隧道股份(600820)深度研究报告：高股息基建服务商，数据要素积累深厚

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 基建建设 2024 年 03 月 18 日 隧道股份（600820）深度研究报告 推荐 （首次） 高股息基建服务商，数据要素积累深厚 目标价：8.03 元 当前价：6.11 元  基建板块首家上市企业，向全产业链拓宽，营商环境良好。公司主业为基础设施建设，可细分为工程施工、工程设计、基建投资和运营三种业务。公司向产业链配套业务发展，开发机械制造、融资租赁及数字信息业务。公司收入占比前三的地区为上海市、浙江省、广东省，3 省市一般公共预算收入全国排名前列，合计贡献 78.99%营收。2017-2022 年，公司营业收入 CAGR 为 15.67%，归母净利润 CAGR 为 9.19%，2023Q1-Q3 公司实现营业收入 469.07 亿元，同比+9.03%，增速同比+16.97pct，实现归母净利润 14.94 亿元，同比+8.07%，增速同比+7.34pct，收入与业绩增速保持稳健增长。  设计施工主业订单充足，增长稳健。2017-2022，公司设计与施工业务合计营业收入 CAGR 为 12.45%，2023H1，设计与施工业务合计营业收入 201.64 亿元，占总营收的 86.23%，2023 年设计与施工业务合计订单额为 895.16 亿元，同比增长 13.90%，订单充足，有望持续稳健增长。  向全产业链持续开拓，业务注重数字化发展。2023H1，公司投资业务营业收入为 11.18 亿元，同比增加 0.68%，占总营收 4.78%；公司投资业务以 PPP、BOT 等重资产运营项目为主，以股权投资为辅；公司运营业务收入增长迅速，2017-2022 年 CAGR 为 58.26％，2023H1，运营业务营业收入为 12.63 亿元，同比增加 20.64%，公司运营业务注重智能化、信息化，数据收集体系完善；2023H1，公司机械加工及制造业务营业收入 1.62 亿元，近三年增长迅速，业务主要方向为盾构机的研发与制造，公司研发的自主掘进盾构机有望推进盾构产业的数字化革命。  全产业链数据要素积累深厚，有望乘“数据要素×”东风。2019 年以来，我国数据要素政策频出，数据技术制度搭建明显加快，据国家工业信息安全发展研究中心，按 25%CAGR 测算，2025 年我国数据要素市场规模将达到 1990 亿。公司“低速作业车时空”产品已于 23 年 8 月在上海数据交易所签约交易，数字集团通过基建产业链 IT 技术和智慧停车两方面业务，参建或运营多个管理平台，设计施工、交通设施运维、停车信息等数据资源持续积累。  股息率业内领先，经营状况稳健。截止 2024 年 3 月 14 日，公司股息率（TTM）为 6.09%，在我们筛选的 120+建筑个股中排名第二，2022 年，公司每股派发0.27 元现金红利，实际发放 8.49 亿元，2012 年以来实施现金分红占净利润的比重超过 30%。公司近 10 年经营性现金流净额均为正值，资金状况良好。  投资建议：依据公司历年业绩增速及订单增长情况，我们预计公司 2023-2025年每股收益分别为 0.97、1.07、1.17 元，对应 PE 为 6、6、5 倍，我们筛选了5 个有年度分红的建筑板块地方国企，其 2024 年机构一致预测 PE 平均值为6.00，考虑到：1）公司订单持续增长，23、24 年收入与业绩有望保持增长；2）公司股息率较高，每年分红占净利润的比重超过 30%；3）公司数据要素积累深厚，并且已经开始变现，保守给予公司 2024 年 7.5 倍 PE 估值，给予目标价 8.03 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：基建主业增长不及预期、投资运营业务推进受阻、数字化业务增长不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 65274 72138 79108 86473 同比增速(%) 4.9% 10.5% 9.7% 9.3% 归母净利润(百万) 2809 3057 3367 3694 同比增速(%) 17.4% 8.8% 10.2% 9.7% 每股盈利(元) 0.89 0.97 1.07 1.17 市盈率(倍) 7 6 6 5 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 3 月 15 日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股) 314,409.61 已上市流通股(万股) 314,409.61 总市值(亿元) 192.10 流通市值(亿元) 192.10 资产负债率(%) 77.68 每股净资产(元) 8.78 12 个月内最高/最低价 6.79/5.33 市场表现对比图(近 12 个月) -19%-8%4%16%23/0323/0523/0823/1024/0124/032023-03-16~2024-03-15隧道股份沪深300华创证券研究所 隧道股份（600820）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告从公司业务及行业现状出发，系统性梳理了公司的核心竞争优势及未来成长的突破点。报告分析了公司的基本经营状况、业务构成及优势，对于公司的营商环境进行了细致的拆解。报告深入阐述了我国数据要素产业的政策发展沿革及发展现状，分析了我国数据要素产业的巨大市场潜力，并且详细拆分了公司数据要素来源，可大致分为设计施工、交通运营及停车信息三大部分，公司数据资源丰富，有望持续开拓数字化业务，将数据资源变现。报告分析了公司产业优势及整体经营状况，挖掘公司高股息率优势，对公司业绩做出了合理测算，对于公司未来的发展前景有较强的参考意义。 投资逻辑 公司经营稳健，股息率较高，数据要素资源丰富。公司是基建板块首家上市企业，向全产业链拓宽，近 80%收入来自浙粤沪三省市。公司设计施工主业增长稳健，2023 年设计与施工业务合计订单额为 895.16 亿元，同比增长 13.90%，全年收入有望稳定增长。公司投资运营多项 PPP、BOT 业务，运营上海 95%以上市属道路，运营业务注重智能化、信息化，数据收集体系完善；公司研发的自主掘进盾构机有望推动行业变革。我国数据要素制度搭建明显加快，公司数据要素积累深厚，数据收集途径广泛，手握设计施工、交通运营、停车信息等数据资源，有望变现获利；公司股息率较高，2012 年以来分红占净利润的比重均超过 30%；公