煤炭行业1-2月数据全面解读：产量下降，火电需求高增

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 03 月 19 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：陈晨S0350522110007chenc09@ghzq.com.cn证券分析师：王璇S0350523080001wangx15@ghzq.com.cn[Table_Title]产量下降，火电需求高增——煤炭行业 1-2 月数据全面解读最近一年走势行业相对表现2024/03/18表现1M3M12M煤炭开采-0.1%11.5%15.9%沪深 3007.1%8.2%-9.0%相关报告《煤炭开采行业周报：山西以总价超 200 亿元成交两笔探矿权，二级市场的煤炭资源价值亟待重估（推荐）*煤炭开采*陈晨，王璇》——2024-03-17《煤炭行业复盘报告：2003 年以来煤炭股五阶段深度历史复盘（推荐）*煤炭开采*陈晨，王璇》——2024-03-12《煤炭开采行业周报：进口动力煤呈现倒挂，国内港口煤价迎来强支撑（推荐）*煤炭开采*陈晨，王璇》——2024-03-10《煤炭开采行业周报：俄罗斯重新实施弹性煤炭出口措施，我国俄煤进口成本将有所抬升（推荐）*煤炭开采*陈晨，王璇》——2024-03-03《煤炭开采专题报告：拥抱央国企，价值属性突出（推荐）*煤炭开采*王璇，陈晨》——2024-03-02事件：2024 年 3 月 18 日，国家统计局发布 2024 年 1-2 月能源生产情况：煤炭：原煤生产有所下降，进口较快增长。1—2 月份，规上工业原煤产量 7.1 亿吨，同比下降 4.2%，上年 12 月份为增长 1.9%；日均产量 1175万吨。进口煤炭 7452 万吨，同比增长 22.9%，继续保持较快增长。电力：电力生产保持稳定。1—2 月份，规上工业发电量 14870 亿千瓦时，同比增长 8.3%，增速比上年 12 月份加快 0.3 个百分点；日均发电 247.8亿千瓦时。分品种看，1—2 月份，规上工业火电增速加快，水电、风电、太阳能发电增速放缓，核电由降转升。其中，规上工业火电增长 9.7%，增速比上年 12 月份加快 0.4 个百分点；规上工业水电增长 0.8%，增速放缓 1.7 个百分点；规上工业核电增长 3.5%，上年 12 月份为下降 4.2%；规上工业风电增长 5.8%，增速放缓 1.6 个百分点；规上工业太阳能发电增长 15.4%，增速放缓 1.8 个百分点。投资要点:供应：产量负增长，进口补充有限。根据国家统计局数据，2024 年1-2 月，国内实现原煤产量 7.1 亿吨，同比-4.2%，自 2021 年 10 月以来首次单月负增长（由于数据发布频率原因，1-2 月视作单月）。2024 年 1-2 月，全国原煤日均产量为 1175 万吨/天，较 12 月减少161 万吨/天，同比 2023 年 1-2 月减少 69 万吨/天。国内煤炭产量下降可能与产地安监以及增产保供压力缓解有关。2024 年 1-2 月，我国进口煤炭 7452 万吨，同比增长 22.9%，增速较 2023 年 1-2 月的70.8%明显放缓，对煤炭供应的补充有限。按照 2024 年 1-2 月国内产量增速-4.2%以及进口量增速 22.9%计算，国内煤炭供应增速为-1.7%（供应增速测算未考虑热值变化）。需求：主要下游需求增速较快。煤炭的主要下游电力行业增速较快，化工行业生产旺盛，而钢铁行业微降，但焦炭生产仍有增长，下游需求表现较好，带动煤炭消费增长。电力：火电维持高增速。2024 年 1-2 月全国实现发电量 14870 亿千瓦时，同比增长 8.3%，延续 2023 年 9 月以来的高增长。从结构上来看，火电占比进一步提升。2024 年 1-2 月火电发电量达到 10802亿千瓦时，同比增长 9.7%，占总发电量的 72.6%，较 2023 年进一证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2步提升。水电仍然出力不足，2024 年 1-2 月水电发电量同比仅增长0.8%。风电、太阳能、核电发电量同比分别增长 5.8%、15.4%、3.5%，但由于绝对规模问题，总体贡献有限。电力领域对火电需求仍然有稳定且较快的增长，且依赖程度仍有提高。钢铁：生铁产量微降，焦炭产量仍有增长。2024 年 1-2 月我国实现生铁产量 1.41 亿吨，同比下降 0.6%；实现焦炭产量 8039 万吨，同比增长 2.1%。从下游来看，基建、铁路、采矿业等投资增速较高，以及汽车和出口表现较好。基建保持较高增速，地产仍然偏弱，2024年 1-2 月基建投资完成额同比+9.0%，房地产开发投资完成额同比-9.0%，房屋新开工面积同比-29.7%；铁路运输和采矿业投资增速较高，同比分别+27.0%和+14.4%。汽车产量同比+4.4%，以及钢材出口同比+32.6%，对钢铁需求有较明显拉动。建材及化工：水泥产量微降，甲醇生产旺盛。2024 年 1-2 月，全国水泥产量 1.83 亿吨，同比-1.6%；甲醇生产较为旺盛，2024 年 1-2月甲醇周均产量达到 175.1 万吨，同比增长 13.9%。若按照电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为 61%、15%、8%、8%计算，估算 2024 年 1-2 月四大行业带动煤炭消费增长 7.2%。库存：动力煤库存下降，炼焦煤库存小幅累积。动力煤呈现去库趋势，与 2023 年同期相比，去库程度更大或累库更少；而炼焦煤整体呈现累库趋势，仅焦化厂有去库。2024 年 1-2 月，动力煤生产企业库存微降 6 万吨，北方港口动力煤库存下降 381 万吨，南方港口动力煤库存增加 35 万吨，沿海八省电厂库存增加 53 万吨，内陆十七省电厂库存下降 1065 万吨；炼焦煤生产企业库存增加 10 万吨，北方港口炼焦煤库存增加 61 万吨，焦化厂炼焦煤库存下降 16 万吨，钢厂炼焦煤库存增加 24 万吨。在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是更好选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将持续提升。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；晋控煤业（账上净货币资金多，