中国通信服务(0552.HK)中国综合智慧服务龙头，AI大模型浪潮点燃增长新引擎

2025 年 06 月 03 日 强烈推荐（首次） 中国综合智慧服务龙头，AI 大模型浪潮点燃增长新引擎 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：4.48 港元 ❑ 定位“新一代综合智慧服务商”，持续深化创新转型。中国通信服务是全球最大的通信基础设施建设者和全球领先的信息通信支撑一体化服务提供商，提供涵盖规划设计、工程建设、信息化技术与产品、运维运营等一体化服务，致力于成为新一代信息通信、通智超算等新基建总包总集一体化服务商。 ❑ 推荐逻辑 1：运营商持股，分红稳步提升。公司是由中国电信控股、中国移动和中国联通参股的国有大型企业，受国资委相关市值管理考核。公司高度重视股东回报，实施“持续增长、稳步提升”股息政策，近五年分红比例由 36%提升至 42%，持续回馈股东。截至 2024 年底，公司现金及存款达 381.1 亿元（注：当前市值仅约 310 亿港元），同比增长 7.5%；2024 年，公司净营业周期为-20.3 天，同比扩大 68.7%，资金管理能力和企业运营效率不断提升。 ❑ 推荐逻辑 2：战略新兴领域布局成果斐然，已成为主要增长引擎。公司深耕数字基建、绿色低碳、智慧城市、应急安全等四大战略新兴领域。2024 年，公司总新签合同额为 2,110 亿元，其中战略新兴业务新签合同额超 780 亿元，同比增长 30%，占总新签合同额的 37%，同比增长 7 个百分点，成为公司主要增长引擎。其中，数字基建领域（数据中心、智算中心等）的亿元级项目达 21 个，占亿元级战新大项目的 51%，直接受益于 AI 大模型浪潮。 ❑ 推荐逻辑 3：盈利能力持续提升，高科技属性不断增强。公司 2024 年营业收入突破 1500 亿元，毛利率自 2021 年起连续三年回升，从 11.03%提升到11.73%，盈利水平持续提高。公司积极应对运营商 CAPEX 波动，通过把握AI 算力机遇、提升运营商 OPEX 市场份额，运营商市场收入 2024 年实现 2.3%的增长。公司重点推进战略新兴领域科技创新，2024 年研发投入超 55 亿元，面对数据中心智能化、绿色化转型和 AI 及云计算需求扩张，公司持续加强研发攻坚力度，提升软件开发能力和数字服务水平，高科技属性不断增强。 ❑ 投资建议：从业务来看，①TIS 业务（电信基建服务，CAPEX 相关）：公司紧跟大模型迭代引发的算力需求，把握 AIDC、算力网络等机遇，有效应对CAPEX 波动；②BPO 业务（业务流程外判服务，OPEX 相关）：公司重视高价值项目，努力提升 OPEX 市场份额；③ACO 业务（应用、内容及其他服务，软件相关）：过去十年复合增速超 14%，产业数字化有望继续引领增长。我们预计，2025-2027 年公司净利润分别为 37.31 亿元/39.01 亿元/41.05 亿元，对应 PE 分别为 7.6X/7.3X/6.9X，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：电信业资本开支下降风险、营运资金需求增加的风险、国际业务运营及有关风险、算力资本支出不及预期风险、战略新兴产业发展风险。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 149139 150536 154438 159884 166007 同比增长 6% 1% 3% 4% 4% 营业利润(百万元) 2849 3057 3244 3382 3553 同比增长 16% 7% 6% 4% 5% 归母净利润(百万元) 3584 3607 3731 3901 4105 同比增长 7% 1% 3% 5% 5% 每股收益(元) 0.52 0.52 0.54 0.56 0.59 PE 7.9 7.9 7.6 7.3 6.9 PB 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 6926 香港股（百万股） 2391 总市值（十亿港元） 31.0 香港股市值（十亿港元） 10.8 每股净资产（港元） 6.6 ROE（TTM） 7.9 资产负债率 65.9% 主要股东 中国电信集团有限公司 主要股东持股比例 48.9944% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 11 11 27 相对表现 5 -9 -1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 李哲瀚 S1090522020002 lizhehan@cmschina.com.cn -20020406080Jun/24Sep/24Jan/25May/25(%)中国通信服务恒生指数中国通信服务（00552.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、公司概况：三大运营商持股，重视股东回报，分红比例持续增长 .............. 5 1、公司定位 ................................................................................................ 5 2、历史沿革 ................................................................................................ 6 3、公司治理 ................................................................................................ 6 二、公司业务及市场 ........................................................................................... 8 （一）三大业务 ......................................................................................... 11 1、电信基建服务（TIS） ................................................................... 12 2、业务流程外判服务（BPO） ......................................................... 12 3、应用、内容及其他服务（ACO） .................................................. 12 （二）三大市场 ......................................................................................... 13 1、运营商市场 ......................................