策略周报：港股风险偏好改善，向上突破或有盈利下修压力

策略周报| 2024 年 3 月 18 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 9 香港股市 | 2024 年 3 月 11 日 - 2024 年 3 月 17 日 港股风险偏好改善，向上突破或有盈利下修压力 每周策略建议 港股：近期恒指呈现“一底高于一底，一顶高于一顶”的多头行情，整体长线市宽也创出自 2023 年 8 月底以来高位。当前恒指升势主要由风险偏好改善及资金面带动，但 1-2 月基本面数据在春节错位效应下表现不算强，结合离岸人民币仍偏弱，或由对冲基金回流及外资博弈短期反弹带动。业绩期临近港股盈利下修压力加大，后续继续关注 M1、PPI 及 CPI 的筑底回升迹象，以及房地产高频数据企稳。策略上: (1)全球经济周期扩张提振以及国内大型铜冶炼厂讨论减产，继续关注铜矿等有色金属股；关注黄金股继续受惠降息交易和资金避险；(2)部分研发能力强大的优质创新药企受惠政策大力支持；(3)高股息策略仍行之有效，当前石油、煤炭、电讯等央国企预测股息率达 6.6%-8.8%，扣除 20%红利税后仍较 10 年期中债收益率更吸引。 美股：短期对美股大盘维持谨慎，现阶段缺乏进取做多的理由。当前美国就业、消费仍偏稳健，企业盈利增长强劲，CPI 显示通胀尽管下降偏慢但下行大方向不改。料美股整体以时间换空间，但二季度中旬起需关注逆回购余额大降引发的流动性风险。策略上继续“买股不买市”，看多金融服务、能源、必需消费、可选消费及工业，看多罗素 2000 指数，看空标普 500 指数及纳指的相对表现。 美债：2 月美国 CPI 略超预期，但通胀大方向仍是回落。当前十年期美债收益率回升至 4.30%左右水平，市场对 6 月降息概率降至近 60%。考虑到美联储在大选年有稳定经济的压力，实际利率偏高不利于美联储实现经济软着陆，我们仍预计美联储最早 6 月第一次降息，预计 3 月 FOMC 会后声明或为年中的准备降息铺路，并提及调整缩表节奏的可能性。短期预计美国十年期国债收益率在 4.1%-4.3%之间震荡。 美元指数：欧洲经济回稳、日本央行或即将结束负利率政策、美联储年内降息确定性较高，限制美元指数上行幅度，但美国就业市场温和式放缓与通胀回落速度缓慢不支持美元指数大跌。预计美元指数波动区间下移至 102.0-104.3。 离岸人民币： 季节性购汇需求逐渐涌现及美国经济韧性数据仍支持美联储推迟降息，均对美元构成支撑。离岸人民币仍在 7.20 偏弱水平震荡表明长线外资仍多数观望，1-2 月基本面数据显示经济缓慢修复底色不改，“两会”后具体政策加速部署，宽货币宽财政预期下预计短期离岸人民币在 7.1-7.25 的水平震荡。 中国 2 月金融数据显示信贷仍偏弱 2 月金融数据显示 1 月信贷回暖主要是春节错位因素，居民消费信心修复不佳，企业部门仍缺乏借贷扩产意愿。 2 月M1 同比增速跌至+1.2%，M1-M2 剪刀差再走阔。 美国 2 月 CPI 略有反弹，市场预计最早 6 月开始降息 能源商品价格反弹令 2 月 CPI 及核心 CPI 环比增速均高于市场预期，核心 CPI 中住房通胀增速放缓，但稳健的就业市场及金融市场带来的财富效应使超级核心服务通胀下行的节奏颇具波折，本周美联储议息会议将是关注焦点。 上周市场走势回顾（3 月 11 日-3 月 15 日） 港股：恒指全周上升 2.1%，收报 16,720 点。恒生科指上升 4.7%，报 3,549 点。大市日均成交金额增加至 1,191 多亿港元，港股 20 天平均沽空比率降至约 16.1%。 中资美元债：中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）下跌0.3%。其中，投资级下跌 0.4%；高收益级上涨 0.3%。中资美元房地产债券指数上涨 0.5%。 汇率：美元指数微升至 103.5 水平；离岸人民币保持在 7.20 左右偏弱水平。 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 更新报告 恒生指数上周表现 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 16,720 0.8% -1.9% 恒生科技 3,549 1.9% -5.7% 恒生中国企业 5,820 1.2% 0.9% 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况（亿元） 来源：万得、中泰国际研究部 分析师 赵红梅 +852 2359 1855 may.zhao@ztsc.com.hk 颜招骏, CFA +852 2359 1863 alvin.ngan@ztsc.com.hk 助理分析师 陈雅蕙 +852 2359 1858 yahui.chen@ztsc.com.hk 0.0050.00100.00150.00港股通:当日买入成交净额(港币)陆股通:当日买入成交净额(人民币)策略周报| 2024 年 3 月 18 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 9 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策追踪： 2 月社融增速下滑，M1-M2 剪刀差再走阔 2 月金融数据显示 1 月信贷回暖主要是春节错位因素，信贷需求恢复动能仍需加强。1-2 月人民币贷款同比少增 3,400 亿元，其中居民短期贷款同比少增 2,899 亿元，当前居民消费信心未有进一步明显修复；居民中长期贷款同比多增 2,140 亿元，一线城市持续放宽购房措施或提振部分购房需求。企业部门仍缺乏借贷扩产意愿，1-2 月企业部门中长期贷款同比少增 100 亿元。2 月 M1 同比+1.2%，增速按月大跌 4.7 个百分点；M2 同比+8.7%，增速按月持平；社融存量同比+9.0%，增速按月下降 0.5 个百分点。结合 1-2 月 CPI同比增速为 0%，核心 CPI 同比升幅仅 0.8%，表明实际利率偏高情况下，展望 3 月的社融增速或继续承压。 图表 1：2 月人民币贷款同比大幅少增 图表 2：2 月 M1 增速按月下跌 来源：万得、中泰国际研究部，单位为万亿。 来源：万得、中泰国际研究部。 1-2 月商品房销售同比大幅下滑 1—2 月份，新建商品房销售面积同比下降 20.5%，其中住宅销售面积下降 24.8%；新建商品房销售额下降29.3%，其中住宅销售额下降 32.7%。结合 1-2 月 30 大中城市在春节错位影响下商品房成交面积同环比连续下降，我们判断去年同期一季度楼市“小阳春”主要为防疫措施优化后积压需求集中爆发，而今年在实际利率持续偏高、居民收入预期未明显提振的情况下，房地产销售持续疲弱。房价跌势未见明显筑底迹象，2 月 70 大中城市新建商品住宅价格指数同比下跌 1.4%，为 2023 年 1 月以来最大跌幅；环比则下跌 0.3%，跌幅与 1 月相同。1-2 月房地产累计开发投资完成额为 1.18 万亿元，同比-9.0%，较前值收窄 0.6个百分点。“三大工程”是今年地