教育和人力资源行业深度研究-中职深度报告：升学资源打通赋能，拓展潜力可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 教育和人力资源 中职深度报告：升学资源打通赋能，拓展潜力可期 华泰研究 教育和人力资源 增持 (维持) 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 詹博 SAC No. S0570523110002 zhanbo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 郑裕佳 SAC No. S0570122030053 SFC No. BTB676 zhengyujia@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 学大教育 000526 CH 66.71 买入 中教控股 839 HK 10.08 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 3 月 18 日│中国内地 深度研究 建议关注升学嫁接能力强的民办中职，给予行业“增持”评级 从行业发展结构来看，民办中职已经成为中等职业教育的重要组成部分，差异化价值已经得到充分体现。职普协同发展大方向清晰，中职毕业生升学率持续提升，升学能力成为中职学校竞争力的核心要点。上市公司依托自身资源禀赋，满足学生升学能力强，在民办中职中竞争力突出，建议重点关注个性化辅导能力强的学大教育，集团化办学资源丰富的中教控股。 民办中职行业规模持续增长，职普协同发展 随着民促法和民促法实施条例等一系列政策的出台，职业教育发展路径逐步清晰，“鼓励上市公司，行业龙头企业举办职业教育，鼓励各类企业依法参与举办职业教育”“鼓励行业龙头牵头建立全国性的职业教育集团，推行实体化运作”，为职业教育的发展营造出良好的政策和社会环境。职普分流协同发展的背景下，职普占比趋于稳定。同时民办教育在中等教育阶段持续提升，22 年民办中职在校生数达到 276 万人，同比小幅提升，占整体中职在校生比例达到 21%，相比 2015 年提升 9.56pct，民办中职规模持续扩大。 升学路径持续打通，满足中职多样化升学意愿 从行业数据来看， 2023 年教育部发布会表示“全国已有超过一半的中职毕业生升入高职（专科）和本科继续学习”，从我们统计各省的数据也可以看到，如江苏、北京、天津等省份升学了已经超过 80%，在高职扩招和职教高考推进下，18 年以来各个省份的升学率都呈现上升趋势。而文化课作为职业高考中的重要组成部分，个性化辅导需求提升。 中职学校单体盈利可期，学费和招生成本是关键变量 不同于市场预期，我们认为中职学校有望带来稳定的利润增量。《职业学校办学条件达标工程实施方案》在生均成本投入具有明确的标准，我们通过构建标准学校模型，采用较为保守的学费假设，生均学费为 1.2 万元，招生成本新生为 1500 元/人，生均利润在 4000 元，对应 1200 人的学校，测算利润规模为 480 万。若考虑在个性化升学意愿提升的推动下，学费提升的带动下，生均利润有望突破 5000 元，单校利润 600 万元以上。 上市公司资源积极赋能中职发展，盈利能力有望超预期 从标准模型来看，上市公司的教学能力和资源优势，有望在学费（优质教学资源提升学费）和招生成本（优质办学口径降低渠道依赖），改善民办中职盈利能力。升学资源嫁接和升学教学赋能是核心路径，也是筛选中职标的核心关注点。我们预计有差异化能力的民办中职有望脱颖而出。学大教育依托自身个性化辅导的经验，在教学能力上积累深厚，通过外延扩张快速布局中职赛道。中教控股加强自身学校升学转型，依托自身国际化升学资源和集团化办学优势，开放本校生升学资源。 风险提示：招生规模不及预期；中职招生成本持续提升；样本有限致结论有偏差。 (37)(26)(15)(3)8Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)教育和人力资源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 教育和人力资源 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 职普协同发展，民办中职发展空间可期 ........................................................................................................................ 4 职业教育政策方向明晰，鼓励集团化办学 ............................................................................................................. 4 民办中职在校生数量小幅增长，占比提升稳定在 20% .......................................................................................... 4 招生侧：职普分流因地制宜，协同发展 ................................................................................................................ 6 升学侧：高职扩招和职教高考打通升学路径，升学率持续提升 ............................................................................ 7 多元化升学路径，就业升学并驾齐驱 ............................................................................................................ 7 打造全面综合人才，文化课程成关键 ............................................................................................................ 9 中职升学率持续提升，本科升学难度较大 ................................................................................................... 10 公办体系保持高投入，民办需提升升学能力 ....................................