公司专题研究：剧集主业轻装上阵，业务版图有望升级

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 03 月 18 日公司专题研究公司研究研究所：证券分析师：姚蕾S0350521080006yaol02@ghzq.com.cn证券分析师：方博云S0350521120002fangby@ghzq.com.cn[Table_Title]剧集主业轻装上阵，业务版图有望升级——慈文传媒（002343）公司专题研究（无评级）最近一年走势相对沪深 300 表现2024/03/15表现1M3M12M慈文传媒77.0%-8.5%21.9%沪深 3006.1%6.8%-10.5%市场数据2024/03/15当前价格（元）7.4752 周价格区间（元）3.67-11.68总市值（百万）3,547.87流通市值（百万）3,547.87总股本（万股）47,494.97流通股本（万股）47,494.97日均成交额（百万）340.73近一月换手（%）9.22投资要点:剧集主业轻装上阵，财务包袱减轻。（1）剧集主业壁垒深厚，整体节奏向好。自 2000 年成立以来，公司坚持精品原创和 IP 开发并重，丰富剧作题材，提升制作品质，累计出品剧集《神雕侠侣》《射雕英雄传》《花千骨》《老九门》《楚乔传》等 100 余部。2023 年起公司持续推进剧集项目，确认了《光明三杰》《光明王》《鲲鹏击浪》等剧集的发行收入，《紫川之光明王》等已过审，《了不起的我们》于 2023 年 6 月杀青，2023 年底《正当防卫》《暗潮缉凶》《搭伙》杀青，2024 年初《深海 1950》开机。（2）与腾讯合作开发古龙重点 IP。2023 年 8 月，公司与腾讯签署战略合作框架协议，双方将围绕古龙重点武侠 IP 在影视项目开发、影视衍生内容、文旅消费等领域展开长期的战略合作。公司有较多的经典武侠剧集制作经验，曾制作出品古龙剧集《小鱼儿与花无缺》、金庸剧集《神雕侠侣》。（3）财务包袱减轻，应收情况好转。截至 2023Q3 末，公司应收账款和应收票据的账面价值 2.18 亿元（较 2022 年末减少 2092 万元，自2021 年以来维持在 5 亿元以下），存货 4.6 亿元（较 2022 年末减少3.36 亿元，较历史高点 2021Q1 末 12.8 亿元减少 8.2 亿元），账上现金（货币资金和交易性金融资产）3.28 亿元，无商誉，无长短期借款。游戏、AR、微短剧等业务有望升级。游戏方面，公司于 2023 年底与江西高校出版社签订战略合作协议，双方围绕具备影游联动潜力的 IP 开展游戏出版业务合作。AR 方面，2023 年 9 月公司全资子公司与江西省文信一号文化产业发展投资基金等共同投资 AR 智能眼镜龙头公司 Rokid（杭州灵伴），围绕“影游+科技”开拓 AR 内容生态。微短剧方面，公司于 2023 年 8 月起高效推动《武林外史》《多情剑客无情剑》《圆月弯刀》等五部微短剧（均已完成备案）开发与制作。国资入股，背靠江西省出版传媒集团，资源深厚。2019 年控股股东华章投资先后通过受让/二级市场/受让方式增持公司 9.95%/5%/5.1%股权（合计持股 20.05%），对价分别为 13/9.21/13 元/股（均价 12.06 元/股），合计对价 11.5 亿元，获得当时 29.79%表决权。华证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2章投资为江西省出版集团的全资子公司（江西省政府出资的文化领域国有独资公司），投资版图横跨文旅、科创、进出口等多个领域，资源雄厚。风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，监管风险，其他娱乐形态竞争，剧集开发进程及表现不及预期，成本控制不及预期，存货、资产减值风险，信用减值风险，资金不足，业绩不及预期，新业务拓展不及预期，信息披露风险等风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、剧集主业轻装上阵，财务包袱减轻1.1、剧集主业壁垒深厚，整体节奏向好慈文传媒于 2000 年成立，是国内第一批被授予电视剧制作经营许可证（甲种）的民营影视公司，2015 年借壳禾欣股份在深交所上市，以剧集投资、制作及发行业务为核心业务，以自有 IP 为核心资源，积极延伸拓展电影、游戏和艺人经纪等相关业务领域。自成立以来，坚定推进精品 IP 开发，出品包括《神雕侠侣》《花千骨》《老九门》《楚乔传》《那年花开月正圆》《锦衣之下》等爆款剧集。2023年确认《光明三杰》《光明王》《鲲鹏击浪》等剧集收入；2023 年下半年起项目节奏加速，《了不起的我们》2023 年 6 月杀青，2023 年底《正当防卫》《暗潮缉凶》《搭伙》杀青，2024 年初《深海 1950》开机。图 1：公司历年出品的剧集（不完全统计，累计播放量截至 3 月 13 日）资料来源：公司公告，艺恩，国海证券研究所图 2：公司储备剧集资料来源：公司公告，艺恩，公司公众号，豆瓣，国海证券研究所1.2、与腾讯合作开发古龙重点 IP2023 年 8 月，公司与腾讯签署战略合作框架协议，双方将围绕古龙重点武侠 IP（《圆月弯刀》《楚留香》《武林外史》《多情剑客无情剑》等）进行泛文娱生态领域全方位、多层次的立体开发，共同打造长、中、短剧相结合的影视制作模式，并在影视项目开发、制作与发行、影视衍生内容、文化旅游及消费场景等领域开展长期稳定的战略合作。古龙武侠小说具有广泛的受众基础、完整的体系世界观，证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4古龙武侠 IP 改编的经典剧作包括《绝代双骄》《萧十一郎》《小李飞刀》《楚留香》等，收视口碑较好。公司有较多的经典武侠剧集制作经验，曾制作出品古龙剧集《小鱼儿与花无缺》（原著为《绝世双骄》，2005 年，豆瓣评分 7.8 分）、金庸剧集《神雕侠侣》（同名小说改编，2006 年，豆瓣评分 7.8 分），获得良好收视与评价。公司聚焦精品 IP 多方位、多角度、多轮次立体开发，经验丰富。图 3：金庸/古龙武侠小说改编的经典剧集（不完全统计）资料来源：猫眼，艺恩，影视独舌公众号，咪咕视频公众号，湖南卫视公众号，各电视剧官方微博，各制作公司官方微博，腾讯视频，创业联合网，中国网，北京广播电视报社公众号，国海证券研究所1.3、财务包袱减轻，应收情况好转公司营收主要来自影视剧业务，2019 年以来占比超 90%，影视剧投资制作项目前期投入较大，回款周期较长，对资金需求较高，公司 2022 年和 2023 年账上现金维持在 3 亿元左右，2023Q3 末，账上现金（货币资金和交易性金融资产）3.28 亿元，无商誉，无长短期借款。2015-2019 年，公司应收账款及应收票据账面价值长期维持在 8 亿元以上；自2021 年以来维持在 5 亿元以下，2023Q3 末下降至 2.18 亿元，较 2022 年末减少 2091.66 万元；2022 年以来应收账款周转天数维持在 200 天以下，整体情况好转。2023Q3 末，公司存货 4.6 亿元（较 2022 年末减少 3.36 亿元，较历史高点 2021Q1末 12.8 亿元减少 8.2 亿元）；2023Q1-Q3 存货周转天数自 2021 年的 1255 天下降至 404 天，周转速度恢复正常。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分5图 4：期末应收账款账面