策略周报：如何看当前的股债跷跷板？

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 03 月 17 日策略周报研究所：证券分析师：胡国鹏S0350521080003hugp@ghzq.com.cn证券分析师：袁稻雨S0350521080002yuandy@ghzq.com.cn[Table_Title]如何看当前的股债跷跷板？——策略周报最近一年走势相关报告《策略周报：如何看两会对 A 股的影响？*胡国鹏，袁稻雨》——2024-03-10《 3 月月报：一年之计在于春*胡国鹏，袁稻雨》——2024-03-04《策略周报：降息后市场与风格如何演绎*胡国鹏，袁稻雨》——2024-02-25《预期与现实的博弈——2023 年 A 股深度复盘*袁稻雨，胡国鹏》——2024-02-19《超跌反弹开启*胡国鹏，袁稻雨》——2024-02-06投资要点:1、截至 2024 年 3 月 15 日，以 10 年期和 30 年期国债为代表的长端利率下行至历史新低，利率中枢的变化和经济增长、通胀以及劳动人口占比相关，我国的情况可能介于美国和日本之间。2、 2020 年以来股债跷跷板效应总体较强，但也存在阶段性的股债双牛或双杀，股债双牛多发生在宏微观流动性显著宽松的时期，但最多持续三个月时间。3、股债双牛或双杀后，后续股市演绎（沪深 300）要看利率的方向，即利率继续向下股市承压，利率向上股市表现较好，结构上要尽量选择高景气的领域。4、利率如果处于下行周期，往往是哑铃型配置两头交替跑赢的时期，如2021-2022 年新能源+红利，2023 年以来的 TMT+红利。反过来如果利率处于上行周期，则消费占优，哑铃型配置结构阶段性瓦解。5、今年 2 月份以来的股债双牛到了选择方向的时候，当前 TMT 占优的格局有望持续，后续是转向以消费为代表的顺周期，还是红利，取决于经济恢复的成色。风险提示：研究方法（历史回溯法）的局限性，国内国际市场不可完全对比，中美摩擦加剧，地缘政治突发风险，海外流动性宽松不及预期等。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2内容目录1、 利率中枢与什么有关？...........................................................................................................................................42、 股债何时一致，何时背离？................................................................................................................................... 63、 利率不同趋势下的配置有何不同？.........................................................................................................................84、 风险提示.............................................................................................................................................................. 10证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图表目录图 1： 2024 年以来 10 年期国债收益率和 30 年期国债收益率降至历史低点...............................................................4图 2： 80 年代后美国劳动力人口占比相较日本更为稳定.............................................................................................5图 3： 2020 年至今股债跷跷板效应消失的情形大致有五次，持续时间较短，四次股债双牛，一次股债双杀............ 7图 4： 在后续演绎中，景气度与微观流动性扮演着重要角色.......................................................................................7图 5： 2020 年以来以地产表征的传统经济与沪深 300 表征的大盘宽基指数走势图....................................................8图 6： 2020 年与 2021 年的微观流动性持续宽松........................................................................................................ 8图 7： 2020 年以来沪深 300 与全 A 走势基本一致，但 2021 年有明显背离............................................................... 8图 8： 2022 年后仍有高景气成长行业，但微观流动性难形成支撑，部分行业如电池筹码结构也不佳....................... 8图 9： 利率下行周期往往是“哑铃型”配置两头交替跑赢的时期................................................................................9图 10： 在债券利率上行的周期中，消费风格往往跑赢市场...................................................................................... 10表 1： 美国、日本特定 GDP 增速与对应的通胀、利率表现复盘.................................................................................5表 2： 中国特定 GDP 增速与对应的通胀、利率表现复盘............................................................................................5证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分41、利率中枢与什么有关？截至 2024 年 3 月 15 日，长债收益率持续下行至历史低点，其中 10 年期、30年期国债收益率分别下行至 2.3%和 2.4%，而较低的长端国债收益率水平是否隐含了较低的 GDP 增速和通胀预期？我们将美国（1953 年以来）和日本（1971 年以来）历年 GDP 年度增速划分为三个档位，分别为高（4%-6%）、中（2%-4%）和低（2%以下