全年业绩逆势高增，高分红粤东龙头价值凸显

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：7.68 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：刘毅男 执业证书编号：S0740523070002 Email：liuyn01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,192 流通股本(百万股) 1,191 市价(元) 7.68 市值(百万元) 9,157 流通市值(百万元) 9,151 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 【公司点评】22 全年量价承压，23Q1 业绩显著改善（20230505） 2 【公司点评】销量下滑价格同比高位，重视旺季需求修复（20220826） 3 【公司点评】Q1 量减价增，单吨净利保持稳定（20220428） 4 【公司点评】价格创新高，共享行业供给侧改革成果（20220326） 5 【公司深度】资源禀赋和成本优势下的价值重估（20180722） ◼ 事件：公司发布 2023 年年报。2023 年公司实现营收 55.3 亿元，同比-8.3%；归母净利润 7.4 亿元，同比+178.5%；扣非归母净利润 6.4 亿元，同比+100.6%；经营活动现金净流量 11.9 亿元，同比+123.3%。单四季度营业收入 14.2 亿元，同比-26.2%；归母净利润 1.3 亿元，同比-21.4%；扣非归母净利润 1.3 亿元，同比+11.8%。 ◼ 收入端：23 年量价下行，调整发力市场份额稳步提升。 ➢ 销量方面：23 年公司水泥销量 1763.2 万吨，同比-3.5%，同期广东水泥产量/消费量分别-8.1%/-7.5%，反映虽然整体区域需求承压，但公司作为区域龙头加强营销工作，精准施策，实现市占率巩固提升；23Q4 单季度水泥销量 516.5 万吨，同比-15.8%。 ➢ 价格方面：23 年公司水泥吨价为 284 元/吨，同比-15.4 元，23 广东省内需求疲弱叠加省外水泥冲击，供需失衡下导致价格维持低位运行，我们预计 23Q4 公司水泥吨价环同环比均有所下降。 ◼ 利润端：煤价下降+主动降本增效促吨盈利改善，非经常性损益增厚业绩。 ➢ 吨成本&吨毛利：23 年公司水泥吨成本为 208.5 元/吨，同比-40.9 元，主要受益于煤价回落（23 年行业动力煤价格同比-24%）及公司加强原燃料采购等降本举措推动，我们预计 23Q4 公司吨成本同环比均有下降。23 年吨毛利为 75.5 元/吨，同比+25.6 元，预计 23Q4 吨毛利同环比均有改善。 ➢ 吨费用&吨净利：23 年公司吨费用为 40.4 元/吨，同比+9.1 元，其中吨所得税费用和吨管理费用影响相对较大（分别同比+6.8 元、+2.2 元），主业盈利提升+非经常损益同比增加促使利润总额同比高增，带动所得税费费用增长，同时报告期公司优化人员辞退福利及期末计提激励奖金增长致吨管理费用提高（期末计提亦影响 Q4 吨净利）。23年公司吨归母净利为 42.1 元/吨，同比+27.5 元，吨扣非归母净利 36.3 元/吨，同比+18.8 元；23Q4 公司吨归母净利为 24.6 元/吨，同/环比分别-1.7/-5.6 元，吨扣非归母净利 24.2 元/吨，同/环比分别+6/-5.2 元。全年维度看公司持续压降成本费用，逐步出清低效产能及关停低质企业进一步提升核心竞争力，推动水泥主业盈利改善；同时证券投资浮亏减少促使非经常损益同比增加 1.6 亿元，进一步增强业绩表现。 ◼ 高分红比例回馈股东，进一步凸显高股息属性。公司 23 年年报披露拟现金分红总额（含税）为 5.96 亿元，每 10 股派息 5 元（含税），估算分红比例达到 80.4%，按 3 月15 日收盘价计算股息率达到 6.5%，公司通过提高分红比例持续回馈股东，增强信心。我们参考本次分红比例及 3 月 15 日公司收盘价，按照 2024 年归母净利润 6 亿元（公司经营目标实现净利润 6 亿元以上）计算股息率亦有 5.3%，凸显公司高股息属性。 ◼ 投资建议：公司产能布局合理，资源禀赋强，在区域相对封闭的市场下通过高市占率[Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,035 5,535 5,158 5,282 5,468 增长率 yoy% -21.8% -8.3% -6.8% 2.4% 3.5% 净利润（百万元） 266 742 651 713 779 增长率 yoy% -85.5% 178.5% -12.2% 9.5% 9.3% 每股收益（元） 0.22 0.62 0.55 0.60 0.65 每股现金流量 0.45 1.00 0.85 0.83 0.89 净资产收益率 2% 6.2% 5.5% 5.9% 6.4% P/E 34.4 12.3 14.1 12.8 11.8 P/B 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 备注：股价取自 2024 年 03 月 15 日收盘价；每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点 全年业绩逆势高增，高分红粤东龙头价值凸显 塔牌集团（002233.SZ）/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2024 年 3 月 17 日 [Table_Industry] -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-012024-022024-03塔牌集团沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 占据强势地位。公司长久以来重视水泥工艺提升，产线先进，单体规模大，经营效率优异，成本管控行业领先，同时吨费用处于行业较低水平，助力公司在行业压力期仍能够维持较强的盈利韧性（23 年广东行业亏损面超 50%）。23 年公司高分红比例叠加估值历史底部（3 月 15 日 PB 为 0.77X，历史 4.8%分位），均贡献强安全边际，凸显公司长期投资价值。 ◼ 盈利预测：基于公司年报披露数据及 2024 年水泥市场预期，我们调整更新盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 6.5、7.1、7.8 亿元，（前次预测 24-25 年分别为7.8、9.0 亿元）；当前股价对应 PE 分别为 14.1、12.8、11.8 倍，对应 PB 为 0.8、0.8、0.8 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期；供给侧约束不及预期；原材料涨幅超预期；水泥价格大幅波动等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：23 年营收 55.3 亿元，同比-8.3% 图表 2：23 年归母净利