A股趋势与风格定量观察：全面转多仍需等待，结构上注意微盘风险

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 6 月 2 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20250602 1. 当前市场观察 ❑ 本周市场整体震荡走平，小盘价值风格占优。具体来看，万得全 A 指数微跌约 0.02%，上证 50、沪深 300 分别下跌约 1.21%、1.05%，中证 1000 上涨约0.75%，国证成长、国证价值指数分别下跌约 1.94%、0.08%。 ❑ 择时角度，短期建议半仓观望，全面转多仍需等待：1）交易情绪仍待改善。本周交易量能指标分位数从上周的 23.41%进一步下降至 18.36%，仍处偏弱区间；2）基本面数据仍有待观察。5 月 PMI 虽然季节性改善，但仍处荣枯线之下，且 4 月通胀和信贷数据仍相对偏弱；3）关税风险仍有反复。 ❑ 结构角度，短期内或需注意微盘股风险：1）主题交易情绪回落。A 股市场中，微盘股主题交易情绪通常代表个人投资者和短期活跃资金的活跃度，当前该指标有所回落，代表偏好微盘风格的投资者交易活跃度正在下降；2）A股市场狭义流动性（两融）回落，表明微盘股产生超额收益的必要条件或有所动摇；3）微盘股成交额占比来到历史高位，高拥挤度情况下，一旦市场出现较大波动，则微盘股将会面临一定交易风险。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 55.31%、35.56%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为17.24%、12.32%。当前 A 股估值仍具有性价比，中长期配置仍存。 ❑ 短期择时：本周短期量化择时信号从谨慎转向中性。结构上，估值面维持乐观信号，宏观流动性从中性转向乐观信号，宏观基本面维持谨慎信号，情绪面维持谨慎信号。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配价值，小盘大盘轮动模型建议均衡配置，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长 12.5%、小盘价值37.5%、大盘成长 12.5%、大盘价值 37.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 全面转多仍需等待，结构上注意微盘风险 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 本周市场整体震荡走平，小盘价值风格占优。具体来看，万得全 A 指数微跌约 0.02%，上证 50、沪深 300 分别下跌约 1.21%、1.05%，中证 1000 上涨约0.75%，国证成长、国证价值指数分别下跌约 1.94%、0.08%。 图表 1. 本周市场整体走平，小盘价值风格占优 图表 2. 本周周期风格显著回调 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 4. 近 1 个月价值风格明显占优 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 （二）A 股估值和基本面预期观察 从 PB 估值角度来看，当前 A 股仍具有中长期配置价值。本周 A 股整体 PB估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 55.31%、35.56%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 17.24%、12.32%。 从 PE 估值角度来看，当前 A 股仍具有中长期配置价值。本周 A 股整体 PE估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 95.17%、87.75%，中证 800 指数 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 38.48%、27.70%。 图表 5. A 股整体估值分位数 图表 6. 中证 800 估值分位数 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 -0.02%-1.21% -1.05%0.75%-1.94%-0.08%-1.21%-0.36%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%本周各指数收益率0.26%-1.21%0.39%0.25%0.39%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%本周各风格收益率012338004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.950.970.991.011.031.05大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024A股整体PB估值5年分位数A股整体PE估值5年分位数5%分位数25%分位数0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中证800PB估值5年分位数中证800PE估值5年分位数5%分位数25%分位数 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 短期来看，交易情绪偏弱、基本面指标有待观察、关税风险短期再度反复对A 股市场形成压制，当前建议半仓观望，全面转多仍需等待。 1）交易情绪仍待改善。本周交易量能指标分位数从上周的 23.41%进一步下降至 18.36%，当前仍处于偏弱区间。此外，5 月 A 股市场多次出现日内高开但后续走弱的行情，历史相同情况发生后，万得全 A 指数 20 日平均收益率为-1.31%且胜率仅为 39.13%。二者都表明当前市场交易情绪或仍待改善。 2）5 月 PMI 季节性改善，但仍处于荣枯线之下，叠加 4 月通胀和信贷数据相对偏弱，基本面数据仍有待观察。5 月制造业 PMI 增速为 49.5，整体符合预期且超过季节性水平。不过，从 4 月通胀、出口、居民与企业信贷上来看，当前基本面修复情况仍有待观察。 3）短期关税风险仍有反复。5 月 28 日，位于纽约的美国国际贸易法院裁定禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令。但紧接着 5 月 29 日，美国联邦巡回上诉法院 5 月 29 日批准特朗普政府的请求，暂时搁置美国国际贸易法院此前做出的禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令的裁决。5 月 30 日，美国总统特朗普又在社交媒体平台上发文称，6 月 4 日起，将把钢铁和铝的进口关税从 25%提高至50%。从美方反复无常的表现上来看，短期内不排除关税风险再度上行。 此外，近期微盘股热度再度上升，从历史表现上看，以万得微盘股指数为代表的微盘指数跑出了明显的超额收益。值得注意的是，微盘指数的超额收益并不只针对大盘指数，对于中证 1000 和中证 2000 等小微盘宽基指数也有明显的超额收益。考虑到万得微盘指数极为简单的构建方法（剔除 ST 的市值最小的 400 只个股），我们不禁困惑其是如何成为 A