玉龙铜矿进入放量年，量价齐增看好业绩持续向上

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 03 月 19 日 西部矿业(601168.SH) 公司动态分析 玉龙铜矿进入放量年，量价齐增看好业绩持续向上 证券研究报告 铜 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 25.5 元 股价 (2024-03-15) 19.67 元 交易数据 总市值(百万元) 46,873.61 流通市值(百万元) 46,873.61 总股本(百万股) 2,383.00 流通股本(百万股) 2,383.00 12 个月价格区间 10.26/19.67 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 23.8 48.3 83.0 绝对收益 29.9 55.1 72.5 覃晶晶 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告 Q3 扣非归母净利润同环比均提升，关注玉龙铜矿年底扩产落地（更正） 2023-10-23 西部地区领先矿企，多金属成长可期 2023-08-24 公司发布 2023 年度报告 公司 2023 年实现营业收入 427.48 亿元，同比增长 6.24%；实现归母净利润 27.89 亿元，同比-18.38%；实现扣非归母净利润 25.56 亿元，同比-22.00%。其中 2023 年 Q4 营业收入 105.15 亿元，同比-17.8%、环比+10.1%；实现归母净利润 5.92 亿元，同比-43.8%、环比-14.4%；实现扣非归母净利润 2.09 亿元，同比-76.8%、环比-75.7%。 2023 年全年产量基本完成计划目标 ✔产量：2023 年全年，公司产量基本完成目标。2023 年铜精矿产量13.1 万金属吨，钼精矿 3401 金属吨，铅精矿 6.0 万金属吨，锌精矿12.0 万金属吨，铁精粉 119.4 万吨，精矿含金 208 千克，精矿含银123.4 吨。其中铜钼计划完成率分别为 99%和 96%。铅、锌超额完成23 年生产计划，计划完成率分别为 107%和 103%。铁精粉和精矿含金计划完成率分别为 77%和 80%，主要因铁矿计划性停产，及贵金属相关原矿品位低于计划指标。 ✔价格：铜钼铅铁金银同比上涨，锌锂承压。2023 年，铜期货均价68027 元/吨，同比+1.7%；钼均价 3861.2 元/吨度，同比+37.6%；锌期货均价 21489 元/吨，同比-13.8%；铅期货均价 15772 元/吨，同比+3.1%；铁矿期货均价 847 元/吨，同比+10.3%；黄金期货均价 450 元/克，同比+14.7%；白银期货均价 5579 元/吨，同比+17.7%。碳酸锂现货均价 26.2 万元/吨，同比-47.3%。 ✔玉龙铜业利润微降，东台锂资源拖累投资收益。2023 年，玉龙铜业实现净利润 33.04 亿，同比-7.1%，主要受到选厂改扩建对年内铜产量的影响。西部铜业实现净利润 3.25 亿，同比+10.4%，获各琦铜矿生产经营平稳。东台锂资源净利润 8.46 亿，同比-76.1%，主要受到锂价下行拖累。 2024 年玉龙铜矿进入放量年，铜精矿计划产量同比+2.6 万吨 ✔玉龙铜矿迎来放量年。受益于玉龙铜矿一二选厂改扩建项目已于2023 年 11 月完成，玉龙铜业矿石处理能力提升至 2280 万吨/年。铜钼 2024 年产量计划增量显著，分别较去年计划+2.6 万吨（+19%），+454 吨（+13%）。 ✔2024 年生产计划：公司计划生产铅精矿 51,777 金属吨、锌精矿109,407 金属吨、铜精矿 158,715 金属吨、钼精矿 3,995 金属吨、铁-19%-4%11%26%41%56%71%86%101%2023-032023-072023-112024-02西部矿业沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563327 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司动态分析/西部矿业 精粉 1,426,882 吨、精矿含金 242 千克、精矿含银 128.10 吨、电铅35,558 吨、锌锭 125,000 吨、电解铜 217,890 吨。 ✔营收利润计划：2024 年公司计划实现营业总收入 390 亿元，利润总额 39 亿元。 分红比例 43%，持续凸显投资价值 ✔2023 年分红比例 43%：公司发布利润分配方案，以 2023 年度末公司总股本 238,300 万股为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利 5元（含税），共计分配 11.91 亿（43%股利支付率），剩余未分配利润结转以后年度分配。按 3 月 15 日收盘市值计算（469 亿），公司 24年股息率 2.54%。 ✔未来三年股东回报规划明朗：公司发布未来三年股东回报规划（2024 年-2026 年），实施积极的利润分配政策，除特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的可分配平均利润的 30%。 投资建议： 铜在供给硬约束下价格中枢有望延续上移，公司玉龙铜矿 24 年迎来增产放量，维持高分红水平凸显公司投资价值。我们预计公司 2024年-2026 年的营业收入分别为 408.33、411.53、433.38 亿元，净利润分别为 38.76、41.59、46.39 亿元，对应 EPS 分别为 1.63、1.75、1.95 元/股，目前股价对应 PE 为 12.1、11.3、10.1 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价为 25.5 元，相当于 2024 年 15 倍动态市盈率。 风险提示：宏观经济波动风险，项目进展不及预期风险，资源价格波动风险等 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 39,762.5 42,748.1 40,833.0 41,152.9 43,338.2 净利润 3,446.0 2,789.3 3,876.4 4,159.1 4,639.3 每股收益(元) 1.45 1.17 1.63 1.75 1.95 每股净资产(元) 6.77 6.41 7.36 8.49 9.76 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 13.6 16.8 12.1 11.3 10.1 市净率(倍) 2.9 3.1 2.7 2.3 2.0