公司首次覆盖报告：T/R组件领军者，多维度发力未来可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 29 [Table_Main] 公司研究|国防军工|电子信息化 证券研究报告 国博电子(688375)公司首次覆盖报告 2024 年 03 月 17 日 [Table_Title] T/R 组件领军者，多维度发力未来可期 ——国博电子(688375)公司首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  T/R 组件领军者，军民领域齐头并进 国博电子背靠中电科 55 所，T/R 组件技术积累深厚，目前是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台，同时公司设计的射频集成电路多项指标达到国际先进水平，在射频芯片新产品上取得突破，是全球范围内具备 GaN 射频模块批量供货能力的极少数企业之一。近 5 年，公司的营业收入和净利润持续稳定增长，并积极开展技术研发和市场开拓，募投项目进展顺利，实现军民领域的快速发展。  有源相控阵雷达成为主流，公司 T/R 组件业务有望充分受益 有源相控阵雷达在频宽、功率、效率以及冗度设计方面存在巨大优势，目前已逐步成为雷达发展的主流，T/R 组件作为相控阵雷达的最核心部件，少者需几十数百，多则要成千上万个 T/R 组件，未来随着军队现代化建设和电子信息化的发展，雷达的需求量提升必定带来 T/R 组件需求量的快速攀升，公司作为 T/R 组件龙头有望充分受益。  低轨卫星发射在即，卫星载荷 T/R 组件不可或缺 近年我国出台了多项密集政策加快推进卫星互联网发展，无论是从战略端还是供需端，低轨卫星的发射已刻不容缓，随着技术端和成本端的逐步成熟，2024 年有望开启低轨卫星的发射周期，市场发展前景广阔。低轨卫星需求的爆发也将带动卫星载荷 T/R 组件的需求高增，从而拉动公司此版块业绩的爆发。  射频模块国产替代前景广阔，射频终端市场有望带来新的业务增长点 近年全球射频集成电路市场前五大厂商均为国外厂商，国际贸易摩擦频现，以华为、中兴为代表的中国企业多次受到国外限制，且国外对高性能化合物半导体器件已实行对华禁运，自主研发的国产芯片已成各国共识。在手机端，公司开发完成了 WiFi、手机 PA 等产品，多个射频开关被客户引入并批量交付，DiFEM 相关芯片开始量产交付，产品性能达到国内先进水平，未来相关产品技术的成熟应用及量产，有望为公司带来新的业务增长点。  投资建议与盈利预测 在军用领域，公司作为国内 T/R 组件领军者，未来随着十四五后期订单的集中释放叠加卫星互联网的加速推进，公司业绩有望实现爆发增长；在民用领域，手机射频开关、调谐器等芯片在 23 年已经实现批量供货，今年会进一步扩大产品品类，并开发与友商差异化的新型产品，成为公司业绩新增长点。我们坚定看好公司未来发展前景，预计 2024-2025 年，公司归属母公司股东净利润分别为：6.9 亿元和 9.3 亿元，EPS 分别为：1.72 和 2.32 元/股，对应 PE 估值分别为 42 和 31 倍，给予公司“买入”的投资评级。  风险提示 技术迭代及创新不及预期；客户集中度较高的风险；订单释放不及预期；市场竞争加剧风险 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价： 72.46 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 96.09 / 53.28 A 股流通股（百万股）： 176.97 A 股总股本（百万股）： 400.01 流通市值（百万元）： 12823.18 总市值（百万元）： 28984.72 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn 联系人 王鹏 电话 021-51097188 邮箱 wangpeng@gyzq.com.cn -44%-32%-20%-8%4%3/156/149/1312/133/13国博电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 29 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2508.81 3460.51 3567.00 3990.00 5390.00 收入同比(%) 13.40 37.93 3.08 11.86 35.09 归母净利润(百万元) 368.16 520.59 606.26 687.64 926.19 归母净利润同比(%) 19.46 41.40 16.46 13.42 34.69 ROE(%) 14.43 9.24 10.12 10.30 12.18 每股收益(元) 0.92 1.30 1.52 1.72 2.32 市盈率(P/E) 78.73 55.68 47.81 42.15 31.29 资料来源：Wind,国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 29 目 录 1．T/R 组件领军者，民用射频领域拓展迅速 ........................................................... 5 1.1 背靠中电科 55 所，军民技术协同助推公司快速发展 .................................. 5 1.2 业绩持续稳步增长，募投项目稳步推进 ...................................................... 7 2．T/R 组件是相控阵雷达核心器件，多领域应用广泛 .......................................... 10 2.1 T/R 组件是决定有源相控阵雷达性能关键器件 .......................................... 10 2.2 相控阵雷达成为未来雷达主流路线，配套 T/R 组件需求旺盛 .................... 11 2.3 有源相控阵天线是实现“星-地”互联的重要手段，T/R 组件占据核心地位 .. 15 2.4 核心技术业内领先，主要客户合作关系稳定 ............................................. 18 3．射频模块国产替代前景广阔，终端射频芯片想象空间大 .................................. 21 3.1 5G 技术高速发展带动 GaN 射频领域需求量高增 ..................................... 21 3.2 国内 5G 基站射频模块核心供应商，全球极少数 GaN 射频模块供货者 ... 22 3.3 射频芯片技术积累深厚，新型射频芯片向消费电子拓展.......................