跨境主业修复，AI+品牌策略促增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 一、拥抱东南亚电商红利，深耕社交电商  东南亚互联网基础设施逐渐完善。截至 2022 年，据 Statista，互联网普及率达 73.71%，网购人数达 2.13 亿，部分国家日均上网时长达 8 至 9 小时，且人口结构年轻化，消费潜力有待释放。据 Insider Intelligence，电商渗透率 9.6%，远低于全球平均 18.9%，渗透率有望提升。我国对东南亚的出口近五年 CAGR 为 10.4%，高于欧美等主要出口区域，2023 年东南亚占我国出口规模 13%。  公司 2017 年起布局跨境社交电商，通过在社交网络如Facebook、TikTok 上投放商品广告的形式实现“货找人”，单次触达仅展示 1-2 个商品，用户决策链短、转化率高，与货架电商错位竞争。多数商品先有订单再采购，库销比控制在3%以内。2020 年公共卫生事件影响线下消费向线上转移，公司收入、利润均高速增长。主业稳步修复，截至 2023H1 跨境电商业务贡献公司收入的 64%，贡献归母净利润的 85%。2023年业绩持续修复，据业绩预告归母净利润同比 80%-100%。 二、包装业务高质量增长，头部客户稳定，盈利能力提升  公司深耕包装服务 20 年，客户主要为食品、餐饮、饮料、日化等快消品行业龙头，合作稳定。包装业务增长和国内消费市场的景气度高度相关，也受包装原纸材料价格及人工成本等因素影响。过去三年包装业务每年归母净利润 1 亿元左右。 三、高水平数字化保障经营效率提升，延伸至品牌孵化探索  AI 能力贯穿选品、营销、客服、投放各环节降本增效。截至2023H1 在广告文案输出提效 95%，视频素材翻译提效 90%，短视频剪辑提效 40%，减少无效广告预算 3.62%，累计节省客服5000 人次工时。结合多年数据积累以及营销优势，公司布局自有品牌探索，目前已有电动助力车、雨伞、大码内衣三个品牌孵化，参考行业从泛品向精品布局的案例，头部品牌年销售额可过亿的规模，精品及品牌净利率高于泛品 1%-2%。 盈利预测、估值和评级 公司为东南亚社交电商龙头，预计公司 2023 年至 2025 年的归母净利润分别为 3.56 亿元、4.44 亿元、5.85 亿元。我们给予公司2024 年 18x PE 估值，对应市值 80.00 亿元，目标价 20.78 元.首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 海外市场环境及政策变化，行业竞争加剧，汇率波动等。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,178 5,376 6,500 7,567 8,795 营业收入增长率 17.40% 3.83% 20.92% 16.42% 16.22% 归母净利润(百万元) 227 184 356 444 585 归母净利润增长率 -59.32% -19.05% 93.42% 24.91% 31.69% 摊薄每股收益(元) 0.587 0.486 0.924 1.155 1.520 每股经营性现金流净额 0.61 0.99 1.15 1.56 1.84 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.17% 8.78% 15.41% 17.26% 20.00% P/E 36.19 32.58 18.50 14.81 11.25 P/B 4.40 2.86 2.85 2.56 2.25 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80012.0015.0018.0021.0024.0027.00230320230620230920231220人民币(元)成交金额(百万元)成交金额吉宏股份沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、拥抱东南亚电商红利，深耕社交电商............................................................ 5 1.1 东南亚互联网渗透率提升，消费潜力释放 .................................................... 5 1.2 把握社交电商红利，与货架电商错位竞争 .................................................... 8 1.3 跨境电商享政策红利，受益于一带一路及 RCEP............................................... 11 二、包装业务高质量增长，头部客户稳定，盈利能力提升............................................. 12 2.1 下游客户回暖，带动包装需求增加 ......................................................... 12 2.2 前瞻性布局环保包装能力，有望成为业务增长引擎........................................... 14 三、高水平数字化保障经营效率提升，延伸至品牌孵化探索........................................... 14 3.1 AI 应用赋能选品、营销、客服、投放 ...................................................... 15 3.2 数字化能力延伸至自有品牌探索，加大品牌建设力度 ......................................... 16 3.3 吉喵云 SaaS 服务平台模块化输出社交电商成功经验 ......................................... 17 四、盈利预测................................................................................... 18 4.1 核心假设及盈利预测 ..................................................................... 18 4.2 估值及投资建议 ......................................................................... 20 五、风险提示................................................................................... 21 图表目录 图表 1： 2011-2027E 东南亚及全球零售电商规模增速................................................. 5 图表 2： 2011-2027E 东南亚及全球零售电商渗透率...........................