生猪养殖行业跟踪报告：产能降幅持续扩大，行业高景气有望延续

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 20 [Table_Main]行业研究|日常消费 证券研究报告 日常消费行业跟踪报告 2019 年 06 月 20 日 [Table_Title] 生猪养殖行业跟踪报告 ——产能降幅持续扩大，行业高景气有望延续 [Table_Summary]报告要点： 行业产能降幅持续扩大，复产短期难以完成行业产能规模持续下降。由于非洲猪瘟在我国首次发生且具有较高的感病率和致死率，导致我国生猪产能持续下降。2019 年 5 月，能繁母猪存栏量和生猪存栏量同比分别下降 23.9%和 22.9%，产能降幅进一步扩大。复产短期难以完成。疫苗短期难以研发出、能繁母猪从补栏到商品猪出栏历时约 18 个月，复产短期难以弥补市场缺口。 供需偏紧，行业维持高景气消费稳中有升，进口增量有效。我国居民年均猪肉消费量在 5000 万吨左右且近几年呈现稳中有升态势。根据生猪产能下降数据，保守估计今年猪肉产量下降在千万吨级别，而我国猪肉进口量仅维持在100-200 万吨的范围，相对于年均 5000 万吨的消费量来说，影响微乎其微。同时，2018 年全球猪肉出口量也仅为 844 万吨。因此，从全球猪肉供需格局来看，进口猪肉难以弥补国内产能下降导致的缺口。猪价稳步上涨，行业景气持续提升。因行业供需持续偏紧，我国猪价在淡季上演了稳步上涨行情，连续 4 个月上涨，且当前维持在 14 元/公斤的相对高位，较去年同期上涨 50%左右。同时，行业盈利水平也持续提升，猪粮比维持在 8 左右，行业处于高景气周期。 非洲猪瘟常态化，行业竞争格局迎来变革，龙头受益显著非洲猪瘟防控时间长。从历史防控经验及我国生猪生产格局来看，非洲猪瘟有望常态化。行业竞争有望从规模优势向全产业链优势转变。基于非洲猪瘟的长期存在，疫病防控将成为企业的生命线，在生物防控为主导的背景下，企业的产能规模及布局、繁育、饲养、疫病防控、屠宰以及加工的全产业链的优势将更加凸显。在非洲猪瘟常态化背景下，未来企业之间的竞争将全面体现在产能规模及布局、疫病防控、繁育、饲养、屠宰及加工等各个方面，只有在全产业链上具备相应优势的企业，才能有望在非洲猪瘟常存的背景下做大做强。 投资建议：看好温氏股份，给予公司“买入”投资评级 公司为行业龙头，在非洲猪瘟常态化背景下，公司全产业链竞争优势凸显且公司具有高市值弹性和高业绩弹性。同时，“猪+鸡”的业务结构抗风险能力更强，看好公司发展前景，给予“买入”投资评级。 风险提示：疫病持续发酵带来生猪死亡率上升、汛期自然灾害风险。 [Table_Invest] 推荐|维持 [Table_PicQuote]过去一年市场行情资料来源：Wind [Table_DocReport]相关研究报告 《国元证券*行业研究*种业研究报告：国有资本全面布局，行业迎来整合加速*农业*20190301*周家杏》2019.03.02 《国元证券农业行业 2018 年中期策略报告-行业结构调整带来发展新机遇》2018.07.16 [Table_Author]报告作者 分析师 周家杏 执业证书编号 S0020511030015 电话 021-51097188-1920 邮箱 zhoujiaxing@gyzq.com.cn 附表：重点公司盈利预测 [Table_Forecast]公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （亿元） EPS PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 300498 温氏股份 买入 38.07 2022.66 0.74 1.58 2.88 51.11 24.04 13.24 资料来源：Wind，国元证券研究中心 -26%-14%-2%11%23%6/209/1912/193/206/19日常消费沪深30021223379/36139/20190621 17:17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 20 目 录 1.产能去化远超预期 ................................................................................................. 4 1.1 环保趋严叠加非洲猪瘟，行业经营门槛逐步提高 ....................................... 4 1.1.1 环保趋严，行业经营门槛显著提高 ................................................... 4 1.1.2 非洲猪瘟有望改变行业竞争格局 ....................................................... 5 1.2 复产短期难以完成，行业产能去化远超市场预期 ....................................... 5 1.2.1 疫苗商业化短期难以完成，生物防治仍为主要手段.......................... 5 1.2.2 产能恢复周期在 18 个月左右 ............................................................ 5 1.2.3 行业产能降幅持续扩大 .................................................................... 6 2.供需存在缺口，行业景气稳步回升 ........................................................................ 7 2.1 供需偏紧 ..................................................................................................... 7 2.1.1 产能下降导致供给下滑 .................................................................... 7 2.1.2 需求稳中有升，进口增量有限 .......................................................... 7 2.2 行业景气持续上升 ...................................................................................... 8 2.2.1 猪价触底回升 .................................................................................... 8 2.2.2 猪粮比持续上升 ................................................................................ 8 2.2.3 上市公司生猪产品销售价格逐月攀升 ....................