通胀下，日特估叙事或尚未走完：（1）日元和日债已充分预期，后续仍有一定上行（升值）空间，但幅度或相对有限：市场对日本央行退出负利率已有充分预期，对债市和汇率市场短期影响较小，后续在日本货币政策正常化背景下，日元汇率、日债收益率仍有一定升值（上行）空间，但幅度或相对有限；（2）日股阶段性或面临压力，但再通胀推进下，日特估叙事或尚未走完：年初以来日股已积累较大涨幅，叠加美国二次通胀风险下、美元流动性可能持续带来扰动，日股或面临一定回调压力。但全年视角看，再通胀推进下，日股企业盈利仍有支撑，基本面仍偏稳健，而资金面上，内资和外资仍有较大提升空间，对应“日特估”叙事或尚未走完。 风险提示：一是日本央行后续加息超预期；二是日股企业盈利不及预期；三是美联储后续表态偏鹰。 宏观事件点评 2024 年 3 月 19 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 许茹纯 执业证书编号：S0210523060005 邮箱：xrc30167@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《日本大类资产 50 年：复盘与展望》 —2023.02.21 2 、《 如何 理 解日 本 央行 政策 调整 》 —2023.08.02 3 、《 日 本 失 去 三 十 年 经 济 与 股 市 复 盘 》 —2023.07.05 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 正文目录 1 日央行结束持续八年的负利率和 YCC 政策 .................................. 3 2 再通胀温和推进，为日央行加息提供勇气 ................................... 4 3 再通胀下，日特估叙事或尚未走完 ......................................... 6 4 风险提示 .............................................................. 8 图表目录 图表 1：3 月日本央行加息 10BP，政策利率回至 0 附近 ................................................ 3 图表 2：2016 年以来 YCC 政策先后经历 7 轮调整 ......................................................... 4 图表 3：截至 2023 年底，日本核心 CPI 在 2%以上 ........................................................ 5 图表 4：后续日本 GDP 或温和下行但仍在潜在增速上 ...................................................... 5 图表 5：截至 2024 年 1 月，日本失业率维持低位 ........................................................... 5 图表 6：2024 春斗薪资要求创 1994 年以来记录 .............................................................. 5 图表 7：截至 2023 年底，日本核心 CPI 在 2%以上 ........................................................ 6 图表 8：截至 2023 年底，日本失业率历史低位徘徊 ........................................................ 6 图表 9：年初以来日本 10 年期国债利率上行至 0.8% ....................................................... 7 图表 10：3 月以来美元兑日元略有回落 ........................................................................... 7 图表 11：截至 3 月中旬，日经 225 的 PE-TTM 升至 22X 附近 ...................................... 7 图表 12：截至 3 月中旬，日股外资流入占比仍处于偏低水平 .........................