策略周观点：近期很难有二次探底

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 近期很难有二次探底 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2024 年 3 月 17 日 1 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： lichang@cindasc.com 张颖锐 策略分析师 执业编号：S1500523110004 邮 箱：zhangyingrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 近期很难有二次探底 [Table_ReportDate] 2024 年 3 月 17 日 [Table_Summary] 核心结论：节后房地产销售恢复较慢，2 月最新的社融数据也并不是很好，部分投资者对经济恢复的预期恐仍较弱，这成为部分投资者担心股市可能会二次探底的证据。我们认为，股市短期内还很难二次探底，因为去年下半年部分投资者对经济的担心已经线性外推到类似 1990-2002年的日本经济了。而且每年 1-2 月的数据因为受到春节的影响，往往不具有很强的代表性。从各行业 PB 和 ROE 分位数来看，上游周期类行业(煤炭、石油石化、有色)ROE 下降幅度较小，而 PB 分位数虽然不在历史较低位置，但也大部分低于 ROE 分位数。地产链（地产、家电、轻工、钢铁、水泥）ROE 下降幅度不小，但 PB 分位数更低。所以几乎大部分经济相关类行业 PB 分位数已经低于 ROE 分位数。由此就意味着，经济预期即使再下降，可能股市受影响的幅度也会小很多，很多经济相关类板块已经开始演绎自下而上的行业逻辑了。股市和 GDP 相关性下降，在 A 股历史上也出现过多次，较长的两次是 2014-2015 和 2019 年，这两次宏观背景有很大的差异，但相同的地方是，股市和 GDP 脱钩之前，经济下降已经让股市估值大幅收缩到了历史较低水平。 ➢ （1）投资者对二次探底最大的担心来自经济依然较弱，但经济暂时仍偏弱的判断或已是一致预期了，影响恐有限。我们认为，股市短期内还很难二次探底，因为去年下半年部分投资者对经济的担心已经线性外推到类似1990-2002年的日本经济了，而社融数据表明虽然2 月社融数据不好，但最近半年的数据有小幅改善。而且每年 1-2 月的数据因为受到春节的影响，往往不具有很强的代表性，从图2能看到，经济预期最容易下降的阶段大多是 4 月下旬到 5 月。因为 3-4 月经济数据相比 1-2 月代表性更强，所以也更容易发生波动。 ➢ （2）大部分经济相关类行业 PB 分位数已经低于 ROE 分位数，股市受经济的拖累可能会下降。从各行业 PB 和 ROE 分位数来看，上游周期类行业(煤炭、石油石化、有色)ROE 下降幅度较小，而 PB 分位数虽然不在历史较低位置，但也大部分低于 ROE 分位数。地产链（地产、家电、轻工、钢铁、水泥）ROE 下降幅度不小，但 PB 分位数更低。所以几乎大部分经济相关类行业 PB 分位数已经低于 ROE 分位数。由此就意味着，虽然经济或仍有下降的压力，但股市估值已经提前发生较大下降。 ➢ （3）GDP 下滑影响减弱的两个案例：2014-2015 年和 2019 年。股市和 GDP 相关性下降，在 A 股历史上也出现过多次，较长的两次是2014-2015 和 2019 年，这两次宏观背景有很大的差异，但相同的地方是，股市和GDP脱钩之前，经济下降已经让股市估值大幅收缩到了历史较低水平。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：近期很难有二次探底 ............................................................................................... 4 二、本周市场变化 ............................................................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................. 11 表 目 录 表 1：大部分经济相关类行业 PB 分位数已经低于 ROE 分位数（单位：%） ..............................5 表 2：配置建议表 ....................................................................................................................7 图 目 录 图 1：2 月社融数据较弱（单位：亿元，%） ...........................................................................4 图 2：年初以来花旗经济意外指数较为稳定（单位：%） .........................................................4 图 3：地产销售下台阶，ROE 还没有跌破 2020 年低点（单位：万平方米，%） ........................5 图 4：房地产链部分行业 ROE 并不是历史最差（单位：%） .....................................................5 图 5：GDP 下滑影响减弱的两个案例：2014-2015 年和 2019 年（单位：点数，%） ................6 图 6：A 股主要指数周涨跌幅（单位：%） ...............................................................................8 图 7：申万一级行业周涨跌幅（单位：%） ...........................