新钢股份(600782)深度研究报告：宝武注入新动能，新钢股份迎来发展新阶段

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 板材 2024 年 03 月 18 日 新钢股份（600782）深度研究报告 推荐 （首次） 宝武注入新动能，新钢股份迎来发展新阶段 目标价：4.42 元 当前价：3.64 元  江西省重要板材基地。新余钢铁股份有限公司位于江西省新余市，公司目前具备 1000 万吨钢生产能力，其中优质板材生产能力达到 700 万吨/年，包括冷热扎薄板、中厚板、电工钢等。根据公司 2022 年产销数据，公司冷热轧薄板、中厚板、电工钢及钢带等板材产品产销量分别为 750.03 万吨、745.86 万吨，占比达到 72.27%、72.23%。公司持续发力优势品种中厚板及电工钢，两大主要品种近几年在产销量上均呈现上升趋势。  管理优异，费用管控行业领先。公司持续强化内部管理，三项费用率不断降低。2023 年前三季度，公司三项费用率合计 0.50%，其中销售费用率为 0.13%；管理费用率为 0.40%；财务费用率为-0.03%。同期来看，按照整体法测算，钢铁板块上市公司三项费用率为 2.67%，新钢股份在费用率管控方面显著优于行业水平。  宝武注入新动能，价值有望重估。2022 年，公司实际控制人由江西省国资委变更为国务院国资委，中国宝武将通过新钢集团间接控制公司 44.81%的股份。宝武入驻后，公司实施了专业化的整合策略，机构精简率达 44%。目前公司直管厂部由 61 个精简至 32 个、作业区（管理室）由 334 个精简至 220 个。另外，公司在营销采购、管理，科技创新等方面充分发挥宝武生态圈产业协同优势。根据公司公告梳理，在营业成本扣除税金附加，以及各项费用后，公司 2023年前三季度吨钢营业成本较 2022 年同期吨钢水平下降 17.46%，高于行业同期平均铁水成本 11.29%的降幅。此外，加入宝武后，公司更加聚焦主业发展，未来有望逐步剥离低效非钢业务资产。  推进股权激励，未来公司业绩有望增长。公司 2023 年 12 月 29 日发布《新余钢铁股份有限公司 2023 年 A 股限制性股票激励计划（草案）》的公告。首次授予的激励对象不超过 169 人，计划授予的限制性股票数量占公告日股本的1.41%。限制性股票的授予价格为 2.17 元/股。解除限售业绩考核条件为：2024-2026 年，需要完成利润总额（扣非）12.23 亿元、13.27 亿元、14.53 亿元；2024-2026 年ΔEVA＞0；2024-2026 年 EOE 分别不低于 11%、13%、14%，且不低于行业平均水平 75 分位值。  资产质量优异，央国企改革背景下价值有望重估。截至 2023 年三季度，公司货币资金 43.33 亿元，债权投资 96.37 亿元，在钢铁行业不景气的时候，低收益但收益稳定的金融资产成为公司业绩的压舱石，增强公司穿越周期的能力。另外，截至 2023 年前三季度，公司未分配利润 158.03 亿元。截至 2023 年前三季度，公司货币资金+债权投资两者合计达到 139.70 亿元，参照 3 月 15 日公司收盘市值，公司货币资金+债权投资与市值比达到 1.22，公司价值明显低估。我们认为，未来公司有望逐步加大分红力度，同时在国央企市值考核管理背景下，公司价值有望迎来重估。  投资建议：2023 年，公司主要产品价格及利润率水平受行业波动影响有所下降，但 2024 年后，随着经济逐步复苏叠加公司内部降本增效继续推进，公司各类产品利润水平有望企稳回升。我们预计 2023-2025 年，公司实现营业收入811.6 亿元、770 亿元、735.2 亿元，同比变化-18.0%、-5.1%、-4.5%；实现归母净利润 4.85 亿元、10.81 亿元、12.08 亿元，同比变化-53.7%、+123.0%、11.8%。估值层面，我们选取产品结构相近企业，参考宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁、马钢股份作为可比公司，截至 2024 年 3 月 15 日，2024 年可比公司平均 PE11 倍，考虑到公司在宝武入驻以后，有望在管理水平、生产工艺及产品结构方面获得提升，公司改善空间较大。我们给予公司 2024 年 13 倍目标PE，对应目标价 4.42 元/股，以 3 月 15 日公司收盘价计算，有 21.43%上涨空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：宏观经济恢复不及预期，原材料价格大幅上涨，行业供需关系不及预期。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：马野 邮箱：maye@hcyjs.com 执业编号：S0360523040003 公司基本数据 总股本(万股) 314,565.21 已上市流通股(万股) 314,565.21 总市值(亿元) 114.50 流通市值(亿元) 114.50 资产负债率(%) 48.03 每股净资产(元) 8.33 12 个月内最高/最低价 4.49/3.18 市场表现对比图(近 12 个月) -27%-16%-5%6%23/0323/0523/0823/1024/0124/032023-03-16~2024-03-15新钢股份沪深300华创证券研究所 新钢股份（600782）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 99,001 81,161 77,005 73,517 同比增速(%) -5.6% -18.0% -5.1% -4.5% 归母净利润(百万) 1,046 485 1,081 1,208 同比增速(%) -75.9% -53.7% 123.0% 11.8% 每股盈利(元) 0.33 0.15 0.34 0.38 市盈率(倍) 11 24 11 9 市净率(倍) 0.4 0.4 0.4 0.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 3 月 15 日收盘价 新钢股份（600782）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 详细梳理公司产品结构，拆分公司各类产品近年来利润变化趋势； 梳理公司费用端情况，拆分公司各项费用近年来变化趋势； 梳理加入宝武后，公司在管理、组织机构调整、成本管控方面取得的积极进步； 梳理公司资产结构情况，判断公司目前价值低估。 投资逻辑 1、 公司产品结构以板材为主，在地产、基建钢材需求下降过程中，下游偏向制造业的板材产品有助于公司实现稳定盈利； 2、 公司货币资金+以大额存单为主的债权投资占资产比重较大，在钢铁行业景气度下行周期内，有助于公司稳定业绩。另外，公司目前市值低于货币资金与债券投资之和，公司价值明显偏低。 3、 公司推进股