腾讯控股(0700.HK)游戏业务动态跟踪：《元梦之星》“落败”了吗？腾讯游戏还期待什么？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 19 日 公司研究 《元梦之星》“落败”了吗？腾讯游戏还期待什么？ ——腾讯控股（0700.HK）游戏业务动态跟踪 买入（维持） 派对游戏腾讯网易巅峰对决，目前形势如何？1）流水：《元梦之星》推出除夕“亿元红包”活动拉新，在春节利好下数据却相对较弱。24M2《元梦之星》中国 iPhone 日均预估收入 22 万美元，《蛋仔派对》日均预估收入 88 万美元。《元梦之星》通过推广活动获得一定用户群，但未及时完成玩家生态构建。2）用户：《元梦之星》用户群体整体更高龄，《蛋仔派对》女性用户占比更高。24 年 3月 4 日《元梦之星》玩家主要集中在 24 至 30 岁之间，占比 26%，或因腾讯的宣传策略，及通过铺主播量和效果广告营销触达的用户相对泛化。3）素材投放：《元梦之星》高额买量，《蛋仔派对》回以激烈竞争。23 年 12 月 10 日起《蛋仔派对》连续一周单日素材投放量超 10 万组，在《元梦之星》上线当天达单日24 万组。春节热门档期中，《蛋仔派对》和《元梦之星》皆有一系列营销活动，但《蛋仔派对》声浪相对较高，如连上三场春晚、游戏内开展瓜分一亿等活动。 《元梦之星》为何竞争落后，后面怎么看？1）《蛋仔派对》运营时间久，已经一定程度上完成玩家社区的巩固。《元梦之星》23M12 上线，与《蛋仔派对》差距一年半以上，玩家传播部分完成，玩法、UI 等要素已被用户习惯。2）《蛋仔派对》营销投入、活动推广发力不弱于《元梦之星》。3）《元梦之星》用户相比《蛋仔派对》高龄，对派对游戏参与度需培养。展望后续：休闲聚会游戏赛道向好，符合经济弱复苏下娱乐消费需求。用户差异化打法、多游戏类型融合探索下，关注《元梦之星》关键节点流水数据，仍有望为腾讯 24 年业绩贡献增量。 《元梦》之后腾讯期待谁？大流水体量潜力新品仍多，关注《DNF 手游》《三角洲行动》等。1）超预期获发版号，《DNF 手游》预计能贡献稳定盈利。NEXON端游中国区 23 年收入约 45 亿元人民币，手游商业化前景更高。24M2《DNF》网吧游戏热力榜高居第 5，仍保持较高的粉丝热情。横版动作手游画面要求不高仍有潜力，同类型《晶核》首月流水预估超 7 亿元。2）合作育碧研发经典大 IP手游版《Assassin's Creed Jade》期待上线表现。关注：《三角洲行动》向 3A战术射击手游再探索；《星之破晓》具备王者 IP、成熟格斗玩法。游戏上线有望超预期：1）业绩端支撑腾讯 24 年游戏增长，有望形成产品周期行情；2）估值端有望恢复信心，腾讯仍在大 IP 端转手、“全民级”游戏等方向竞争力坚实。23H2 腾讯游戏投资次数多于 23H1，增持《NIKEE》《黑神话：悟空》母公司。 盈利预测、估值与评级：尽管《元梦之星》后续发展稍显乏力，但我们认为这并不意味着腾讯在大 DAU 游戏的竞争优势削弱。《元梦之星》之后，腾讯在 24年及后续仍有多款值得重点关注的游戏产品亟待上线，其表现或将驱动游戏业务保持理想增长，有望提振市场对公司游戏业务信心。同时，3Q23 公司 Non-IFRS净利润增长显著，维持看好业绩顺周期回暖和降本增效下经营杠杆持续优化，维持公司 23-25 年 Non-IFRS 归母净利润预测 1,543.3/1,843.5/2042.3 亿元，现价对应 Non-IFRS PE 17/14/13 倍，维持“买入”评级，维持目标价 430 港元。 风险提示：监管不确定性风险，宏观经济风险，游戏表现不达预期，竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿人民币元） 5,601.2 5,545.5 6,157.2 6,845.4 7,488.7 营业收入增长率 16.2% -1.0% 11.0% 11.2% 9.4% Non-IFRS 净利润（亿人民币元） 1,237.9 1,156.5 1,543.3 1,843.5 2,042.3 净利润增长率 0.9% -6.6% 33.4% 19.4% 10.8% Non-IFRS EPS（元） 12.77 11.93 15.90 19.05 21.11 Non-IFRS P/E 21 22 17 14 13 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截至 2024-03-14，汇率 1 港币=0.9190 人民币 当前价/目标价：289.2/430.0 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：赵越 执业证书编号：S0930524020001 021-52523690 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 94.32 总市值(亿港元)： 27,276.72 一年最低/最高(港元)： 260.2-397.6 近 3 月换手率（%）： 25.4 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.1 -10.3 -2.3 绝对 -0.3 -5.8 -15.5 资料来源：Wind 相关研报 微信泛内循环蓬勃发展，经营杠杆改善下利润端再超预期——腾讯控股（0700.HK）2023 年三季度业绩点评（2023-11-18） 利润端超预期，微信生态商业化&网络游戏蓄势待发——腾讯控股（0700.HK）2023 年二季度业绩点评（2023-8-17） 核心游戏流水创新高，降本增效下经营杠杆显著改善——腾讯控股（0700.HK）2023 年一季度业绩点评（2023-5-18） 净利润增速回暖，视频号商业化潜力可观——腾讯控股（0700.HK）2022 年四季度业绩点评（2023-3-24） 业绩拐点已现，广告、B 端业务回暖——腾讯控股（0700.HK）2022 年三季度业绩点评（2022-11-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 腾讯控股（0700.HK） 目 录 1、 派对游戏腾讯网易巅峰对决，目前形势如何？ .................................................................. 4 1.1、 流水：《元梦之星》上线初期表现亮眼，但春节旺季数据下滑较为明显............................................... 4 1.2、 用户：《元梦之星》用户群体整体更高龄，《蛋仔派对》女性用户占比更高 ......................................... 5 1.3、 素材投放：《元梦之星》高额买量，《蛋仔派对》回以激烈竞争 ..........................................