2025年港股市场中期策略展望：港股乘势，攻守秋实

策略研究 | 2025 年 6 月 30 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 32 港股乘势，攻守秋实 2025 年港股市场中期策略展望 策略研究 | 2025 年 6 月 30 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 32 策略研究| 港股市场中期策略 港股乘势，攻守秋实 2025 年上半年非美股市普遍走强，亚洲市场领涨。上半年港股技术性牛市格局明确：DeepSeek 技术突破驱动科技股估值重估，政策托底叠加美元走弱，推动恒指量价齐升，新股市场同步活跃。当前市场形成 IPO 扩容→流动性激活→增量资金入场的正向循环。2025年下半年在政策护航与美元流动性改善背景下，港股有望延续强势。恒生指数上半年波幅仅 6,100 点，低于近十年平均水平，预计全年波幅有望扩大至 7,000 至 8,000 点。我们预测 2025 年及 2026 年恒生指数每股盈利分别增长 8.5%及 8.3%，根据盈利收益率差模型，预测年底 10 年期美债利率 4.1%，10 年期中债利率 1.7%，加权风险溢价为 6.2%，把恒生指数今年底目标价为从 23,000 点上调至 24,500 点，相当于 10.4 倍预测 PE，预测下半年恒生指数的高低波动区间为 21,900 点至 26,500 点。 2025 年 1-5 月中国经济呈现温和修复与结构分化并存态势：出口韧性、新质生产力投资和国补消费构成支撑，但内生动力相对不足——商品消费依赖补贴、私人信贷疲软、地产链仍拖累，PPI 下行压力与消费"以价换量"特征明显，下半年亟需财政向新质生产力扩围、地产纾困融资、消费扩容与社保兜底协同发力，以破解预期转弱困局。 当前美国实际利率高达 2.0%的二十年峰值奠定降息基础，但经济韧性显著延后宽松窗口，居民实际消费稳健与劳动力市场平衡共同支撑短期观望立场。美联储 6 月 FOMC 明确将抗通胀列为首要任务。尽管商品通胀暂时受控、房租通胀路径明确、核心服务压力趋缓三重因素削弱通胀担忧，但美国政策与地缘的不确定性使通胀反复，我们预计美联储最早将于2025 年 9 月启动降息，全年降息幅度约 50 个基点。 在美元走弱、估值洼地等因素驱动下，港股或迎跨市场资金潮涌，结构性机遇凸显。美元指数跌破 100 关口开启下行周期，叠加美国经济相对优势收窄、美联储四季度降息预期强化，下半年新兴市场资金吸引力显著提升。南向资金年初至 6 月底净流入达 7,081 亿港元，"资产荒"下港股稀缺科技、新消费等资产成核心配置方向；外资低配状态提供巨大回流空间，主动型外资仍对港股保持谨慎，存在巨大的潜在配置空间。 美国对中国货品加征 30%关税或拖累中国 2025 年 GDP 增长 0.7%-1.3%，但中国政策积极对冲（降息预期+产业支持）与企业提质增效（产品升级/降本）有望共同支撑盈利韧性。恒指与 MSCI 中国指数 2026-2027 年预期获上修，可选消费、医疗保健、科技板块毛利率持续改善，信息科技/金融/原材料等六行业上修动能强劲，凸显企业通过技术升级抵御宏观压力的成功转型。 当前港股估值修复具备双轨动能：绝对估值层面，恒生科技指数预测 PE 仅 16.2 倍（较纳斯达克折让 46%），PEG 低至 0.58 倍，叠加指数盈利复合增速 28.0%冠绝全球，深度价值洼地特征显著；相对估值层面，恒指相对标普 500 合理 PE 比率存 0.47→0.55 的修复空间（缺口 17%），MSCI 中国相对新兴市场（除中国）PE 比率 0.83→0.9 亦存修复潜力，而恒指与 MSCI 中国指数盈利增速差已由负转正，为折让收窄提供基本面验证。 下半年港股配置呈现“先价值后成长”的切换逻辑：三季度美债利率高位与中国经济动能边际放缓共振，高股息资产（电讯、公用事业、金融）提供防御；四季度政策发力与流动性宽松叠加，科技（AI、半导体、软件）+成长（消费、生物医药）迎来盈利与估值双击。 根据中泰国际研究部分析师观点，下半年十大金股如下：腾讯(700 HK)、中芯国际(981 HK)、中国平安(2318 HK)、地平线机器人(9660 HK)、小米集团(1810 HK)、蜜雪集团(2097 HK)、中国联通(762 HK)、华能国际(902 HK)、信达生物(1801 HK)、翰森制药(3692 HK)。 风险提示：地缘政治冲突恶化、全球衰退风险加剧、政策效果不及预期 恒生指数走势图 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 近期相关报告 20250520–更新报告：2025 年 5-6 月港股市场策略展望：政策托底与博弈不确定性的再平衡阶段 20250417–更新报告：2025 年 4 月港股市场策略展望：政策驱动稳增长，内外承压寻突围 20250311–更新报告：2025 年 3 月港股市场策略展望：港股价值快速修复，科技突围迎结构性机会 20250211–更新报告：2025 年 2 月港股市场策略展望：亢奋时可获利，低迷时再吸纳 20250113–更新报告：2025 年 1 月港股市场策略展望：港股开年或保持震荡结构性行情 分析师 颜招骏, CFA +852 2359 1863 alvin.ngan@ztsc.com.hk 助理分析师 陈雅蕙 +852 2359 1858 yahui.chen@ztsc.com.hk 14,00016,00018,00020,00022,00024,00026,000恒生指数策略研究 | 2025 年 6 月 30 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 32 目录 全球股市开年强势上扬，港股领跑亚洲，技术革新点燃估值重估之火 ........................................................................................... 6 恒指年波幅未满足，全年高位或待下半年 ........................................................................................................................................... 8 中国经济温和修复，结构分化............................................................................................................................................................... 9 下半年提振预期的关键：科技自主突围、政策保驾护航 ............................................................................................................ 12 美联储下半年宽松方向确立 ...............................