首次覆盖报告：高端产品线放量，成本端壁垒显著

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 26 [Table_Main] 公司研究|可选消费|汽车与汽车零部件 证券研究报告 浙江仙通(603239)公司首次覆盖报告 2024 年 03 月 18 日 [Table_Title] 高端产品线放量，成本端壁垒显著 ——浙江仙通(603239)首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  公司是国内领先的汽车密封条专业供应商，下游客户资源优质 公司成立于 1994 年，经过近三十年的持续专注和发展，公司已经在技术、成本控制和协同服务等多个方面建立了竞争优势，目前已与吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车、一汽大众、上汽大众、上汽通用、比亚迪等众多头部自主与合资整车制造商建立了深度合作关系，充分受益于优质客户的高速增长。  公司紧握新能源化转型机遇，成功打破无边框车门外资企业垄断。 无框车门早期只应用于跑车及高档轿车，新能源变革下无框车门实现配置快速下探，目前已大量应用于售价 20 万元以下车型。公司依托研发端优势，于 2020 年成功研发并量产无边框密封条产品，成功打破少数外资企业的垄断，成为国内首家能够提供无边框密封条的内资企业，目前公司已陆续获得极氪、通用、奇瑞、大众、北汽等多款无边框密封条定点。伴随公司无边框车型定点的陆续量产，无边框车门营收占比有望持续提升，有望成为公司未来重要增量部分。  公司盈利水平显著高于竞争对手，成本端壁垒显著。 汽车密封条产品的同质化程度相对较高，导致整车厂商对价格更加敏感。因此，本土汽车零部件企业要保持竞争力，就必须在保证产品质量的前提下，尽可能地控制成本。公司在成本控制方面相比较于合资与国资领先供应商均具有较为突出的优势，产品毛利率与净利率均处于第一梯队。展望未来，公司有望依托成本优势，加速实现对于合资供应商的替代与市场份额的提升。  投资建议与盈利预测 新能源汽车渗透率的快速提升带动欧式导槽与无边框车门密封条需求迅速增长，同时公司新工厂产能已逐步开始放量。预计 2023-2025 年，公司归属母公司股东净利润分别为：1.49、2.05 和 3.14 亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.55、0.76 和 1.16 元/股，按照最新股价测算，对应 PE 估值分别为 27.51、19.89 和 13.02 倍。考虑到公司在汽车密封条行业中的技术壁垒与成本端优势。同时公司未来有望在汽车密封条国产替代趋势及汽车密封条产业高端化的进程中充分受益，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 我国汽车产销不及预期风险，固定资产规模大幅增加的经营风险，原材料价格波动且依赖进口的风险，无边框车门渗透率不达预期风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 787.19 936.44 1065.99 1333.95 1805.00 收入同比（%） 27.40 18.96 13.83 25.14 35.31 归母净利润(百万元) 141.83 126.20 148.50 205.44 313.70 归母净利润同比(%) 33.10 -11.02 17.67 38.35 52.70 ROE（%） 13.97 12.55 13.91 17.46 23.12 每股收益（元） 0.52 0.47 0.55 0.76 1.16 市盈率(P/E) 28.80 32.37 27.51 19.89 13.02 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 15.09 元/17.65 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 18.36 / 10.11 A 股流通股（百万股）： 270.72 A 股总股本（百万股）： 270.72 流通市值（百万元）： 4085.16 总市值（百万元）： 4085.16 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 电话 021-5109-7188 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn 联系人 刘乐 电话 021-51097188 邮箱 liule@gyzq.com.cn -34%-21%-8%6%19%3/206/189/1612/153/14浙江仙通沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 26 目录 1.聚焦细分零部件品类，盈利能力拐点已至 ............................................................ 4 1.1 聚焦汽车密封条的“隐形冠军企业” ......................................................... 4 1.2 穿越行业波动周期，盈利能力稳步增强 ...................................................... 8 2.公司是我国汽车密封条高端化的行业领导者 ...................................................... 12 2.1 新能源浪潮带动汽车密封条高端化，国产替代趋势显著 .......................... 12 2.2 公司密封条产品有望保持量价齐升趋势，三年内总产值可达 25 亿元 ...... 17 3．公司核心竞争力：成本端与高端产品研发优势显著 .......................................... 19 4.投资建议 ............................................................................................................. 21 5.风险提示 ............................................................................................................. 23 图表目录 图 1：公司发展历程 .......................................................................................... 4 图 2：公司主要产品展示 ..................................................................................