卫宁健康(300253)公司报告：医疗信息化龙头，AIGC+SaaS开启新征程

卫宁健康(300253.SZ)公司报告：医疗信息化龙头，AIGC+SaaS开启新征程评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2024年03月18日软件开发刘熹(证券分析师)S0350523040001liux10@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M卫宁健康14.8%2.4%-31.4%沪深3007.1%8.2%-9.0%最近一年走势-53%-33%-14%5%25%44%2023/0…2023/0…2023/0…2023/1…2024/0…卫宁健康沪深300市场数据2024/03/18当前价格（元）7.6152周价格区间（元）5.12-15.47总市值（百万）16,379.07流通市值（百万）14,102.69总股本（万股）215,230.85流通股本（万股）185,317.91日均成交额（百万）560.76近一月换手（%）2.22请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心结论l 核心逻辑：“1+X”战略深化推进，WiNEX系列方案不断丰富，标杆案例频出，将进入规模化推广期，叠加医疗垂直领域AI大模型WiNGPT的研发和训练，有望驱动公司业务成长加速。l 公司简介：三十年深耕，打造医疗信息化龙头 公司1994年进入医疗健康行业，是国内第一家专注于医疗健康信息化的上市公司，也是产品化能力最强、服务领域最全、区域覆盖最广泛的医疗IT龙头厂商之一。公司主营业务包括医疗卫生信息化和互联网医疗健康，并基于WiNEX系列产品及数字基座推进“1+X”战略，打造医药险联动等数字健康应用场景。2022年，公司医疗卫生信息化业务营收25.28亿元，同比+9.40%；互联网医疗健康业务5.63亿元，同比+28.38%l 医疗卫生信息化：AIGC+SaaS大趋势，开启医疗IT新纪元 公司医疗卫生信息化包括智慧医院、智慧卫生、医共体多方面业务。行业角度，政策驱动叠加医保控费大趋势，医疗信息化与数据增值服务需求有望提升。据前瞻网和IDC数据，2028年医疗信息化市场规模超1400亿元，2022~2028年复合增长率14%。参考美国医疗IT行业的进程，我们认为，云化与平台、业务的一体化是大趋势，且有望推动行业集中度提升。考虑公司WINEX产品矩阵初步完善，预计2024年将开启大批量交付，叠加公司渠道优势，支撑公司营收与市场份额快速增长。l 创新业务：互联网医疗加速，战略深化转型，打造新增长曲线 公司2016年起布局“互联网+医疗健康”领域，提出“4+1” 战略，打造医疗、医保、医药的行业闭环生态。其中，纳里健康与沄钥科技2022年营收分别为1.51、4.58亿元，是创新业务的核心，主要包括平台建设运营、业务抽成返佣与增值服务等商业模式。疫情后，居民线上诊疗的接受度逐步提升，线上线下一体化新趋势初步体现。根据中商产业研究院数据，预计2025年中国互联网医疗市场规模将达到5778亿元，2020~2025年复合增长率24%。我们认为，随着互联网医疗持续渗透推广，以及公司创新业务的深化转型，将为公司业务打造新的成长曲线。l 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.81/4.79/6.27亿元，EPS分别为0.18/0.22/0.29股，当前股价对应2024-2025年PE分别为34.21/26.14X，首次覆盖，给予“买入”评级。l 风险提示： 宏观经济影响下游需求；新产品销售不及预期；AIGC应用落地不及预期；市场竞争加剧；宏观环境对医院客户收入影响风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）3093332039204854增长率(%)1271824归母净利润（百万元）108381479627增长率(%)-712512631摊薄每股收益（元）0.050.180.220.29ROE(%)2789P/E202.7642.9734.2126.14P/B4.322.932.702.45P/S7.144.934.183.37EV/EBITDA51.5129.9724.2019.11资料来源：Wind资讯、国海证券研究所盈利预测请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5一、公司简介：医疗IT龙头，“1+N”战略谋新篇1.1 公司简介：三十年深耕，打造医疗信息化龙头1.2 公司治理：实控人股权稳定，蚂蚁集团战略入股1.3 公司财务：主营业务稳健发展，业绩持续改善二、医疗卫生信息化：AIGC+SaaS大趋势，开启医疗IT新纪元2.1.1 医疗卫生信息化：高质成长的行业龙头，云化转型顺利推进2.1.2 医疗信息化：从“信息化”到“智能化”加速发展2.2 医疗IT2.0迎来加速发展期，信息化建设仍有较大空间2.2.1 行业趋势-1：政策频繁出台，驱动互通互联新需求2.2.2 行业趋势-2：医疗提质增效，院端自发性建设意愿或增强2.2.3 行业趋势-3：医保控费大趋势，精细化管理驱动第二增长曲线2.2.4 市场空间：政策驱动+精细化管理需求，医疗IT千亿空间可期2.3.1 竞争优势-1：全国范围布局，渠道优势显著2.3.2 竞争优势-2：一体化大趋势，驱动市场份额提升2.4.1 边际变化-1：互联互通的产品矩阵， WINEX进入快速推广期2.4.2 边际变化-2：AIGC助力增效降本，赋能多样化医疗场景三、创新业务：互联网医疗加速，打造内外协同第二曲线3 创新业务：拓展“互联网+医疗健康”板块，推进产业创新运营发展3.1 云医：医疗服务线上化，打造医内外协同体系3.2 云药：第三方“医药健险” 生态运营商3.3 云险：商保+医保的数字化服务商，受益于医保控费大趋势3.4 行业趋势：互联网医疗蓝海市场，预计2025年接近6000亿四、盈利预测与风险提示目录请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6一、公司简介：医疗IT龙头，“1+N”战略谋新篇请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71.1 公司简介：三十年深耕，打造医疗信息化龙头l 公司是国内第一家专注于医疗健康信息化的上市公司。公司1994年进入医疗健康行业，致力于提供医疗健康卫生信息化解决方案，业务覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域，是国内医疗IT龙头厂商之一。l 2022年初，公司确立“1+X”战略。“1”是基于统一中台的WiNEX系列产品，实现医疗卫生服务资源数字化；依托开放互联的卫宁数字健康平台WinDHP，构建行业数字基座“+”，汇聚并数字化医药健险各方能力；通过能力交换兑现价值，在数字空间构建出数字化产品、数据服务创新、互联网医院、医药险联动等“X”个数字健康应用场景，充分释放医疗机构能力，丰富医疗数字化生态。资料来源：Wind，公司公告 ，维科网，国海证券研究所图：卫宁健康“1+X”发展战略医疗生态开放平台数字基座互联网医疗(纳里健康)医药健险协同(沄钥科技)供应链（快享医疗)中医药(大经中医)区块链(信医科技)药学(卫心科技)健康体检(数检科技)HRP(鼎医信息)“X”Ecology云原生架构SaaS服务WinCloud医疗健康数字化转型“+”WinDHP“1”WIN