金徽酒(603919)2023年年报点评：增长势能持续，分红回购彰显信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分股票研究证券研究报告[Table_MainInfo][Table_Title]金徽酒(603919)增长势能持续，分红回购彰显信心——2023 年年报点评訾猛021-38676442zimeng@gtjas.com证书编号BTO108本报告导读：公司产品结构优化、收入增长势能持续，保持较大力度投入 C 端建设，长期价值可期，发布回购方案及较高比例分红预案彰显发展信心。投资要点：[Table_Summary]维持“增持”评级。考虑公司较强费用投放，下调 2024-25 年 EPS 预测至 0.82(-0.21)、1.04(-0.28)元，新增 26 年预测为 1.32 元，参考同业考虑净利率改善空间较大给予 24 年 35XPE，下调目标价至 28.7 元。收入符合预期，利润逐步改善。23 年公司实现营收 25.48 亿元、同比+26.64%，归母净利 3.29 亿元、同比+17.35%，扣非净利 3.28 亿元、同比+21.03%；对应 23Q4 单季营收 5.29 亿元、同比+17.35%，归母净利 0.56 亿元、同比-15.44%，扣非净利 0.54 亿元、同比-2.29%。收入顺利达成目标，持续较好增势，处于大力投放培育市场阶段。结构持续提升，C 端投入加大。23 年 300 元+/100-300 元/100 元内产品收入分别为 4.0/12.9/8.2 亿元，同比+37%/+32%/+14%，结构优化持续；省内/省外收入分别同比+27%/+26%，其中省外单 Q4 收入同比+54%，环比提速；23 年毛利率同比-0.35pct 至 62.4%，销售费率高基数上同比+0.1pct 至 21.0%，预计系市场开拓、品宣费用、品鉴货折投放等加大；管理/研发费率分别同比持平/-0.5pct，净利率同比-1.0pct至 12.9%。23Q4 单季毛利率、净利率分别同比-5.1pct/-4.1pct，预计系春节前费用投放前置、且省外销售及大众场景产品占比季节性提升。分红比例提升，回购彰显信心。公司拟每 10 股派 3.89 元，现金分红比例升至 60%；此外拟以 1-2 亿元回购股份用于员工持股或激励，回购股价上限 28 元，对应股本比例 0.7%-1.4%，彰显长期发展信心。风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、食品安全风险等。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E营业收入2,0122,5483,1153,7594,492(+/-)%12%27%22%21%19%经营利润（EBIT）281354468600762(+/-)%-26%26%32%28%27%净利润（归母）280329415527670(+/-)%-14%17%26%27%27%每股净收益（元）0.550.650.821.041.32每股股利（元）0.210.220.450.570.71[Table_Profit]利润率和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E经营利润率(%)14.0%13.9%15.0%15.9%17.0%净资产收益率(%)8.9%9.9%11.8%14.1%16.5%投入资本回报率(%)8.1%9.0%11.2%13.5%15.9%EV/EBITDA32.2724.0116.8313.8510.98市盈率40.6434.6327.4621.6217.00股息率 (%)0.9%1.0%2.0%2.5%3.2%[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持目标价格：28.70上次预测：33.20当前价格：22.452024.03.18[Table_Market]交易数据52 周内股价区间（元）18.00-30.11总市值（百万元）11,388总股本/流通 A 股（百万股）507/507流通 B 股/H 股（百万股）0/0流通股比例100%日均成交量（百万股）3.48日均成交值（百万元）75.24[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益（百万元）3,326每股净资产6.56市净率3.4净负债率-30.78%[Table_Eps]EPS（元）2023A2024EQ10.360.43Q20.140.17Q30.040.07Q40.110.15全年0.650.82[Table_PicQuote][Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅7%-6%-16%相对指数1%-10%-10%[Table_Report]相关报告收入高增亮眼，坚持大力投入 2023.10.17规模增势持续，百元以上亮眼 2023.08.19销售增势积极，盈利将迎改善 2023.04.22蓄势复苏，砥砺开拓 2023.03.23锐意开拓，复苏可期 2023.03.08公司更新报告[Table_industryInfo]食品饮料/必需消费请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5[Table_Page]金徽酒(603919)[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间：2024.03.17股票研究必需消费食品饮料[Table_Stock]金徽酒(603919)[Table_Target]评级：增持上次评级：增持目标价格：28.70上次预测：33.20当前价格：22.45[Table_Website]公司网址www.jinhuijiu.com[Table_Company]公司简介公司前身系康庆坊、永盛源等多个徽酒老作坊基础上组建的省属国营大型白酒企业，曾用名甘肃陇南春酒厂，是国内建厂最早的中华老字号白酒酿造企业之一。目前，公司已发展成为以优质白酒酿造为主，集科技研发、物流配送、网络营销、观光旅游为一体的现代化大型白酒企业，正在着力加强以优化产能为主的基础设施建设、以提升自主创新研发能力为主的专业技术团队建设、以倡导健康绿色消费激发正能量为核心的品牌价值建设和省内外市场建设，为实现建成“中国大型白酒酿造基地，跻身中国白酒 10 强”的目标奠定了坚实[Table_PicTrend]绝对价格回报（%）[Table_Range]52 周内价格范围18.00-30.11市值（百万元）11,388[Table_Forcast]财务预测（单位：百万元）损益表2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入2,0122,5483,1153,7594,492营业成本7499571,1521,3661,605税金及附加294375458553660销售费用420535629756889管理费用217275336402478EBIT281354468600762公允价值变动收益00000投资收益00000财务费用-13-20-13-16-19营业利润314397506642808所得税24577393118少数股东损益-1-6000净利润280329415527670资产负债表货币资金、交易性金融资产8101,0421,2891,4571,711其他流动资产3023232323长期投资00000固定资产合计1,4431,3641,2851,2111,135无形及其他资产2