有色金属行业周报：需求旺季邻近，供应扰动不断，大宗板块持续领涨

请务必阅读正文之后的重要声明部分 需求旺季邻近，供应扰动不断，大宗板块持续领涨 有色金属 证券研究报告/行业周报 2024 年 03 月 17 日 行业评级：增持 投资要点 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 27,495.99 行业流通市值(亿元) 24,260.55 行业-市场走势对比 [Table_Report] 图表:周内商品价格变动 来源：wind、中泰证券研究所 ◼ 【本周关键词】：美国 2 月通胀超预期、国内铜冶炼减产预期升温 ◼ 投资建议：维持行业“增持”评级 1）贵金属上行趋势不变：本周美国 2 月通胀数据超预期，金价冲高回落，在超额储蓄消耗及高利率下，美国经济周期性回落难以避免，去全球化背景也将支撑贵金属价格上行至新高度，重视板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。 2）基本金属恰处布局良机：全球制造业 PMI 升破荣枯线，同时供给端扰动不断，基本金属价格整体走高。在供给瓶颈下，基本金属终将在弱复苏带动下，迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好 2024 年大宗板块的投资表现。 ◼ 行情回顾：大宗价格整体抬升：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为 5.9%、1.8%、1.5%、1.7%、3.8%、-0.4%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为 4.5%、0.5%、0.6%、0.8%、1.4%、2.4%；2）COMEX 黄金收于 2161.50 美元/盎司，环比下跌 1.10%，SHFE 黄金收于 508.16 元/克，环比上涨 0.37%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于 4,472.60 点，环比上涨 5.08%，跑赢上证综指 4.80 个百分点，小金属、能源金属、工业金属、金属新材料、贵金属的涨跌幅分别为 7.38%、5.74%、5.19%、3.02%、0.85%。 ◼ 宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内复苏动力仍待进一步提升；美国通胀超预期回升；全球制造业 PMI 突破荣枯线。具体来看： 1）国内 2 月社融存量同比回落：2 月 M0 同比 12.5%（前值 5.9%），M1 同比 1.2%（前值 5.9%），M2 同比 8.7%（前值 8.7%，预期 8.68%）；2 月社融规模当月值15,583 亿元（前值 65,000 亿元），社融存量同比 9.0%（前值 9.5%，预期 9.14%），2 月新增人民币贷款 14,500 亿元（前值 49,200 亿元，预期 14,337.50 亿元）。 2）美国 2 月通胀超预期：2 月 CPI 同比 3.2%（前值 3.1%，预期 3.1%），环比 0.4%（前值 0.3%，预期 0.4%），核心 CPI 同比 3.8%（前值 3.9%，预期 3.7%），环比0.4%（前值 0.4%，预期 0.3%）；2 月核心零售环比 0.34%（前值-0.81%，0.40%），零售总额同比 1.5%（前值 0.04%），环比 0.58%（前值-1.05%，预期 0.50%）。 3）欧元区 1 月工业生产指数同环比均有所回落：1 月工业生产指数同比为-6.7%（前值 0.2%，预期-2.8%），环比-3.2%（前值 1.6%，预期-1.0%）；德国 2 月 CPI 同比为2.5%（前值 2.9%，预期 2.5%），环比 0.4%（前值 0.2%，预期 0.4%）。 4）2 月全球制造业景气度回升：2 月全球制造业 PMI 为 50.3，环比上升 0.3，处于荣枯线以上，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。 ◼ 贵金属：美国通胀超预期，外盘金价冲高回落 周内，十年期美债实际收益率1.99%，环比+0.16pcts，实际收益率模型计算的残差为 1335.0 美元/盎司，环比+23.6 美元/盎司；美国 2 月 CPI 同比超预期回升，市场对美联储 3 月和 5 月的降息预期有所削弱，但市场对美国银行体系风险仍存担忧，超预期CPI 数据未能使美元持续强势，市场对降息的焦点转向年内降息次数。我们认为美国经济回落难以避免，当前 4%左右的远端名义利率离经济底部的 1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。 ◼ 大宗金属：看多利好提振，基本金属价格整体走高 周内，国内设备更新和消费品以旧换新利好政策发布，同时铜冶炼厂减产预期升温，市场看多情绪提振。 1、 对于电解铝，库存与需求支撑铝价偏强震荡。 供应方面，本周个别电解铝企业由于技改原因开始减产，电解铝供应较上周减少。云南省内暂无实质性复产动作，但复产预期增强。截至目前，电解铝行业开工产能 4200.80 万吨。库存方面，电解铝锭社会总库存 84.3 万吨，较上周累库-30%-20%-10%0%10%20%2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02有色金属（申万）沪深300单位本周五（3.15）价格周度涨跌幅COMEX黄金美元/盎司2,161.50-1.10%SHFE黄金元/克508.160.37%COMEX白银美元/盎司25.383.39%SHFE白银元/千克6,3442.94%LME铜美元/吨9,0745.91%SHFE铜元/吨73,1304.55%LME铝美元/吨2,2771.83%SHFE铝元/吨19,2950.49%LME铅美元/吨2,1311.48%SHFE铅元/吨16,3100.55%LME锌美元/吨2,5661.72%SHFE锌元/吨21,4850.80%LME锡美元/吨28,6753.80%SHFE锡元/吨225,7001.37%LME镍美元/吨17,915-0.42%SHFE镍元/吨141,8702.45% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 2.2万吨，稳居近七年同期低位，进入三月后铝锭累库节奏已明显放缓，下游需求端目前仍处于增长状态，国内铝社会库存增速放缓，或在下周出现降库拐点。需求方面，下游加工企业开工继续回升，春节减产的企业逐渐复产使电解铝理论需求不断增加。三月正值消费旺季，整体铝消费有所好转。成本方面，目前电解铝 90 分位成本 17810 元/吨。 1）氧化铝价格 3321 元/吨，环比下降 0.40%，氧化铝成本 3003 元/吨，环比持平，吨毛利 319 元/吨，环比下降 3.7 元/吨。 2）预焙阳极方面，周内均价 4533/吨，环比持平；考虑 1 个月原料库存影响，周内平均成本 3709 元/吨，环比下降 17.98%，周内平均吨毛利 823 元/吨，